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TorisQ
07-30

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高通的底牌：当手机不再是主场

高通正经历结构性转型：受存储涨价与苹果订单加速流失影响，手机业务营收大跌，主场权重持续稀释。但其“底牌”已浮出水面：汽车芯片创纪录增长，兜住中期确定性；数据中心业务全面铺开，决定未来估值上限。年底至明年初将是其各业务线成效的关键验证期。

高通的底牌：当手机不再是主场

# 华尔街见闻

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left;\">手机：高通的旧地基在塌，但没有塌完</h2><p style=\"text-align: left;\">手机芯片收入50.86亿美元，同比掉20%。从FY25Q1的76亿峰值到现在，三个季度少了三分之一。</p><p style=\"text-align: left;\">根因不在需求端。全球智能手机出货量确实在跌——IDC数据，二季度同比降6.7%，连续两个季度下滑——但不是断崖式的。真正掐住高通的，是存储芯片。</p><p style=\"text-align: left;\">本季度内存芯片成本同比涨了约300%。AI数据中心把HBM和DRAM的产能吸走了，手机OEM拿不到量、付不起价。结果就是减产清库存，连带高通芯片订单被砍。</p><p style=\"text-align: left;\">高通CEO Cristiano在电话会上说得挺直白：<strong>消费者开始买高端里的低配，或者干脆买去年的旧款。连高通最稳的那块高端安卓基本盘，也在松动。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">但事情没那么线性。管理层明确说了，中国OEM的订单在三季度触底，四季度会回到两位数环比增长。<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>Galaxy S26系列还是高通定制版骁龙8 Elite Gen 5。高端机这个基本盘没有崩，只是被存储涨价暂时压住了。</p><p style=\"text-align: left;\">手机收入占QCT的比重从一年前的67%掉到了60%。按公司投资者日的路标，2029财年这个数字会降到三分之一。手机不会消失，但它在高通的权重正在被系统性稀释。</p><h2 style=\"text-align: left;\">汽车：不是概念验证，是真在赚钱了</h2><p style=\"text-align: left;\">财报显示，汽车芯片收入15.88亿美元，同比涨61%。连续好几个季度刷新纪录。</p><p style=\"text-align: left;\">年化收入已经跑到63.5亿美元。三个月前公司设定的年度目标是70亿，当时不少分析师私下觉得偏乐观。现在看来，阿蒙的数字大概率能摸到。</p><p style=\"text-align: left;\">逻辑不复杂。<strong>燃油车单车芯片价值大概100美元，智能电动车做数字座舱加ADAS方案，单车能推到500到1500美元。</strong>高通手里的骁龙数字座舱和Snapdragon Ride平台，刚好卡在这个跃迁的咽喉上。</p><p style=\"text-align: left;\">这个季度新签了宝马和Stellantis。之前已经量产的客户包括奔驰、通用、<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特</a>、本田、现代、<a href=\"https://laohu8.com/S/BYDDY\">比亚迪</a>。设计win管线堆到了650亿美元。收入的可预见性很高。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>唯一让人有点犹豫的是毛利率。</strong>汽车芯片的定制化程度高，验证周期长，毛利率比手机芯片低5到10个点。汽车收入占比从17%继续往上走，会拖QCT整体毛利率。这个问题不大，但需要持续盯。</p><p style=\"text-align: left;\">管理层把2029财年汽车收入目标从80亿调到了100亿。以现在的增速和设计win转化节奏，不算夸张。</p><h2 style=\"text-align: left;\">数据中心：愿景够大，但窗户纸还没捅破</h2><p style=\"text-align: left;\">在6月24日的投资者日上，高通把2029财年非手机收入目标从220亿美元直接拉到400亿，其中数据中心分走150亿。这笔账拆开看是三步走：</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\"><strong>第一，定制芯片。</strong>两家超大规模云厂商的多代订单已经签了，首款产品年底前出货。管理层管这叫“多年的合作伙伴关系”，不是一锤子买卖。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>第二，标准芯片。</strong>Dragonfly C1000服务器CPU在投资者日上亮了相，自研Oryon架构，主打能效。<a 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left;\">过去五年关于“苹果什么时候踢掉高通基带”的讨论一直没断过，每次都被技术难度拖住了。