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当利率不再是主角，我稍微改变了一下自己的投资逻辑，我现在选择去押注这只ETF，就是 $Roundhill Memory ETF(DRAM)$ ，我持有正股，还在卖Put，正在等计划买Leaps Call,几乎是无所不用其极了，尽力用我有限的资金和能力，持有多一些的DRAM 仓位。

最近几个月，美股AI板块依然热闹市场讨论最多的是 $英伟达(NVDA)$ ， $美国超微公司(AMD)$ ，还有Broadcom等，仿佛很多朋友的AI投资布局里，只剩下GPU这条主线。但过去一周，当我持续跟踪存储行业新闻后，我越来越确定一件事情，AI产业最大的瓶颈，正在从算力不足，逐渐转变成存储不足。因此，我没有选择继续追逐已经被市场充分挖掘的AI龙头，而是开始布局很多投资者早就非常熟悉的标的DRAM ETF。随着AI从模型训练快速的走向智能体和真实工作流，基础设施竞争的焦点也在发生变化，算力规模仍然重要，但网络连接、内存带宽与容量，以及数据传输效率，正成为决定AI系统性能和成本的关键变量。

我写这篇学习笔记，一方面是作为我这次交易的复盘，另一个方面，也是我对未来几年AI基础设施投资逻辑的一次思考。过去十几年，利率决定了很多东西，市场形成了一条简单粗暴的逻辑，当利率上涨，估值就下降，很多科技股就开始下跌，特别是成长股受伤最严重，2022年的科技股熊市就是这样来的。

所以很多朋友已经形成惯性思维，只要美联储鹰派，科技股就危险。但最近一年开始，市场出现了一个有趣现象，即使利率环境仍然偏紧，部分存储企业却不断上涨，而且上涨逻辑并不是估值扩张，而是最传统的东西：供不应求。

如果一个行业供给不足，那么利率的重要性就会下降，因为美联储可以压制需求，却无法增加产能。这让我想起上世纪70年代石油危机，利率不断提高，但石油价格依然上涨，因为当时真正决定价格的因素不是需求，而是供给。而现在这只ETF DRAM里的各大重点持仓，正在出现类似的特征。

上周最让我震撼的一条消息来自韩国，根据韩国券商 KB Securities 的研究，Samsung Electronics 和 SK Hynix 的库存已经下降至不足10天水平。研究机构甚至认为未来可能出现历史上最紧张的供给环境，很多人可能对这个数据没有概念。

该机构同时指出，三星电子与SK海力士股价近三个月较高点下跌38%，明年业绩对应市盈率仅约3倍，处于"极度低估"状态，并将两家公司列为半导体板块首选标的，预计强力重估行情即将启动。

正常情况下，存储企业通常持有数十天库存，这是为了应对需求波动和供应链风险，但现在只剩下不到10天，这也就意味着整个行业缓冲垫正在消失。如果库存继续下降，那么即使需求不再增长，价格也可能维持高位，这与传统的科技行业完全不同，因为绝大多数科技行业最大的烦恼是需求不足，而存储行业目前最大的烦恼却是另一种，他们没有足够的产品卖。

很多投资者觉得DRAM缺货很正常，以前也发生过，未来扩产就解决了。如果事情这么简单，那市场就不会给予存储股溢价，这次真正不同的地方在于：大量产能正在被HBM吞噬。根据近期产业研究，HBM4生产会占用大量DRAM产线资源，业内普遍认为HBM消耗的晶圆资源远高于普通DRAM，因此先进产能持续向HBM倾斜。简单说，过去一座工厂生产DDR5，今天改去生产HBM，结果就是普通DRAM供应减少。

而与此同时，AI需求却在快速增长，于是形成一个奇怪现象，AI越火，普通DRAM越缺，这也是我开始重点研究DRAM ETF的原因，因为它并不是押注单一公司，而是在押注整个存储产业链。

