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最近优信大卖场扩张提速，其中天津大卖场补上过户服务，交付效率上跟西安卖场一个配置了，另外广州项目完成主体封顶。 总体经营端都是有条不紊，只不过短期股价却持续承压。长期跟踪下来，我判断公司基本面是没问题的，而且未来5-10年的景气赛道，只不过目前还处在网络扩张和效率改善阶段，市场要更看重利润兑现情况。 门店补效率，政策降摩擦 这两天看到的新闻，说天津大卖场内的机动车登记服务站正式投用，消费者可以在卖场办理过户。目前天津门店本身可容纳3000余辆车，集整备与零售于一体，现在是衔接起交易、登记和交付，月销已经能到1000台。 从近期政策面看，国务院办公厅上个月发布了一个《“高效办成一件事”2026年度第二批重点事项清单》，明确将二手车流通交易纳入重点事项，推动相关政务服务集成办理。 优信这种模式长期看是大趋势，把机动车服务站搬进来，对车商来说最大价值就是体现在交易成本上。消费者少跑一趟，交付少一个等待环节，能减少成交后的不确定性。特别是优信这种非常依赖库存周转，服务体验和资金效率实际上连在一起。 另外还有个好消息是这个月，优信广州卖场——中新广州知识城项目主体封顶，项目总投资约2.72亿元、建筑面积约7.1万平方米，计划2026年12月竣工、2027年投用。 （来自高德地图显示） 总体扩张都有实质进展，预计2027年是销量集中爬坡年份。 市场现阶段更关心利润表现 回到开篇说的话题，现在市场貌似对销量、收入这些增长逻辑不太买账，预期未反映到股价上，这一点看美国同业也是如此。 回顾今年情况，CarMax年内约上涨34%，Carvana则约下跌31%，都做二手车零售生意，没有一致的行情。 这里Carvana二季度零售量同比增长38%，但调整后EBITDA利润率由上年同期的12.4%降至10.4%。增长很快，利润率有所承压。 反观CarMax最新财季，零售单车毛利虽然下降了111美元，但按零售与批发合计销量计算，单车销售及管理费用下降157美元，外加金融业务利润有所改善，稀释后每股收益达到1.16美元，同比增长81.3%。 现在市场显然更倾向于利润表现好的，优信股价短期表现低迷，也是类似因素，二季报因为行业出清，毛利承压，总体利润表现不好，财报后德银维持“买入”评级，不过将目标价由4美元下调至2.60美元，下调全年收入和盈利预测，全年毛利率预测降至4.9%。 德银判断也是同管理层表达类似，二季度降价影响库存基本清理完成，仍采用五年现金流折现模型，按照8.5%加权平均资本成本（WACC）评估，未来几年大卖场爬坡的价值，对应优信2026年企业价值/销售额（EV/S）约为0.9倍。 外部环境短期承压，增长靠自身效率 短期看，至少在2028年前，门店扩张还是主线，据德银报告显示，优信计划2026年新开4—6家超级大卖场，2027年进一步增加至7—10家。 外部环境看，9月社零同比增长1.1%，限额以上汽车类零售额下降21.2%。同期乘用车零售161.8万辆，同比下降28%。汽车消费仍明显承压。渠道侧9月汽车经销商库存系数为1.68，同比上升24.4%。二手车经理人指数虽然环比回升至43.9%，仍低于50%的荣枯线。 阶段性行业贝塔暂时不考虑，增长驱动还是行业出清叠加新店开业拿份额。 按照优信三季度给出的收入指引11.6亿—11.9亿元、以6%毛利率测算，季度毛利约6960万—7140万元，按收入中值计算，毛利率每提高1个百分点，就能增加1175万元毛利。收入不必同步大幅增长，毛利也可能明显改善，叠加20天左右库存的话，年内站上2.6美元的话，较当前也有超过150%的涨幅空间。 我对优信总体是偏乐观的，短期行业再遇到二季度那种库存成本倒挂不太现实，而且公司此前证明了单店模型跑通并能做到盈利，现阶段属于牺牲短期利润换市场，增量逻辑在，到2028年全年盈利预期也在。 再一个，CEO戴琨一直都在买买买，截至10月21日F4文件，9月29日至10月20日期间，其控制实体累计买入106,229份ADS，按披露成交价计算，金额约12.60万美元，加权均价约1.186美元。 500万美元的计划上限，现在刚12.6万美元，这个还是交易没有放量的情况。 现在的优信属于典型的市场预期差阶段，经营端持续兑现，利润端待修复，一旦规模效应开始释放，定价逻辑会迅速扭转。 $优信(UXIN)$ $Carvana Co.(CVNA)$ $车美仕(KMX)$