Ginkgo Bioworks ($DNA) 研究笔记

作者:Manta

报告时间:2021年12月2日

投资模型:长期核心价值

研究笔记概要

1. 市场规模

合成生物研发服务的市场规模预计在2023年会达到580亿美金。合成生物终端产品的市场规模,到2030年预计可达2万到4万亿美金

2. 竞争壁垒

硬件+软件相结合,打造具有规模效应的DNA设计服务。Ginkgo Bioworks的核心价值在于它的数据代码库,它沉淀了Ginkgo多年来或成功或失败的实验数据,这些数据比开源数据要质量高得多,是长期Ginkgo 可以减少研发失败的可能性并提高运营效率的关键。

3. 商业模式

研发收入+下游现金和版税收入的双重收入来源的商业模式,意在吃到合成生物终端产品更大的市场。同时下游收入为公司长期利润模型打下基础。

4. 结论分享

Ginkgo目前还没有一个真正量产成功而拿到下游收入的项目,短期股价走势有非常高的不确定性。长期需要关注已经成功的三个项目下游收入的确认,这一部分收入也可以印证CFO提出的利润模型假设是否成立;其次关注铸造厂研发成本是否降低,每年项目量是否提升,来判断Ginkgo的硬件+软件数据库模式是否能产生规模效应。

公司介绍

Ginkgo Bioworks ($DNA) 是合成生物领域里最大的数据和实验平台。Ginkgo Bioworks  想要成为合成生物届的AWS(amazon web service),公司主营DNA设计及合成,他们自己不生产终端产品,而是为其客户提供设计服务。目前涉及到的领域包括农业,食品,医药,环境,化工等等。ARK,Baillie Gifford,盖茨基金均有参与Ginkgo Bioworks的投资。

Ginkgo 创始人团队合影

01三刀:合成生物学市场规模

1.什么是合成生物学?

这并不是一项最近才被提出的新概念,2000年合成生物学(synthetic biology)被定义为一门学科;2010年,美国文特研究所的克雷格·文特(Craig Venter) 成功创造了一个新的细菌物种“Synthia”,证明了人工创造物种的可能性与实践性。从定义上讲,合成生物学是指在工程学思想指导下,对生物体进行有目标的设计、 改造、甚至创建赋予非自然功能的“人造生命”,重塑生命体。

2. 合成生物学的市场有多大?

研发服务的市场规模:根据Piper Sandler Research的调查,细胞工程实验室运营,也就是合成生物的研发服务市场在2020年大概是330亿美金,预计在2023年会达到580亿美金。

终端产品的市场规模:这里涉及的领域包括了医疗,农业,食品,消费品,材料和能源等等。根据麦肯锡有关生物革新的研究报告显示,到2030年,其中医疗市场就会达到12000亿美金,食品和农业的市场规模为12000亿美金,不同领域加在一起,整体市场规模可以达到2万到4万亿美金。

3. 产品渗透率和行业发展曲线

相较于2万到4万亿美金未来的市场规模,现在的合成生物学主要运用在医药领域,比如疫苗的研发和药品的研发。但是在其他领域,终端产品的渗透率还非常低,行业发展属于早期阶段。根据CB Insights发布的《合成生物学行业专题报告2020》,2019到2024年合成生物学市场规模的年复合增长率(CAGR)预计将达到28.8%

02 三刀:竞争壁垒

1. Ginkgo Bioworks 的优势在哪里?

Ginkgo Bioworks是合成生物领域里面的目前最大的数据和实验平台。那Ginkgo Bioworks 和已经存在了很多年的,做着类似DNA设计的实验室有什么不同?

技术

Ginkgo 运用的是一项叫做ALE(adaptive laboratory evolution)的技术,即通过一次次的刺激和多次迭代,达到某一个指数突破点,最终形成想要的基因改造细胞。Ginkgo 声称他们最大化了这种改进发生的可能性(试验速度,吞吐量,unit economics)。一天内可制造出5 万种不同的基因改造细胞。

硬件

全自动化的硬件设备。Ginkgo 的目的不是单纯地替代实验室里的工作,而是把实验室的工作做到最高效化。通过LRS长读测序,Ginkgo收集的基因序列不仅仅包括数据本身,还有它的试验参数(测试过后的结果)。

