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军信股份成立于2011年，总部位于湖南长沙，是一家专注于城市固废处理处置与绿色能源的环保企业。公司以BOT、TOT、BOOT、BOO等特许经营模式开展运营，业务覆盖垃圾焚烧发电、生活垃圾中转、餐厨垃圾资源化利用、污泥处置等多个领域。

01 运营效率：多项指标领跑全国

公司运营的长沙环保产业园是国内最大的环保综合园区之一。据弗若斯特沙利文数据，2025年按每吨垃圾平均上网电量计，军信环保的垃圾焚烧发电项目排名全国第一；按废物处理量计，排名全国第四。此外，其长沙中转项目与餐厨垃圾项目分别在同类项目中位列全国第一和第三。

运营效率上，公司多项核心指标处于行业领先水平。2025年全年，吨垃圾平均上网电量达486.26度，同比增长5.72%；厂用电率低至10%左右；自动燃烧控制（ACC）系统投运率接近100%。

02 财务：稳健增长延续至2026年

2023年至2025年，公司营收从18.37亿元增至27.31亿元，归母净利润从5.14亿元增至7.17亿元；经营性现金流净额同比增长74.98%，为业务拓展提供了有力支撑。

增长势头延续至2026年。上半年公司实现营业收入15.58亿元，同比增长5.45%；归母净利润4.28亿元，同比增长6.89%。生活垃圾处理量达217.34万吨，同比增长16.79%；上网电量10.50亿度，同比增长18.48%；吨垃圾上网电量483.17度，继续位居行业前列；整体毛利率提升至57.37%。

收入结构方面，垃圾焚烧发电是基本盘，2025年发电相关收入约占总营收的50%。2026年上半年，垃圾发电项目建设运营实现收入7.97亿元，毛利率63.11%，同比提升3.85个百分点；城市垃圾临时处理项目建设运营收入4.69亿元；污水、污泥、飞灰、填埋项目建设运营收入1.94亿元。

03第二增长极：餐厨垃圾与工业级混合油

除传统垃圾焚烧发电外，公司在餐厨垃圾资源化利用领域同样取得实质性突破。

2024年，公司完成对仁和环境的收购，业务延伸至垃圾中转和餐厨垃圾处理领域。2025年，仁和环境的工业级混合油（UCO）销售量达3.07万吨，提油率超过7%；其运营管理的长沙餐厨垃圾项目在处理规模和处理标准上均位居行业前列，覆盖长沙全部城区以及周边浏阳、宁乡。2026年上半年，餐厨垃圾及生活垃圾中转业务平台仁和环境科技实现净利润2.26亿元，已成为公司重要的利润贡献主体。

华源证券在研报中指出，随着湖南其他地市饮食习惯与长沙趋同，餐厨垃圾市场仍有广阔空间，工业混合油业务有望成为军信环保业绩增长的新亮点。

04 股权与财务风险

股权方面，公司实际控制人、董事长戴道国持有3.83%股份。其与副董事长何英品同为湖南军信环保集团有限公司股东，戴道国与集团股东李孝春（系戴道国岳母）为一致行动人。重组相关方湖南仁联、湖南仁景等已将合计持有的14.54%表决权委托给戴道国。控股股东集团合计控制公司约64.92%的股本。

财务风险层面，贸易应收款项规模值得关注。截至2026年6月末，应收账款达19.94亿元，较期初增长13.39%，占总资产比例由12.03%升至13.99%。主要客户为地方政府及电网公司，回款周期与地方财政状况密切相关。2026年上半年财务费用7156.27万元，同比增长31.82%，主要因比什凯克项目转运营后费用化利息支出增加。

募资用途：本次IPO募集资金拟用于境内外废物综合处理及资源利用项目、技术创新、一般企业用途及营运资金等。

05 从区域龙头到全球环保服务商

从长沙黑麋峰环保产业园到吉尔吉斯斯坦比什凯克，军信股份用十五年时间完成了从区域固废企业到"A+H"双平台环保龙头的跨越。吨垃圾上网电量486度全国第一、比什凯克项目成为中亚标杆、UCO提油率突破7%——这些数字勾勒出这家湖南环保企业的产业底色。

在中国环保产业从"处理服务商"向"能源供应商"转型的产业变局中，军信环保的"垃圾变现"模式正从中亚市场开始向更广阔的国际市场复制。公司能否借助港股上市完成从"区域龙头"到"全球环保服务商"的跃迁，将是市场持续关注的核心命题。 $军信股份(301109)$ $湖南军信环保股份有限公司（临时代码）(91176)$