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一，基本介绍

梅斯健康运营中国在线专业医师平台。截至2022年12月31日，梅斯健康的平台拥有约2.9百万名注册医师用户，且其于2022年的平均每月活跃用户达约2.7百万人。

发售股份数目 : 66,789,000股股份（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 6,679,000股股份（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 60,110,000股股份（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：9.10～10.16港元

基石投资者：

3位投资者已同意按发售价认购合共40百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 48.82%，详情见招股书460页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 9.63港元)

发售时间：2023年04月17日-2023年04月20日（2023年04月19日截止孖展）

上市日：2023年04月27日

保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、麦格理资本股份有限公司

包销商：中国国际金融香港证券有限公司、麦格理资本股份有限公司、建银国际金融有限公司、海通国际证券有限公司、安信国际证券(香港)有限公司、龙石资本管理有限公司、中国光大证券(香港)有限公司、第一上海证券有限公司、首控证券有限公司、中泰国际证券有限公司 富途证券国际(香港)有限公司、盈立证券有限公司、元库证券有限公司、利弗莫尔证券有限公司

二，基本面和定价

梅斯医学是一个在线医生平台，主要为医生和其他用户提供科研、临床、患者管理等服务，其中最为受到用户关注的是其丰富的医学学术信息。

图1，梅斯医学网站提供的医学学术信息

中国很多医生和其他用户会因为语言、习惯、阅读效率等原因对于中文学术信息有大量的需求，梅斯医学提供的平台正好可以满足该需求。当然，这些学术信息并不完全是免费的午餐，梅斯医学会引入药厂或器械厂商投放营销内容并向医生精准投送，另外部分优质内容也会向医生收取会员费用或下载费用。

图2，梅斯医学的主要提供服务和盈利模式

上述两种模式分别被梅斯医学称之为精准全渠道营销解决方案业务和医师平台解决方案业务，与此同时梅斯医学还有一个业务板块叫做RWS（Real World Study，真实世界研究）解决方案业务，主要是为药企和器械厂商设计RWS方案，聘请参与医师等。

虽然同属数字化医疗服务领域，但是梅斯医学和平安好医生等互联网医院有较大差异，梅斯医学并不从患者端获取收入，和梅斯医学类似的医生平台还包括医脉通（2192.HK）等。

过去几年医脉通和梅斯医学都取得了不错的增长，背后一个主要的原因在于中国医疗市场整体营销模式的转变。过去由经销商主导的医疗销售市场在越来越多的产品被纳入集采后开始转向直销渠道，药厂和器械厂商不得不加大在学术端的推广力度，从而推动整个医疗数字营销市场的发展。

不过相比于同业，梅斯医学的毛利率和净利率都算不上高，这是已经梅斯医学为获取内容要付出版权许可费以及内容开发费，同时为满足客户需求，梅斯医学内部也要维持一个内容开发团队。所以目前来看梅斯医学整体的财务状况类似于“赔本赚吆喝”。

图3-4，梅斯医学的收入表和经调整利润

账号菌自己也是梅斯医学的用户，平心而论账号菌认为梅斯医学的产品尤其独到之处，用户体验亦不错，很多情况下对于中文使用者来说可以作为一个快速获取信息的渠道。但是现在已经并不是各大药企和器械企业会拼命砸钱做市场的时代，账号菌对梅斯医学的未来利润是否能放量持有偏悲观的看法。

基本面和定价评级：中性偏负面

三，大市

维持中性评级。

四，保荐人

中金公司和麦格理为本次IPO的联席保荐人，稳定价格经办人为中金公司。

中金担任香港IPO保荐人的经验非常丰富。过去中金公司曾因在其保荐的新股上市首日“不护盘”而闻名，不过近期中金公司的项目首日表现似乎有所好转。

保荐人评级：中性

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2023/0417/2023041700010_c.pdf

$梅斯健康(02415)$

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer: 

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。