Ginkgo 铸造厂硬件设施的迭代进步

软件

从一开始Ginkgo 就想打造可以将DNA设计研发规模化的软件,并且一直在对这套软件系统进行更新迭代。

软件分两个部分

一是流程系统软件:从DNA设计到最后的生物体的转化整个流程把它放在一个无缝衔接的软件系统里;

第二部分是数据代码库(Codebase):Ginkgo 的代码库包含一个庞大的可重复使用的DNA 序列数据库,里面一共有34亿开源的基因序列,还有4亿Ginkgo有所有权的基因序列。代码库可以更简单地把数据找出来然后用到基因设计的流程里,也能自动分析结果。同时,这个代码库还包含了非常详细的性能数据,显示代码段在各种细胞关系的上下文表现。Ginkgo 认为这些数据比开源数据要质量高得多,并且可以重复利用。

Ginkgo DNA设计的工作流程

2. Ginkgo 可以实现DNA设计和研发的规模化吗?

Ginkgo Bioworks的核心价值在于它的数据代码库,Ginkgo 的代码库不是低质量的 DNA 序列数据,而是它多年来或成功或失败的实验数据的沉淀,包含了序列数据和功能分析,随着Ginkgo做的实验越来越多,数据积累也会越来越深厚。

数据代码库(Codebase)

根据摩尔定律,测试数量每增加 3 倍,基因工程细胞的成本会降低 50%。最终Ginkgo想要做的是提供一个性价比更高的生物体合成平台,帮助客户减少研发失败的可能性、减少迭代时间并提高运营效率

摩尔定律:测试数量和基因工程细胞成本的关系

1. 商业模式

Ginkgo Bioworks 和它的客户是共生关系。客户出钱让Ginkgo 做研发,如果产品成功,Ginkgo 会从这些公司拿到现金或者股份。但大部分公司属于Ginkgo投资的初创公司,其中部分公司由Ginkgo创立。

此商业模式的问题在于大部分收入来自和Ginkgo 关联性高的公司,收入真实性存在风险。其次是R&D 服务收入属于non-recurring,是否可持续的关键在于Ginkgo前期研发的成功率,及研发的终端产品能否为客户带来经济效益。

2. 收入构成

公司目前的收入主要包括两部分:一是铸造厂(Foundry)收入:客户支付的项目的初始研发成本和前期费用;二是下游收入:合作公司给Ginkgo的股权,现金激励和版税。

3. 收入增速

•2019: $54M

•2020: $77M (yoy +40%),22个项目

•2021E: $200M (yoy +127%),30个项目,收入不包括下游收入,包括了covid检测收入。

4. 利润空间

长期CFO预计每个项目的利润率为80%。目前的收入基本上都是铸造厂(Foundry)收入,这部分收入预计2024 EBITDA breakeven,长期可以达到20-30% EBITDA Margin。下游部分,CFO预计以后可以达到每个项目15M的下游收入(大部分都是利润),这将会是Ginkgo 未来收入的大头。到2025年,CFO预计铸造厂(Foundry)一年会有508个项目。

CFO在Investor Day提到的长期利润模型

5. 已经成功的项目

Ginkgo正在进行的项目有30个,已经成功的项目有以下3个,但这三个项目均只收到了研发收入,还未收到下游收入

2018年9月,与全球最大的工业大麻室内种植公司Cronos Group宣布122M的合作计划,研发稀有大麻素。今年预计可以获得100M的 milestone revenue。

2019年2月,投入90M成立Motif FoodWorks(A轮),植物肉公司,成功研发具有肉味的假“血”,加入植物肉后味道更像真的肉。这家公司已经完成了B轮融资。

2021年8月,和Aldevron合作,疫苗项目。

Ginkgo投资的Motif FoodWorks官网

04如何看待Ginkgo现在的估值

根据目前Ginkgo的2021年的收入预期,它现在的PS为90倍。如果我们根据传统的收入增速和估值乘数的方式来看待现在Ginkgo的估值,无疑是非常贵的。

由于Ginkgo 还没有一个真正量产成功而拿到下游收入的项目,短期股价走势有非常高的不确定性。长期关注股价波动的关键节点在于:

1. 已经成功的三个项目下游收入的确认:通过这三个项目的下游收入的确认,我们可以去判断Ginkgo 参与设计的产品是否更加优质,并且最终可以给顾客带来效益。这一部分收入也可以印证CFO提出的利润模型假设是否成立。

