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腾讯2022年一季度，营收1354亿人民币。与2021年一季度基本持平。

利润234亿，同比下降51%。

收入成本增加57亿；其他收益净额（投资收益）减少64亿；行政开支（人员工资）增加77亿；联营合营公司贡献利润减少75亿。加总后利润少约为273亿。

收入成本增加57亿。主要是服务器带宽、支付规模扩大的交易成本，以及内容成本增加所致。

结合广告业务2022年第一季度收入下降180亿，但总体营收不变，而游戏业务基本持平来看。云和支付业务营收需要增长180亿。云业务会产生大量的服务器与带宽成本。而视频类业务拓展也会提升带宽成本。公司在报告中有详细解释。

其他收益净额减少64亿。2021年年报，京东带来了782亿的其他收益净额。博实认为，其他收益净额应该看成是投资收益，有点像一个基金组合，或者说是一个一级风险投资和二级股票投资的组合收益。这部分收益是波动的，如果有买入和卖出的交易，会对现金流有影响。如果没有交易，实际上就是一个净值波动。综合收益还得拉长看。实质上这是一个金融投资业务，而不是一个现金流业务。

其中，卖出部分Sea收益185亿，但是出行服务和网络媒体的投资公司需要减值拨备。

行政开支（主要是人员工资）增加77亿，一季报中称第一是给员工的股权激励，以及在新领域的研发投入，另外就是海外业务拓展以及并购公司带来的。其实从这点上能看出，公司在人员的激励上和新业务的研发投入上还是非常敢于投入的。

联营合营公司贡献利润减少75亿。联营公司这部分，博实认为他更像是具有较多控制权的并表公司。这部分也是不一定会直接贡献现金流的。当公司卖出联营公司股份，或者新投资联营公司会影响现金流。另外，联营公司如果进行分红，会增加腾讯现金流。

总体上来说，联营公司在博实看来对于大部分企业来说，更像是一种战略协同价值。实质上在现金流上的影响并不大。

这一点博实特别想强调一点，巴菲特也有许多联营公司，比如伯克希尔保险、伯克希尔能源，还有一些小的比如喜诗糖果。博实认为巴菲特控股较多的公司，实质上是能够实现现金流价值的，即保险公司可以实际上成为巴菲特的又一个投资账户。所以巴菲特的联营公司实质上是现金流价值很强，但是绝大部分公司的联营公司，博实认为战略协同价值远大于现金流价值。

同样的，再延伸一点，巴菲特也有一些其他投资收益的公司。即那些投资不多，甚至不占董事会席位的公司。但是，这些公司对于巴菲特来说，同样也是可以贡献现金流的公司。

所以，虽然在财务报表上，巴菲特如果有其他投资收益这一项，他也会波动。但是从现金流角度看，主营业务、联营（控股、大比例持股）业务、其他投资收益（小比例持股）业务，对巴菲特来说都是现金流业务。这点是博实特别想和研究金融投资类企业，或者致力于金融投资方向的朋友交流的。

把主题拉回来，对于腾讯的2022年一季报，结合腾讯2021年年报。博实觉得理性的看应该分成两部分。第一部分就是主营业务，这部分主要盯着社交、内容、游戏、广告、云支付企业服务来看就行了。

博实一般核心盯现金流好的，利润主要贡献的业务。游戏和广告。一季度游戏基本持平，广告下滑。收入肯定是靠云、支付、企业服务来补的。但那几块利润肯定不如广告好。

但是，游戏和广告的核心本质，是社交和内容。所以腾讯肯定会持续投入社交和内容，所以内容成本上升、广告成本下降虽然阶段性可能不好，但随着疫情变好，经济面变好，广告业务有可能有积极变化。广告业务其实是受宏观经济影响的周期业务。

云、支付和企业服务，博实觉得也在进步。但是这些领域除了支付以外，竞争还是很激烈的，利润率暂时看还没有很高应该。总体看，腾讯这些业务还是一直进步很快的。

以上都是主营业务，就是真正会贡献现金流的业务。其他部分，博实认为腾讯虽然持有的资产综合看还不错，但是跟巴菲特更关注现金流的思路还不完全一样。所以，博实不把腾讯的联营（控股、大比例持股）业务、其他投资收益（小比例持股）业务看成现金流业务，即最多把他们看做一块可变现的金融资产。实质上不一定能产生稳定现金流。国内大多企业都存在联营和投资业务不产生现金流的情况。

综上所述，目前算腾讯的现金流，核心就直接去关注经营业务的利润即可。腾讯税前利润290亿，减去其他收益净额131亿，加上联营公司亏损62亿，实际上利润约为221亿。2021年为354亿。差距主要在营业成本57亿，人员开支77亿。

用以上这个算法来算，2021年除税前利润2480亿，减去其他收益净额1494亿，加上联营公司164亿，是1150亿。

如果非要算个PE，用35100万亿港币，乘以0.86为30186亿人民币。除以1150亿人民币，约为26.24。

但是PE只能算个工具和参考。我这种算法也直接削弱了可能本该给腾讯的投资的一些价值，是一种比较极致的把投资投资和联营公司价值都认为是0的情况。

真正的实务中，一方面需要将现金流的估算时间，在能力圈内尽量拉长；另外一方面也要适当把腾讯投资的价值尽可能客观的进行评估。

说一千道一万，里面核心的目标还是结合经营和投资，对腾讯未来长期的现金流产生情况做一个贴近真实逻辑的预估。而这还是对能力圈的考验。每个人的认知不一样，能力圈也不一样。方法和思路可以交流，但认知同步需要时间。