我没有买美光，而选择DRAM ETF，坦白说，主要是因为美光现在股价有点贵，我买不了多少正股，哪怕是用Margin卖Put，也做不了多少张，我是非常看好这只股票的，毕竟它已经成为全球HBM核心供应商之一，而且是美国本土最大的存储厂商之一。但是单独持有一家企业有几个风险：

第一是执行风险。

第二是竞争风险。

第三是财报风险。

如果管理层判断失误，如果产能扩张出问题，如果某个季度指引不及预期， $美光科技(MU)$ 的股价可能出现巨大波动，而且前2个月的美光，刚刚历经了一波惊涛骇浪的涨涨跌跌。这个时候，我觉得ETF能够帮助我分散风险，DRAM ETF背后的逻辑不是押注某家公司，而是押注整个存储行业进入供给紧张阶段。换句话说，我只要看对行业就有机会赚钱，不需要准确预测哪家公司最强。

肯定有人会问，如果AI泡沫破裂怎么办？这也是我最重视的问题，所以最近我一直在观察四家公司，Amazon，Microsoft，Alphabet，Meta Platforms，因为我认为这四家公司决定了全球大部分AI资本开支，要知道，从他们的财报里就可以了解到，这四大云厂商2026年的资本支出规模已经达到约7000亿美元水平，而且最近一次财报周期中，多家公司继续提高或维持高强度投资计划。

这说明什么？说明AI军备竞赛根本没有结束，很多投资者看到的是GPU订单，但我看到的是，这些GPU背后需要越来越多的DRAM和HBM。近年来每代AI加速器所搭载的HBM容量都出现大幅增长，GPU越来越强，存储需求增长得更快，因此我认为：未来几年最大的受益者之一，很可能就是存储行业。

说完逻辑，再说操作，我一直认为，投资和投机最大的区别在于，是否提前想好失败怎么办。所以即使看好DRAM，我也不喜欢直接追涨买正股，我的操作是趁着前2周大跌的时候，卖出稍微高出当时的股价一丢丢的DRAM Put，吃到很不错的IV，还接到了稍微折扣价一点的股票。

所以我的思路其实非常简单，先看产业趋势，再做期权策略，没有特别想要在某一个价位买进来股票，就宁愿卖更低行权价的Put，而不是为了赚多一点的权利金硬卖高行权价的Put。当我想要吃进来一只股票，就宁愿卖行权价稍微高一丢丢的的Put，因为接股票的机会就大很多，哪怕没有接到股票，权利金也会丰厚不少。

当然，再好的再牛的投资逻辑也是会有风险的，更何况我这种没有很多金融知识的小妇人的逻辑了，我只能尽量研究一下可能会发生的利空，并提前预设好退出策略。目前我最关注三个变量：

第一个风险就是，如果DRAM涨价开始放缓，因为这是一般的周期股最大的危险，如果市场发现供需改善，股价会提前反应。

第二个风险是AI资本开支降温，如果未来Amazon，Microsoft，Meta Platforms，Alphabet，这些巨头们开始削减数据中心建设，整个逻辑都会受到挑战。

第三个风险有点未雨绸缪，但也不是没有可能，那就是中国厂商扩产。最近有一条值得重视的新闻就是，中国存储厂商 CXMT 正在向NAND领域扩张，试图挑战现有市场格局。虽然短期影响不大，但是长期必须跟踪，因为存储最终还是供给行业，新增供给迟早会影响价格。

不能否认的是，对这个行业来说，利率仍然重要，但已经不是决定DRAM走势的唯一变量。真正决定行业未来的是库存，是供给，是AI数据中心永不停歇的扩张。因此我选择用自己熟悉的方式参与：看好行业，卖Put接货，被行权就长期持有，持续卖Covered Call，用时间换取复利。

我是个普通人，很难买在最低点，也不会有多少机会卖在最高点，毕竟我看不清股市的水有多么深，只能试探着过河。但如果未来几年AI基础设施继续扩张，那么我愿意耐心持有DRAM，慢慢的赚钱。

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