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$闪迪(SNDK)$这份财报的实际表现相当强，但股价盘后仍下跌约3%。原因也比较直接：上一季度大幅超预期已经很难带来惊喜，市场更关注下一季度指引，而管理层给出的收入预测没有达到此前偏高的预期。

本季表现有多优秀？

FY2026 Q4，闪迪实现营收89.65亿美元，环比增长51%，同比增长372%，高于华尔街预期的87.13亿美元。非GAAP毛利率达到84.6%，较上一季度提升6.2个百分点，也高于市场预期的83.6%。调整后每股收益39.25美元，相比市场预期的35.45美元高出约11%。

收入快速增长的同时，成本并未同步上升。公司当季营业成本约13.8亿美元，与一年前接近，但收入已经从约19亿美元增至接近90亿美元。运营费用增幅也只有约20%。最终营业利润超过70亿美元，说明当前NAND涨价对利润的影响非常明显。

分业务看，数据中心是最值得关注的部分。数据中心收入达到29.77亿美元，同比约增长14倍；Edge收入54.32亿美元，仍是最大业务；消费者业务收入5.56亿美元，同比下降约5%。一年前，数据中心只占公司出货比特量的12%，FY2026结束时已经升至38%。

这个变化与AI推理需求有关。随着模型调用量和KV Cache需求增加，数据中心对高容量、低延迟存储的需求持续上升。闪迪已经开始出货QLC Stargate平台，并继续推进BiCS、HBF等产品。不过HBF何时形成收入、能否获得价格溢价，目前管理层没有给出具体时间表。

公司对未来需求的判断相当乐观。闪迪目前已经与8家数据中心及边缘计算客户签署新商业模式协议，按照合同底价计算，预计收入总额至少为939亿美元，并附带165亿美元的财务担保。相比上一季度披露的5家客户和420亿美元最低合同收入，订单可见度明显提高。管理层预计，NAND行业收入将从2026年的超过3000亿美元增至2027年接近5000亿美元，供应分配状态可能延续至2027年以后。

争议点是指引

真正引发争议的是FY2027 Q1指引。公司预计收入为103亿至108亿美元，中值105.5亿美元，低于市场共识111.48亿美元，也低于高盛预测的116.53亿美元。毛利率指引为83%至85%，中值84%，低于市场此前预期的86.7%。每股收益指引为44至46美元，中值45美元，与市场共识基本接近，但低于高盛预测的49.95美元。

收入指引偏低，并不代表需求突然转弱。公司预计下一季度出货量和价格仍会增长，同时为了履行长期协议，将维持较高库存天数。这会暂时减少可出售的比特量。管理层还提到，今年智能手机和PC出货量可能下降约15%，消费端仍处于调整期。

现金流和回购是另一项重点。公司当季调整后自由现金流达到50.35亿美元，自由现金流率约56%，并以45亿美元回购283.6万股。董事会随后新增140亿美元回购授权，目前剩余授权总额达到155亿美元。管理层明确表示，现阶段更倾向通过回购向股东返还现金。

估值表面上并不贵。按照FY2027盈利预测，SNDK前瞻市盈率约6.7倍。问题在于，这个估值使用的是NAND价格高位和84%以上毛利率对应的盈利。若未来供给增加、NAND价格下降，利润回落速度可能明显快于收入。即使公司签有长期合同，合同主要提升收入可见度，也无法完全消除存储行业的周期属性。

目前多头逻辑仍然成立：AI数据中心需求快速增长，客户协议扩大，供应持续偏紧，公司又在大规模回购。空头关注的则是毛利率是否接近阶段高位，以及云厂商资本开支在2027年会否放缓。

我对这份财报的判断偏中性。

闪迪的基本面仍然强，短期也没有看到NAND供需反转的信号，但当前利润率已经处于很难长期维持的水平。接下来比单季收入更重要的指标，是NAND价格、数据中心出货占比、长期协议实际兑现速度，以及毛利率能否稳定在80%左右。以现在的位置看，继续持有有基本面支持，追高则需要对NAND景气持续时间有更强的把握。