在没有趋势的股市中,0DTE期权与长期期权缠斗

在被极端激进的美联储(fed)惊醒一年后,股市又进入了梦乡。试图解释其原因的分析师表示,衍生品交易的动态可能起到了一定作用。

尽管通胀降温和企业业绩好于预期,帮助股市在去年下跌后恢复了平静,但几乎每天都有新的研究报告发表,探讨新流行的股票期权品种如何成为抑制股市波动的力量。

摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)的策略师是最新提出这一观点的。他们认为,零日股票期权(快速到期的合约,去年使用量激增)和更传统的较长期期权的相互作用,抑制了整体市场的重大决定性波动。一个可能的后果是:标准普尔500指数自3月份以来一直维持在约150点的交易区间,现在要突破这个区间变得更加困难了。

与对微观结构力量的调查相适应,证据是技术性的,归结为对股指每小时走势的一些观察。具体来说,研究人员发现,标准普尔500指数的涨幅或跌幅最近表现出一种习惯,即在早盘交易时段翻倍,然后在接近收盘时改变方向,并被放大。

他们写道,游戏手册在下午3点左右翻转,用量化术语来说,那时支撑交易早盘的均值回归转向趋势跟随。

虽然这种变化可能是多种因素共同作用的结果,但包括彭成在内的摩根大通策略师将其主要归因于期权市场日益增长的动态,即零到期日合约主导了早盘交易。直到这些浮华的衍生品大多被平仓或套现,市场才感受到长期合约的影响——通常与零远期合约相反。

"在我们看来,投资者在0DTE和较长期标普500期权上的仓位,可能是导致盘中价格形态出现分歧的因素," Cheng和他的同事在周一的报告中写道。

摩根大通的分析是最新一项突显出相互矛盾的力量共同抑制了今年股市走势的研究。另一些人则以人为投资者和计算机引导投资者的不同态度来解释这种停滞。

这项研究还为0DTE交易热潮提供了一个新的视角。虽然这些高速合约的增加引发了对潜在市场崩溃的警告——包括今年早些时候摩根大通(JPMorgan)发出的警告——但该公司的最新研究表明,其影响可能更加微妙。

日内动能分裂的核心是期权交易的另一方做市商,他们需要买卖股票以维持市场中性立场,这一过程被称为gamma对冲。

随着投资者今年成为0DTE期权的净卖家,做市商往往陷入"做多gamma "仓位,即他们必须在股价下跌时买入,在股价上涨时卖出。摩根大通估计,它们的日净gamma敞口已从10月底的200亿美元升至500亿美元。

不断增加的gamma多头敞口意味着,整个市场很容易受到零日期权的影响,直到它们的影响在下午三点左右消散,而长期期权的影响开始显现。

Cheng和他的同事们发现,由于对美国债务上限等风险的紧张情绪,交易员最近开始重新买入有效期超过一天的期权,这导致做市商出现“短gamma”特征,要求他们顺应主流趋势,在股票上涨时买入,反之亦然。

他们写道:“我们观察到更多的0DTE期权抛售,这导致了更多的盘中反转行为。”另一方面,投资者对较长期伽马的积累导致了强劲的尾盘势头。很可能是这两种相反的市场力量的结果导致了日内和EOD价格模式之间的差异。”

By Lu Wang

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