现在，这个进程正在实质性加速。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>算一笔账：</strong>苹果每季度给高通贡献15到20亿美元的芯片收入（基带加射频前端）。份额从原来大约20%掉到10%以下，每年就是60到80亿美元的高毛利收入没了。</p><p style=\"text-align: left;\">Amon的应对是：FY2027非手机QCT收入增速超过60%，直接覆盖苹果流失的影响。汽车、IoT、数据中心三条线得同时跑起来。信不信取决于你对这三块业务增速的判断。我个人觉得汽车那条线最稳，数据中心变数最大。</p><h2 style=\"text-align: left;\">提价：一次没什么退路的测试</h2><p style=\"text-align: left;\">高通宣布9月1日起全线提价，幅度两位数百分比。阿蒙的措辞是这样的：“成本上去了，价格就得跟着涨。”</p><p style=\"text-align: left;\">这不是高通第一次涨价，但这回不太一样。<strong>以前提价靠制程升级，新产品卖贵点顺理成章。这次是晶圆、封装、存储、材料全面涨价，内部已经吃不下去了。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>高通在安卓旗舰芯片上确实有定价权。</strong>三星、<a href=\"https://laohu8.com/S/XIACY\">小米</a>、OPPO、vivo、荣耀的旗舰机离开骁龙几乎没有替代选项。这批客户大概率会接受涨价，再转嫁给消费者。</p><p style=\"text-align: left;\">但有个反身性问题。<strong>存储涨300%、芯片涨两位数、终端再涨一轮，中低端手机可能涨300到500块人民币。</strong>中低端市场本来就对价格敏感，量会不会进一步萎缩？</p><p style=\"text-align: left;\">量价之间在互相拉扯。</p><p style=\"text-align: left;\">财报显示，FY26Q3毛利率53.77%，一年前是55.56%。<strong>提价效果要两个季度后才能看清，最早到FY27Q1才有答案。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">高通现在大概1800亿美元的市值，手机撑着下限，汽车和IoT兜住了中期确定性，数据中心决定了估值能弹多高。</p><p style=\"text-align: left;\">三块业务处在完全不同的阶段，但都在年底到明年初集中迎来验证节点。<strong>十二月那个季度，手机会不会如管理层说的那样触底反弹，定制芯片能不能准时出货</strong>——这两件事的答案，比投资者日上任一个目标数字都更有分量。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高通的底牌：当手机不再是主场</title>\n<style 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left;\"><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>在投资者日后给了个“中性”评级，12个月目标价145美元，比当前股价还低。它的原话是：<strong>早期合作与大规模收入之间仍有很长的距离。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">坦率说，这个判断不保守。市场给数据中心业务的估值，押的是2028年到2029年，中间两年执行窗口，任何一个环节出问题都会打折。</p><h2 style=\"text-align: left;\"><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>：这个利空比想象中来得快</h2><p style=\"text-align: left;\">在所有让高通头疼的事情里，苹果自研基带的进度是最被市场低估的。</p><p style=\"text-align: left;\">高通这次财报首次明确警告：<strong>苹果产品收入在加速流失。</strong>管理层在电话会上说，即将发布的iPhone上高通基带的份额会“远低于此前20%的预期”，四季度苹果收入可能环比腰斩。</p><p style=\"text-align: left;\">过去五年关于“苹果什么时候踢掉高通基带”的讨论一直没断过，每次都被技术难度拖住了。现在，这个进程正在实质性加速。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>算一笔账：</strong>苹果每季度给高通贡献15到20亿美元的芯片收入（基带加射频前端）。份额从原来大约20%掉到10%以下，每年就是60到80亿美元的高毛利收入没了。</p><p style=\"text-align: left;\">Amon的应对是：FY2027非手机QCT收入增速超过60%，直接覆盖苹果流失的影响。汽车、IoT、数据中心三条线得同时跑起来。信不信取决于你对这三块业务增速的判断。我个人觉得汽车那条线最稳，数据中心变数最大。</p><h2 style=\"text-align: left;\">提价：一次没什么退路的测试</h2><p style=\"text-align: left;\">高通宣布9月1日起全线提价，幅度两位数百分比。阿蒙的措辞是这样的：“成本上去了，价格就得跟着涨。”