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$耐克(NKE)$ 公布的截至11月30日的2022财年Q2的业绩，在营收和利润两方面都超过了市场预期，因此盘后大涨12%。

2022年以来，耐克股价回调了37.4%，差于同期的标普500指数的19.8%，这还有今年以来不断加码的回购加持。今年以来，非可选消费品也成为投资者资金流出的重要板块之一。

那么短期内，耐克是否还有投资价值？这份财报给我们带来了重要信息。

从整体财务表现上，Q2业绩是超预期的。

• 按美元记录的整体收入为133亿美元，同比增长17%，高于市场预期的125.7亿美元；如果以货币中性基础计算，则同比增速为27%，这意味着汇率的影响极大；
• 按照品牌来分，耐克品牌营收127亿美元，同比增长18%，匡威的营收5.86亿美元，同比增长5%。
• 按地区来分，北美地区收入同比增长31%，EMEA地区同比增长11%，大中华区收入同比下降3%，亚太拉美地区同比增长19%。
• 毛利率下降300个基点，为42.9%，高于市场预期的42.0%，汇率、清库存、运费成本是主要因素；
• 营销和管理费用同比上升10%，增速低于营收，而有效税率从去年的10%上升至今年的19%，因此整体的净利润与去年同期基本持平。不过由于摊薄的基数变小，因此调整后的摊薄EPS为0.85美元，同比增长了2%，也高于市场预期的0.65美元。
• 同时，库存达到92亿美元，同比上升43%，比上季度的同比上升44%略低；
• 现金与等价物、短期投资总计106亿美元，比去年同期下降45亿美元，主要用于回购和股息发放。

投资者需要关注耐克的四个点：

第一、库存。公司高管在电话会上表示库存最高的时候已经过去，从这个季度来看，虽然库存同比增幅依然超过43%，但的确也出现了拐点。

由于北美市场相对最为活跃，也是进行了库存清理，虽然一定程度上损害了利润率。清理库存一方面是为新品让路，一方面也可以减少（减计）损失。

当然，目前仍超90亿美元的库存，要回到此前70亿美元以下的水平，还会在整个2022财年持续影响耐克的利润率。

第二、汇率。今年以来美元的强势直接对耐克的收入产生了不小的影响。耐克的海外业务占比超过6成，因此它在美元上升周期没有进行一定的汇率对冲，也算是财务管理方面的问题。

不过，随着通胀的好转以及加息进度的放慢，接下来美元持续上升的压力不大，因此汇率的影响时效较为有限，有望在23财年下半恢复正常。

第三、线上直销。Q2的直销业务营收达到54亿美元，同比增长16%。线上销售有两个好处，一个是有利于产生用户粘性，形成自己的会员“私域流量”，另一个配合促销去库存。直销的毛利率要高一些，不过相应的在市场营销方面的投入也更多一些。直销的增长趋势在未来几个季度依然不变。

第四、中国市场恢复。大中华区的是唯一一个收入同比下滑的地区，当然肯9-11月的疫情管理政策有关。不过，更重要的是耐克在大中华区除鞋类以外的市场地位正在下滑。

Q2大中华区的鞋类返回正增长，但是服装、配件等的销售依然大幅下滑，其中服装更是下滑至5年前的水准。因此，耐克大中华市场会随着疫情放开后得到一定的恢复，但是要恢复至此前的高水准，仍然有不少挑战。

除此之外，自几年以来，耐克的股价的一大重要支撑其实是回购。本季度继续回购16亿美元，为史上最高的单季。

目前来看，市场给2023财年的EPS预期为3.15美元，对应目前116美元的股价，相当于36倍的市盈率，高于近10年的中位数29倍，但也是疫情以来的地位。