社区

基础信息：

一、增值服务：

1、网游（2074亿）：手游、端游，页游等；国内/海外；自研游戏/代理游戏。

2、社交网络（802亿）：腾讯视频、腾讯音乐、阅文、各种会员、直播等。

二、网络广告（827亿）：

1、社交及其他广告（720亿）：朋友圈、视频号、广告联盟、小程序、公众号、QQ、搜狗、搜一搜等。

2、品牌广告（107亿）：腾讯视频、QQ.COM、腾讯新闻等。

三、金融科技及企业服务（1771亿）：

1、金融科技：微信支付、理财通、微保、基金、微粒贷等。

2、企业服务：腾讯云、企业微信、腾讯会议、腾讯文档、微云等。

财报数据解读：

1、产品数据：

图片

微信、QQ月活保持稳定个位数增长，但基本达到天花板。

增值付费人数同比减少1300万，其中腾讯视频付费用户数减少1100万，但音乐付费用户数同比增加1400万。

其他包括虎牙、斗鱼、阅文、QQ会员等付费会员数1900万人，去年同期3500万，同比减少1600万，减少了大约46%。所以增值付费用户数减少最多的非视频和音乐之外的业务。这从虎牙、斗鱼的财报也能看出来，业务逐年下降。

2、收入、毛利：

季度：

图片

单季度收入、毛利均创历史新高，在经历五个季度的负增长或者个位数增长后，收入和毛利均恢复双位数增长。毛利率也大幅恢复到45.5%的高位水平。

本季度收入和毛利的大幅增长，也跟22年全年几乎0增长有一定关系；如果跟21Q1的收入和毛利比较，近两年收入和毛利的复合增长率分别为5.3%、4.3%，其实也处于一个偏低的水平，这可能是腾讯未来的一个常态，大家对腾讯未来的增长需要保持一个理性的预期。但不管怎么说，今年全年业绩大幅增长是一个比较确定的事情。

年度：

图片

3、净利润、自由现金流：

季度：

图片

调整净利润325.4亿，同比增长27.4%，非常出色的一个表现，但拉长到两年时间看，Q1的净利润刚恢复到21年同期水平甚至略低。这也跟去年腾讯糟糕的业绩有关，低位反弹。

净利率21.7%，仍低于之前25%的常态水平，降本增效仍任重道远。

自由现金流518亿，非常出色，也跟去年全年自由现金流大幅降低有关。预计今年自由现金流大概率创新高。

年度：

图片

4、业务板块占比：

季度：

图片

业务占比，与去年同期相比，变动不大，这说明腾讯的业务分布很健康、稳定，很少会大起大落。

5、业务版块增速：

季度：

图片

本季度广告同比增幅最大，一方面跟广告回暖有关；另一方面跟视频号的变现有关。这里重点说下视频号，其他的放在后面讲。

短期来看，腾讯各业务板块的增长都面临一些压力，增长想象力比较大的是视频号。

从第三方流出来的数据看，4月份视频号DAU 已超过4亿，人均时长大概在40多分钟。

这是个什么概念呢，咱们可以跟快手比一比：

快手2022年底日活3.56亿，人均时长129分钟；视频号如果按当前4亿dau，人均45分钟的时长来计算，整体总时长大约是快手的40%，但考虑到视频号的DAU和人均时长依旧在增长，整体毛估估到年底视频号总时长应该能达到快手的50%以上。

然后看看收入，快手2022年总收入942亿，其中广告490亿，直播354亿，电商98亿。

所以理论上腾讯如果放开做变现，视频号今年收入上限接近500亿。但微信一直以体验优先，不急着做变现，所以实际上今年视频号贡献的收入肯定远低于500亿。从目前我了解到的信息来看，视频号广告日均3500万流水，折算成全年大概120亿人民币左右，我个人偏乐观一点，今年视频号广告有可能冲击150亿的收入目标。直播和电商收入目前不太清楚，但整体加一起视频号今年贡献200多亿收入应该问题不大。

视频号今年对整体收入增长的推动可能在4个百分点左右，这个数字确实不大，但毕竟是变现的第一年，长期看随着时长的进一步增长和变现效率的提升，视频号的收入天花板1000亿肯定是有的，毕竟快手收入就接近1000亿，抖音更是接近3000亿的规模。

