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11月23日，卫龙又又又通过了港交所聆讯，按照以往规律，招股在即。

但是，在去年11月和今年6月，卫龙先后2次通过港交所聆讯，最后都不了了之，这次能否招股，犹未可知。

一再延后招股，卫龙打的是什么算盘？

从2021年2月恒生指数见顶以来，港股一路下跌，受熊市影响，IPO市场趋于冷淡，破发潮上演，或为了卖出好价钱，卫龙一再延期IPO上市时间。

而进入11月后，港股暴力反弹，恒生指数进入技术性牛市，IPO市场也迎来回暖，上市的6支新股中，无一破发，且盘中皆有4%以上的涨幅，港股打新在悄无声息中回暖。

卫龙作为辣条茅，业绩优异，盈利能力远超同行，且股东背景强大，CPE、CWL Management XVIII Limited、高瓴、腾讯、云锋基金、红杉资本等明星机构皆是卫龙股东。

这样的明星阵容在2022年的港股IPO市场并不多见，因此，卫龙能否点燃打新热潮？

个人认为卫龙有点生不逢时，疫情三年，公司的业绩颇受影响，此时上市，若不“贱卖”，恐只有小肉，而无法扛起点燃打新热潮的重任。

具体来看，今年上半年，受疫情和产品涨价影响，卫龙的营收同比下滑1.8%：

在疫情爆发之前，卫龙的营收增速为23%，2020年国内疫情控制得力，居民消费影响不大，卫龙的增速稍有下滑，但仍然保持21.7%的高增速，但随着疫情爆发逐渐频繁，卫龙的营收增速逐渐下降，并在今年上半年录得负增长。

除了疫情影响，卫龙在今年上半年逆势提价也对销售产生不利影响，如核心产品调味面制品2021年上半年每千克平均售价为14.8元，而今年上半年则提升至16.4元，涨幅高达10.8%：

逆势提价或来自成本端的压力，2019年2020年、2021年以及截至2021年及2022年上半年，原材料成本占营收的比重分别为29.8%、27.8%、29.8%、30.2%及30.7%。

提价后虽然对收入产生不利影响，但卫龙的盈利能力瞬间提升，今年上半年的毛利率达到了38.1%，创近年来历史新高：

净利润方面，由于上市带来的一次性以股份为基础的付款，净利润由盈转亏，上半年亏损2.6亿元。

由于是一次性事件，上半年的亏损问题不大，而从毛利来看，上半年的增速1.4%，由于1.8%的收入下降幅度。

卫龙的净利率明显优于同行业公司，展现出强大的品牌实力：

正如招股书所言，卫龙通常在经销商付款后交付产品。除在产品保质期内发生的产品质量问题之外，公司一般不接受经销商的退货或换货。

如此霸气的政策，和贵州茅台极其相似，被称为辣条茅也就不为过了。

可惜，疫情对卫龙的影响颇大，参考洽洽食品，其市盈率估值仅在25pe左右：

根据媒体报道，卫龙最后一轮融资后的估值高达600亿人民币，即使本次IPO折价发行，恐怕下调幅度也不会太大。

按照2021年8.3的净利润计算，600亿市值对应的市盈率为72倍。

更令人担忧的是，8.3亿的净利润当中包括1.3亿的政府补贴，而2019年、2020年、2021年以及截至2021年及2022年6月30日止六个月，卫龙的政府补贴金额分别为2510万、4940万、1.35亿、870万和520万。

显然，2021年1.3亿的补贴是不可持续的，扣非后的市盈率恐怕更高。

用发展的眼光看未来，卫龙也有隐忧，如其传统主业调味面制品增速2020年只有8.7%，明显低于21.7%的整体增速，该业务2019年增速也仅14.5%，可见增速降低并非完全是疫情的锅。

而豆制品及其他业务，本身营收规模较小，其次疫情前后营收增速皆不乐观，可以说，卫龙近年来的增长主要靠蔬菜制品：

由此来看，卫龙未来能否维持高增速，一来看蔬菜制品市场空间还有多大，二来是卫龙能否找到新的增长点。

不确定之下，且看卫龙最终发行价能否给二级市场留下上涨空间，从管理层不厌其烦反复过聆讯的做法来看，低价发现恐是散户一厢情愿了！