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一旦在港交所敲钟，纳真科技将正式成为"海信系"的第六家上市平台——此前，海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电、科林电气已先后登陆资本市场。

01 集团孵化到独立上市

纳真科技的成长轨迹，是一条典型的内部孵化路径。深耕光通信与光连接领域二十余年，公司已形成光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售全链条能力。在商业模式上，它以差异化的JDM联合研发模式与下游头部客户深度绑定；在供应链战略上，则通过自研光芯片向产业链上游延伸，谋求自主可控。

02 市场地位：全球第五、中国第三

以2025年全球光模块收入计，纳真科技占据4.0%的市场份额，在全球专业光模块厂商中位列第五；按中国光模块收入计，份额达10.1%，排名第三。与此同时，它也是全球少数同时具备光模块与光芯片研发及量产能力的企业之一。

03 产品与技术版图

产品端，公司已推出800G、1.6T等高端AI数通光模块，并同步切入Wi-Fi 7、车载光模块等新兴赛道。依托青岛、武汉、硅谷、新加坡的跨区域研发网络，公司在光模块领域掌握了TO-CAN、BOX、COB及硅光封装等核心工艺。光芯片方面，已建成掩埋异质结与脊波导两大成熟加工平台，并实现75mW大功率连续波（CW-DFB）激光芯片的批量生产。产能布局则横跨青岛、江门、泰国、美国四大基地。

04 收入高增，利润起伏

2023年至2025年，公司收入分别为42.39亿元、50.87亿元及83.55亿元，三年复合增速达40.4%。2026年上半年收入53.93亿元，同比增长27.9%，半年规模已超过2024年全年。

利润端的波动则剧烈得多。2023年归母净利润为2.16亿元，2024年骤降至0.89亿元——数通光模块为抢占份额采取"具有竞争力的定价"、电信光模块遭遇市场价格下行、光芯片业务毛利率为负，三重压力叠加所致。2025年归母净利润大幅回升至8.76亿元，但其中包含3.53亿元合营企业处置带来的一次性收益，剔除该非经常性损益后，主业盈利能力的修复程度实际打了折扣。

2026年上半年，归母净利润达6.56亿元，相当于2025年全年的约75%。利润跳升的核心驱动来自毛利率改善：上半年毛利率约24.2%，而2025年全年为20.0%、2024年仅17.4%。结构优化是关键推手——2025年数通光模块收入占比已达65.5%，高毛利产品比重上升直接拉动了整体盈利水平。

05 "光芯片自主可控"的叙事与现实

"光模块+光芯片"双轮能力，是纳真科技区别于多数组装型厂商的核心差异化标签。但招股书披露的数据，揭示了叙事与现实之间的距离：光芯片收入占总收入的比重由2023年的2.6%降至2025年的0.3%，2026年上半年为1.6%。公司解释称，客户对现有光芯片需求下降，而新型光芯片仍在开发中。尽管DFB激光芯片已实现开发与量产，该业务却长期处于亏损状态，收入甚至无法覆盖折旧与人工成本。这一结构性短板意味着，"光芯片自主可控"这条战略路径仍需持续投入与时间验证。

06 基石阵容与募资安排

本次IPO引入超过20家基石投资者，合计认购3.40亿美元（约26.66亿港元），按发售价将认购8087.67万股发售股份。阵容覆盖多个层次：产业资本包括兆易创新、晶晨半导体等半导体企业，以及春华投资基金、PAG Capital等大型PE机构；头部公募方面，广发基金、易方达参与认购；外资则有未来资产证券香港、霸菱、Turquoise Hime（ORIX）等；此外还有中信建投场外掉期、前海国际基金管理、高腾国际等机构。多元的基石结构，既体现了产业链上下游对其长期价值的认可，也折射出长线资金对光通信赛道景气度的判断。

按每股32.96港元的发售价计算，假设超额配股权未获行使，全球发售所得款项净额约54.45亿港元；若超额配股权悉数行使，则约62.96亿港元。募资投向明确：约52.9%用于新产品与技术研发，约25.1%用于扩大光模块及光芯片产能、提升产线自动化水平，约8.0%用于境内外市场的战略投资与收购，约4.0%用于强化业务推广与海外扩张，约10.0%用作营运资金及一般企业用途。

07 挂牌在即

从海信集团内部的光通信业务板块，到全球光模块排名第五，纳真科技用二十余年完成了从孵化到独立上市的跃迁。83.55亿元的年度营收、半年净利接近上年全年八成的业绩弹性、横跨产业资本与头部公募的豪华基石阵容，以及逾五成募资投向研发的坚定姿态，共同构成了其登陆港股的产业底色。

在AI算力需求驱动高速光模块持续放量的背景下，纳真科技所处的赛道正迎来结构性增长窗口。招股将持续至9月17日，9月22日正式挂牌，这家"海信系"第六家上市公司的资本故事，即将翻开新的一页。 $纳真科技(09856)$ $香港交易所(00388)$ $海信家电(000921)$