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过去半年，两句话总是在我耳边萦绕，为什么懂那么多道理却过不好这一生？为什么做那么多研究却过不好这一年？难道在投资的海洋里，我就是一条淡水鱼？形成鲜明对比的是，朋友的孩子刚上大学，想拿零花钱入股市投资学习，孩子来咨询我意见。我说我周围的朋友孩子还没有像你这个年纪就想入股市的，你知道为什么吗？他想了一会说：“因为我开窍得早？”我说：“不，因为你身在宝岛。你去AI搜下啥是贝塔，啥是阿尔法，估计够用了。”

再说市场，复盘9月， $Vanguard标普500ETF(VOO)$ 中接近80%的股票是下跌的，平均每只股票跌了5%，小盘股跌的更惨。11个行业只有两个上涨：AI和数据中心。所以虽然纳指在创新高，但美股上涨的宽度正在越来越窄。目前5%+的美债利率是涨潮后的海平面，水下的企业在窒息中挣扎，水上的企业在高处狂欢。

仅仅上周，SpaceX、博通、甲骨文三家合计寻求超过1500亿美元融资，全是为了买芯片。迈威尔也在上周抬升2030年的收入框架到700-900亿美元； $美光科技(MU)$ 的长协已经签到了2031年，覆盖 2030 年前 35% 以上的收入，回购授权加到 352 亿美元；海力士被曝混合键合受阻，但影响将发生在2029年后；台积电Q3收入超市场预期。瑞银首席甚至说：如果把AI科技公司拿掉，美国企业资本开支现在基本是零增长。

但上周两则信息值得关注，一个是光芯片采购限制的传闻打压了中际旭创，源杰、长光、仕佳、东山。首先，这只是一个专家的口径。真要制裁光芯片也不现实，国内掌握大量磷化铟的供应，可以通过出口限制进行对等反制。我是真没想到，还能让我见到750下方的 $中际旭创(300308)$ ，加仓了。另一则，是OPENAI9月底年化收入约500亿美元，市场一看，比上月底流传的版本少了200亿，直接砸盘了。当晚甲骨文，英特尔，AMD，闪迪都被带下来。但有多少人细看，这只是统计口径差异？风起于青萍之末，浪成于微澜之间。说人话，谣言并不可怕，可怕的是目前分歧加大的脆弱平衡。如果一串鞭炮就能诈出一群望风而逃的队友，你慌不慌？

但美股牛的地方在于，每次有担心情绪蔓延的时候，业绩总会出来稳定军心，高盛预计，标普500成分股三季度盈利将同比增长约27%，营收增长约12%。如果最终实现，这将是企业盈利连续第三个季度增长超过25%。而AI的外溢影响还在发酵，上周FT报，汇丰要在英国财富管理业务里，管理岗砍一半，理财顾问砍7成。全换成AI。OPENai更是一次性甩出722篇数学论文。解题的时候，它大概会想，人类怎么会对这种东西感兴趣呢？甚至轻松地提出一系列同等奇妙的猜想，并且予以证明，不过都是计算的问题。股市上，比AI硬件更快形成合力的，是AI辅助制药，它尽头不是算力，而是高质量的实验反馈数据，中国药企和CXO拥有全球最廉价、最高效的临床前“干湿联动”能力。 $华夏恒生生科(03069)$ 约等于全球AI制药浪潮的“铲子股”。另一边，传统XBI往往是三期临床开盲盒，股价翻倍或腰斩。现在借助AI，能同时推进20条管线。重点不是AI成功发明了啥，而是让费时/磨人/昂贵的失败来得更早/更省/更快。

再聊交易，特朗普8月完成500笔交易，今年1-8月交易超过4000笔。我第一反应是，他这么勤奋，令多少基金经理汗颜？后来发现大部分交易是源自嘉信理财或大摩旗SMA，量化交易，底层是追踪Schwab 1000宽基。真正体现“总统特权/偏好”的，是少数几笔大金额离**易。如“8月18日买入最高500万美元SpaceX债券，两天后签署万亿商业航天政策”，“8月21日顶格下注2500万美元Meta”，“8月21日，白宫对先进制程出口审查前夕大幅减持AMD&英伟达。”事后复盘来看，这个坐拥世界最核心底牌，偶尔还能自己换底牌的透视者，综合胜率70-75%。还是挺让我震惊的，说明靠提高胜率赚钱的天花板太低，不是富人思维，重点是赔率。也加深了我的执念，胜率超80%的散户可能是神，更大机会是神棍。

说到赔率，就想到了 $安硕恒生科技(03067)$ ，腾讯与阿里。继阿里发债后，上周腾讯也传考虑发债50亿美元，股价逼近年内低位。恒生科技走势也普通。目前市盈率TTM22倍，也有28倍的全口径（贵过纳斯达克）。但这只是一个维度，和自己比，从过去四年历史看，目前已来到了机会区，赔率较高。之前几次40%+的反弹都不是等业绩一点点涨上来的，而是业绩与估值的共振，确实不好把握，今年持有体感也不算好，但如果你想留在这里赚钱，就得明确这是个受资金面，情绪面影响的高波指数，大起大落是常态。

新股，群里分享了，一首《千里之外》送给传音

说回AI，投资有个误区是用线性外推去预测非线性涌现。市场当下对AI的焦虑，本质上是“算力投了这么多，怎么还没看到杀手级爆款应用”的业绩兑现焦虑。推荐一本书《伟大创意的诞生》，里面提出一个临近可能的理论，人类科技就像身处一栋魔法房子，你得推开一扇门，走进去，才能看到原本根本看不见的新门。你多聪明多具备想象力都不是重点，重点是你进了哪个房间。这个理论甚至解释了科学史上一桩悬案：为啥重大发明总撞车，牛顿和莱布尼茨各自发明微积分，达尔文和华莱士同时想到自然选择，贝尔和格雷同一天递交电话专利。因为都走进了同一房间，看到了同一扇新门。1960 年激光刚被发明出来的时候，研发人员都不知道这东西有什么用。甚至自嘲说：“解决方案有了，那么，咱能解决啥问题呢？”当时没人知道超市条形码、光纤通信和近视手术，将在后来撑起激光产业。张忠谋 55 岁创办台积电，他的大客户，英伟达，还没生出来，要六年之后1993年，才成立。2010年的人也不知道“电竞选手”“带货主播”“智能体工程师”。而现在，当其他选手还在走廊摸黑前行，中美已率先同时走进AI房间。

笔者决定，再耐心等等吧，天空黑暗到一定程度，星辰就会熠熠生辉。