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10月29日晚，新疆国资控股的黄金企业西部黄金（601069.SH）公告，拟发行H股并在港交所主板上市，目的是拓宽国际融资渠道、搭建多元化资本平台，提升资本实力与综合竞争力。 $西部黄金(601069)$ $香港交易所(00388)$

01 前三季净利很猛，但Q3扣非掉了

前三季度，西部黄金营收144.93亿元，同比增41.98%；归母净利润11.31亿元，同比增276.75%；扣非归母净利润7.25亿元，同比增94.11%；经营现金流净额18.21亿元，上年同期为负；基本每股收益1.2416元；加权平均ROE 21.55%，同比提升16.46个百分点。

但拆到单季，画面复杂不少。Q3营收34.50亿元，同比降33.39%；归母净利润5.84亿元，同比增246.40%；扣非归母净利润仅1.81亿元，同比降6.44%。再看Q2：营收29.60亿元，归母净利润仅0.24亿元，同比大降77.54%。

也就是说，前三季高增长主要靠一季度和Q3的一次性收益撑着，中间夹着一个几乎不赚钱的二季度。Q1净利5.22亿元，同比增逾20倍。

02 说是“金矿股”，其实“卖金”多于“挖金”

西部黄金常被称为“新疆黄金龙头”，但从收入结构看，更像一个以黄金为主体的综合冶炼加工与贸易平台。

2026年三季报显示，黄金产品收入133.56亿元，占主营收入92.15%。其中，自产金（含金精矿）收入仅14.89亿元，但毛利率高达66.17%；外购金收入118.57亿元，毛利率只有1.4%。锰产品及其他收入合计11.37亿元，占7.85%。

2026年前三季度销售毛利率约10.33%，Q3单季回升至12.69%。金价上涨时，外购金业务能放大收入规模，但会摊薄整体利润率；金价回落或销量收缩时，收入端又掉得很快。Q3营收同比降33.39%，公司给出的原因是外购合质金生产的标准金销量同比减少。

03 为何赴港？买矿、降杠杆、搭平台

西部黄金此时赴港，意图清晰：

一是逆周期买矿。金价回落时点，用募资做资源勘探、储量扩充和优质采矿资产收购，成本相对可控。

二是降杠杆。62%的资产负债率摆在眼前，用权益资金置换银行借款，缓解财务费用压力。

三是国际化平台。新疆是“一带一路”核心区，境外融资平台对海外资源并购有实际用途。

A+H是今年的资本化主线。2026年前10月已有约40家A股公司实现H股上市，是2025年全年的两倍。在此大势下，西部黄金也在逐浪而行。