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醉也
08-29 19:39

加息是不可能的，这辈子都不可能

AI利润格局：模型公司每100美元收入，35-40美元流向云厂，为其带来10-20美元营业利润

巴克莱拆解AI行业利润链条：AI实验室付费推理利润率从2025年的十几个百分点飙升至50%-65%以上，API利润率或超80%，企业级需求和agentic工作流是主因。业务组合差异（API vs 订阅为主）可导致不同实验室毛利率相差17个百分点。行业收入预计从2024年70亿美元增至2028年6900亿美元，训练成本占比将从96%降至30%，2028年后自建基础设施项目或将削弱三大云厂商的市场份额。

AI利润格局：模型公司每100美元收入，35-40美元流向云厂，为其带来10-20美元营业利润

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Sandler认为，当前实际利润率可能比报告估算还要高，但随着前沿竞争加剧和算力供给增加，预计将逐步回落。</p>\n<h2>同一行业，两种财务面貌</h2>\n<p>巴克莱构建了两个假想前沿实验室模型来拆解利润差异。&#34;实验室A&#34;约70%收入来自API、30%来自订阅；&#34;实验室B&#34;恰好相反，80%靠订阅、API仅占20%。</p>\n<p>API天然比订阅拥有更高的推理利润率。叠加训练成本分摊和合作伙伴分成的差异，两者的调整后毛利率出现17个百分点的落差——实验室A约55%，实验室B约38%。</p>\n<p>收入确认方式进一步放大了这种&#34;失真&#34;。实验室A按总额法确认间接API收入，实验室B按净额法处理，甚至完全不确认战略合作伙伴代运营的间接API收入。巴克莱将此类比为UBER与LYFT：同一核心业务，因财务口径不同，报告数字截然不同。AI实验室开始披露GAAP报表后，投资者做跨公司比较时需拆开这些口径差异。</p>\n<h2>推理利润率飙升</h2>\n<p>具体到各产品线——</p>\n<p>订阅产品（如Claude Code、Codex）的推理利润率估计在70%左右，在三条产品线中反而最低。原因是AI实验室愿意补贴token成本来留住用户。订阅通常基于月费并设有用量上限，近期上限重置频率明显增加，背后可能是留存压力与模型效率提升的共同作用。</p>\n<p>直接API是AI实验室最早的商业模式，也是利润率最丰厚的。Cursor、<a 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