所以未来几年视频号带来的收入增长，应该是腾讯确定性最高的增长来源。

6、游戏板块：

季度：

图片

短期压力：

A、基数太大，缺乏王者、吃鸡类大爆款游戏。

B、短视频对时长的侵占。

长期增长乐观：

A、自研+投资储备了大量产品，大爆款只是时间问题。

B、海外目前占比较低，未来增长空间巨大。

7、对外投资：

图片

净资产最近一两年有所下跌，主要受最近两年京东、美团股份分派所致，两次分派累计金额接近2000亿人民币。

对外投资方面估值方面，2021Q2估值达到最高点17272亿，Q1是8053亿，这个比较容易理解，21年上半年港美股都处于牛市高点，这两年下跌幅度极大，以致腾讯持有的上市公司股份跌幅达到67%。

即使在当前熊市的市场环境下，腾讯的对外投资估值依旧达到8053亿。由此可见对外，对外投资除了给腾讯带来战略价值和协同外，也给腾讯带来了极大的财务收益。

8、员工、薪酬：

图片

最近4个季度，总员工数保持逐季下降的趋势，但幅度不大，一年时间员工数减少1万人左右，降幅8.6%。

季度薪酬成本最近四个季度变动不大，基本都在270亿左右，但由于季度收入的增长，薪酬占收入比例还是处理逐季下降的趋势，最近一年员工薪酬站收入比例下降了3.4个百分点。

所以降本增效仍然任重道远，不要抱太大期望，估计未来也不会有大幅度的降低。

9、大股东减持：

图片

从去年公布减持到现在：大约减持了2.81亿股，减持比例2.86%，套现820亿港币左右，减持均价292港币左右。

减持主要是无风险套利，预计未来会持续减持；减持会让腾讯的股价承压，但不会影响腾讯的内在价值。

对于短期投资腾讯的投资者来说确实不利，但对长期持有腾讯的投资者来说是好事，一方面能以较低的股价买入腾讯；另一方面腾讯自身的回购能提高投资者的股东权益。

10、总结：

巴菲特：如果需要密切追踪一家公司的动态，那你就不该拥有这家公司的股权。

最近刚看到有人分享了巴菲特的这句话，我觉得非常有道理。很多人投资恨不得每天、每周、每月去跟踪目标公司的动态，比如投新能源汽车的，关注每周、每月销量；投养猪的，关注短期出栏了多少头猪；投地产的，关注每月的销售面积等等。这种现象归根结底是因为大部分公司护城河都不深，导致大家缺乏安全感，我也确实见过很多公司，数据一旦变化就不可逆，今天数据很好，过几年公司都不存在了。

而腾讯完全不存在这种问题，腾讯也有可能短期业绩没有增长，甚至下跌，但拉长时间来看，很大概率是稳步上升的。假如你三年不关注腾讯的动态，三年后腾讯依旧会存在且发展的很好。

而这种长期稳定的趋势就是由腾讯的护城河决定的，也就是腾讯基于微信在社交、通讯领域的垄断性优势。只要微信继续在这一领域保持绝对优势，腾讯的业务发展就无需过多操心。

其实网络上也有不少对腾讯悲观的人，不少人觉得腾讯有很多问题，比如不够狼性、组织臃肿、效率底下，觉得字节更有优势，对腾讯构成了很大威胁。

一方面我觉得字节确实十分优秀，另一方面我觉得字节跟腾讯比也有劣势，比如对于大部分来说，可以不用抖音，因为还可以用快手和视频号，对生活不会有太大影响；但大部分人无法不用微信。腾讯所有的缺点、问题，都不及字节的这一个劣势严重。所以从护城河的角度讲，腾讯是远胜字节的。

腾讯不一定完美，也不是股价涨幅空间最大的，但腾讯在国内公司里，一定是确定性、稳定性最高的公司之一。随着这几年投资越来越难做，我越是觉得腾讯是大部分普通投资者最好的归宿之一，只要不抱着暴富的心理，长期看持有腾讯的回报一定会超过大部分人的预期。

$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $阿里巴巴(BABA)$