2. 铸造厂研发成本是否降低,每年项目量是否提升:从这两点我们可以判断Ginkgo的硬件+软件数据库模式是否能产生规模效应,从而帮助顾客进行更高效,更低价DNA设计和合成。

05   万木评级

万木三评体系

评星 ( 行业地位及竞争力)

5星:Ginkgo Bioworks (合成生物平台)

评级(三年后预估市值比现市值涨幅)

B级:2-3倍

评风险(任何因素可能导致半年内的股价下跌)

红色:30 %以内

06  Zymergen暴雷的启示

Zymergen 成立于2013年,它一开始也是一家合成生物领域的服务公司(和现在Ginkgo 的商业模式有点类似,但不完全一样)。Zymergen有着完美的PR,Youtube上电影质感的宣传片讲述着他们想改变世界的愿景。Zymergen早期的商业模式是找大企业签合同做研发,比如杜邦想要某一款化学成分,让Zymergen 帮忙研发,成功后杜邦自己决定是否要运用并且量产。但经过多年的实践下来,Zymergen发现很多时候他们的研发并不能为客户提供具有经济效益的,更优的产品。也就是说顾客可能花了上百万美金,最后Zymergen 给他们做的东西是不能用的,或者这个产品并没有好到需要花这么多钱去做研发的地步。

于是,Zymergen 转型成为了一个产品公司,第一个产品就是Hyaline。Hyaline 是一款可以折叠的透明屏幕保护膜,本来市场给了这个产品很多期待,但是这些期待都随着Zymergen 最新的Q2的电话会议落空了,Zymergen在电话会议上称这款产品其实并没有找到product market fit,不能真正被用在电子产品上,整个可折叠屏幕的市场也并未成熟,并且之前管理层给的收入预期也都作废了。Zymergen 在电话会议上表示公司在2021和2022年都不会有收入

Zymergen 研发的产品 Hyaline

Zymergen 能上市也和一级市场的投资有很大关系,软银在2018年给 Zymergen 投了400M,当时Zymergen 还没有稳定收入。一级市场的投资机构也包括了我们一开始提到的Baillie Gifford。暴雷前Zymergen的市值是 40亿美金,300倍PS。现在Zymergen 的市值是8亿美金,缩水80%。

投资风险

Zymergen 的失败也让投资圈对合成生物领域更加谨慎,同时让我们在思考 Ginkgo Bioworks的时候,不禁自问,Ginkgo 会重走Zymergen 的老路吗?Ginkgo目前的商业模式是否在服务型和产品型公司中找到了一个平衡?Ginkgo参与研发的产品最终能找到产品和市场的契合点(product market fit)吗?

现在我们还不知道这些问题的答案,但无疑,合成生物是万木会持续关注的一个巨大的赛道,我们也希望有更多的小伙伴可以加入万木的组织,和我们一起找寻下一家改变世界的公司,期待你的加入!

-全文完-

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评论13

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  • 权力的游戏厅
    ·2021-12-13
    还没有一个真正量产成功而拿到下游收入的项目,短期股价走势有非常高的不确定性,那我再等一等。
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  • 弹力绳22
    ·2021-12-13
    本来不是很看好Ginkgo Bioworks ($DNA) ,让你一解读,就感觉有点意思。
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  • 刀哥拉丝
    ·2021-12-13
    一看平常不看别人的研究炒股的人都有点心动了。
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  • 迪士尼迪斯尼
    ·2021-12-13
    跟市场上很多一味唱多的文章很不一样,难得的理性的声音。
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  • 哎呀呀小伙子
    ·2021-12-13
    感谢老铁的无私分享,很喜欢这家公司,已收藏。
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  • 灌饼高手00
    ·2021-12-13
    搏一搏单车变摩托,这样的公司还是狠值得其冒险一把的。
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  • 以肉克刚
    ·2021-12-13
    市值是 40亿美金,300倍PS,这样的公司暴雷是可以理解的。
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  • 玉米地里吃亏
    ·2021-12-13
    这个公司有没有上市?我看了半天没有看明白。
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  • 梅川洼子
    ·2021-12-13
    这是个很厉害的赛道,行业龙头尤其的让人瞩目。
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  • 丹尼尔加
    ·2021-12-13
    比尔盖茨的基金都看的是,那肯定不是一般的企业。
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  • 德迈metro
    ·2021-12-13
    要是能在文章的末尾附上几个发财股,估计人气就能更好了。
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  • Axejames
    ·2021-12-14
    👍
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