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看到老虎社区里的那个有奖话题，看到Tiger Global（老虎环球）公布了他们最新的13F持仓报告，持仓变动有点大，非常值得关注，我好好的读了读，看看有没有什么火花。然后，我发现，这次老虎环球Q2大调仓，我最关注的，不是它卖了什么，而是它买了什么。

市场对他们这份13F的第一反应，好像非常统一，谷歌减持45%、博通减持51%、微软减持9%、Meta减持8%、英伟达减持7%。许多媒体迅速给出了一个简单粗暴的标题：“老虎环球减持七巨头，开始撤离AI。”

但如果认真把整份13F从头到尾看完，我并不怎么认同这个结论，甚至恰恰相反，我觉得这份13F里最值得关注的，并不是它卖掉了什么，而是它买入了什么。

因为卖出名单代表过去。

而买入名单，往往代表未来。

真正决定一家顶级基金未来几年收益率的，从来不是已经赚钱的仓位，而是它下一步准备押注在哪里，当我们把注意力从谷歌、微软、英伟达这些减仓名单移开，转头去看Tiger Global新增仓位时，会发现一个非常有意思的现象，它没有离开AI，它只是换了一种方式继续下注AI。

老虎环球并没有看空AI，先看几个核心数字，二季度末老虎环球总持仓239.8亿美元，46只股票，持仓更加集中，减仓名单包括了$谷歌(GOOG)$ ， $微软(MSFT)$ ，Nvidia，Meta，Broadcom，Amazon，TSMC，一眼看起来，清一色都是过去两年涨幅惊人的AI核心受益股。如果只看这一部分，很容易产生一个错觉，老虎环球是不是觉得AI泡沫来了？

答案可能是否定的，因为与此同时，它又大举买入 $Cerebras Systems(CBRS)$ ， $美国超微公司(AMD)$ ，Intel，Seagate（STX），SpaceX，如果我们去注意看这些股票的共同点，就不难发现，这些他买进来的公司，全部都和AI有关，没有一家属于传统价值股，没有一家属于防御性资产，更没有出现能源、公用事业、消费必需品等明显避险方向。

这说明什么？我觉得，这说明Tiger Global根本没有离开AI，它只是从AI第一阶段，转向AI第二阶段。

看到这里，我们就不难推出，这是在从“确定性”，转向“赔率”，这是我认为这份13F最大的启示。

过去三年AI投资最成功的方法是什么？答案非常简单，买龙头，买英伟达，买微软，买Meta，买谷歌，闭着眼睛都赚钱。原因很简单，当时市场最大的风险不是估值问题，而是AI到底能不能成功，因此资金会优先流向确定性最高的公司，也就是所谓的“七巨头”。

但到了2026年，这个问题已经不存在了，如今市场已经普遍接受几个事实，AI是真实需求，算力需求持续增长，数据中心投资继续扩张，企业AI支出不断提升，当一个行业已经被证明成功之后，资本市场的关注点就会发生变化。从谁会赢？变成谁涨得还不够？这好像就是Tiger正在做的事情。

每一轮科技革命都有类似规律，互联网时代如此，移动互联网时代如此，云计算时代也是如此，AI同样不会例外。

第一阶段，资金集中押注总龙头。

第二阶段，资金开始向产业链扩散。

第三阶段，赢家不断增加。

然后进入全面繁荣周期。英伟达就是典型案例，2023年到2025年期间，市场相信买英伟达就是买AI。但到了2026年，市场开始思考另一个问题：如果AI需求未来五年继续增长10倍，真正赚到钱的会只有英伟达一家吗？显然不会。

于是资金开始向更多环节流动，例如芯片竞争者像AMD，Cerebras，Intel这些，还有存储供应商就像闪迪美光，还有网络设备，电力设施，数据中心，等等，这就是我们经常听说的产业扩散，而Tiger Global显然正在提前布局这个。

他的整个新增仓位中，最引起我的注意的是Cerebras，持仓约6.6亿美元，成为老虎环球最大的新增仓位，很多投资者甚至第一次听到这家公司名字，但在AI芯片圈里，它的名气并不小，它的核心产品是可以直接挑战英伟达的那种。

英伟达的逻辑是很多GPU组合起来完成训练，而Cerebras的逻辑是直接把整块晶圆当成一个超大芯片。这就是著名的Wafer Scale Engine（WSE）。简单来说，别人用很多块GPU，它试图用一块超大芯片解决问题。

当然，挑战英伟达从来不容易，过去十年已经死过无数挑战者，但资本市场从来不需要百分百成功。只需要有机会吃掉5%的市场，就已经是数百亿美元机会，对于Tiger Global来说，这是一笔典型的高赔率下注。

另一个我非常关注的，是AMD，原因非常简单，它已经开始拿到真实订单。

很多人低估了AMD，因为市场过去几年一直被英伟达光芒掩盖。然而现实是，全球云计算巨头都在尝试建立第二供应链。

很容易就想到这是为什么？因为没人愿意完全依赖英伟达。当客户越来越担心GPU价格过高，供应不足，被单一厂商卡脖子，AMD的机会自然增加，完美备胎，哈哈。

如果AI资本开支未来几年持续增长，AMD未必需要打败英伟达，它只需要把市场份额从个位数提高到两位数，利润就可能实现爆发式增长，老虎环球此时建立近4亿美元仓位，我认为本质上是在押注这个备胎，第二供应商崛起。

朋友们觉得呢？[龇牙]

 $老虎证券(TIGR)$