社区

10月1日至7日，港股通南向资金全程停摆，港股除10月1日及周末外照常交易。

同一批公司、同样的外围消息，唯一被抽走的变量就是南向资金——这相当于给“南向资金如何影响港股市场”做了一次天然实验。

本文选取全部港股通标的（共665只，不含节前未生效的江波龙）进行统计分析，探讨南向资金缺席的4天，港股会发生什么变化？

一、美股普涨，港股普跌

南向资金休息的四天里恒生指数跌1.96%、恒生科技跌1.40%；同期纳指涨2.52%、标普500涨1.96%。美股普涨而港股跌，矛头指向港股自身资金面。

但幅度其实较小：跌幅只有1.96%，属普通震荡日量级。

当然节奏并不是直线。10月2日缺席首日恒指跌2.60%；10月5日和10月6日连续修复0.28%、1.00%；10月7日，南向回归前的最后一个交易日，恒指又跌0.62%。

图片

二、失去港股通，港股成交额接近腰斩

据**大数据统计，港股通缺席的四天，港股市场日均成交额约1092亿港元，较节前20日均值 2007亿萎缩45.6%。

图片

值得注意的是，南向持股越重，成交额缩得越狠，股价表现也相对较差。

把所有港股通标的按南向持股占H股比例从低到高均分成五组，可发现整体上，南向持股比例越高的分组，成交额缩减较多，对应个股在南向缺席的4天的股价表现更弱。

图片

三、成交量暂时萎缩，不等于会跌得多

把665只港股通标的按31个行业归集，成交额与价格出现系统性错位：

• 半导体成交额缩减71.9%，收益只跌1.40%

• 银行成交额萎缩较小（缩减36.9%），收益却跌了2.76%

这说明，高换手成长股是交易型依赖，南向抽走成交和流动性，但不主导定价。低换手蓝筹股是定价型依赖，南向是持续净买入方，停摆即失去边际定价者，价格下移更明显，跌幅稍大些。

图片

如果落到个股上，会发现这现象更明显，就算成交额大幅萎缩，股价也未必会崩盘。节前日均成交5亿港元以上的大票里，失血最惨的20只港股通标的成交额平均萎缩76.5%。其中：

• 逆势上涨（7只）：智谱（+8.6%）、长飞光纤光缆（+6.9%）、胜宏科技（+3.3%）、剑桥科技（+3.3%）。这些多为AI算力、光通信、半导体等成长题材。南向资金缺席，但港资和海外资金仍在炒作这些高弹性题材。

• 跌幅较大（5只）：壁仞科技（-7.9%）、天数智芯（-6.4%）、兆易创新（-4.1%）、MINIMAX-W（-4.0%）。同属科技成长板块，但跌幅显著。这说明在流动性抽离时，同板块内部分化加剧，缺乏南向资金托底的个股容易被抛售。

• 微跌或平盘（8只）：山东黄金（-2.6%）、中国海洋石油（-1.8%）、农业银行（-0.8%）、中芯国际（+0.4%）等。这些多为高股息蓝筹或权重股，价格相对抗跌。

图片

与之相反，大票（仅含节前20日日均成交额>1亿港元的港股通标的）里成交额逆势放大的只有8只，包含银河娱乐、港铁公司、友邦保险等，原因是这些公司的南向资金占其H股比例平均仅5.4%，其股价主要由港资与海外资金在定价，但这8只个股同期也平均跌了2.68%。

图片

结语

港股通停摆4天，撕开了一个真相：南向资金是港股的流量，不是定价者。

没了南向资金，港股成交额近腰斩，流动性明显收缩，但定价权并未随之离场。失血最多的未必跌得最狠，真正决定价格的仍是标的自身属性。

（本文首发于活报告公众号，ID：**）