</p><p style=\"text-align: left;\">这不是高通第一次涨价，但这回不太一样。<strong>以前提价靠制程升级，新产品卖贵点顺理成章。这次是晶圆、封装、存储、材料全面涨价，内部已经吃不下去了。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>高通在安卓旗舰芯片上确实有定价权。</strong>三星、<a href=\"https://laohu8.com/S/XIACY\">小米</a>、OPPO、vivo、荣耀的旗舰机离开骁龙几乎没有替代选项。这批客户大概率会接受涨价，再转嫁给消费者。</p><p style=\"text-align: left;\">但有个反身性问题。<strong>存储涨300%、芯片涨两位数、终端再涨一轮，中低端手机可能涨300到500块人民币。</strong>中低端市场本来就对价格敏感，量会不会进一步萎缩？</p><p style=\"text-align: left;\">量价之间在互相拉扯。</p><p style=\"text-align: left;\">财报显示，FY26Q3毛利率53.77%，一年前是55.56%。<strong>提价效果要两个季度后才能看清，最早到FY27Q1才有答案。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">高通现在大概1800亿美元的市值，手机撑着下限，汽车和IoT兜住了中期确定性，数据中心决定了估值能弹多高。</p><p style=\"text-align: left;\">三块业务处在完全不同的阶段，但都在年底到明年初集中迎来验证节点。<strong>十二月那个季度，手机会不会如管理层说的那样触底反弹，定制芯片能不能准时出货</strong>——这两件事的答案，比投资者日上任一个目标数字都更有分量。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/685375f07e8e901be0e3fd1bc7a412ac","relate_stocks":{"LU1066051498.USD":"HSBC GIF GLOBAL EQUITY VOLATILITY FOCUSED \"AM2\" (USD) INC","LU1035775433.USD":"AB SICAV I - AMERICAN GROWTH PORTFOLIO \"AD\" (USD) INC","BK4515":"5G概念","LU1496350502.SGD":"FRANKLIN DIVERSIFIED DYNAMIC \"A\" (SGDHDG) ACC","LU1066053197.SGD":"HSBC GIF GLOBAL EQUITY VOLATILITY FOCUSED \"AM3\" (SGDHDG) INC","BK4612":"AI芯片","LU1823568750.SGD":"Fidelity Global Technology A-ACC SGD","LU2023250504.SGD":"Allianz Thematica Cl AMg DIS H2-SGD","LU1084165304.USD":"FIDELITY WORLD \"A\" (USD) ACC","BK4588":"碎股","BK4579":"人工智能","LU1917777945.USD":"安联专题基金Cl AT Acc","SG9999002232.USD":"Allianz Global High Payout USD","BK4605":"半导体精选","LU0081259029.USD":"UBS (LUX) EQUITY FUND - TECH OPPORTUNITY \"P\" 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Cristiano在电话会上说得挺直白：消费者开始买高端里的低配，或者干脆买去年的旧款。连高通最稳的那块高端安卓基本盘，也在松动。但事情没那么线性。管理层明确说了，中国OEM的订单在三季度触底，四季度会回到两位数环比增长。三星Galaxy S26系列还是高通定制版骁龙8 Elite Gen 5。高端机这个基本盘没有崩，只是被存储涨价暂时压住了。手机收入占QCT的比重从一年前的67%掉到了60%。按公司投资者日的路标，2029财年这个数字会降到三分之一。手机不会消失，但它在高通的权重正在被系统性稀释。汽车：不是概念验证，是真在赚钱了财报显示，汽车芯片收入15.88亿美元，同比涨61%。连续好几个季度刷新纪录。年化收入已经跑到63.5亿美元。三个月前公司设定的年度目标是70亿，当时不少分析师私下觉得偏乐观。现在看来，阿蒙的数字大概率能摸到。逻辑不复杂。燃油车单车芯片价值大概100美元，智能电动车做数字座舱加ADAS方案，单车能推到500到1500美元。高通手里的骁龙数字座舱和Snapdragon Ride平台，刚好卡在这个跃迁的咽喉上。这个季度新签了宝马和Stellantis。之前已经量产的客户包括奔驰、通用、福特、本田、现代、比亚迪。设计win管线堆到了650亿美元。收入的可预见性很高。唯一让人有点犹豫的是毛利率。汽车芯片的定制化程度高，验证周期长，毛利率比手机芯片低5到10个点。汽车收入占比从17%继续往上走，会拖QCT整体毛利率。这个问题不大，但需要持续盯。管理层把2029财年汽车收入目标从80亿调到了100亿。以现在的增速和设计win转化节奏，不算夸张。数据中心：愿景够大，但窗户纸还没捅破在6月24日的投资者日上，高通把2029财年非手机收入目标从220亿美元直接拉到400亿，其中数据中心分走150亿。这笔账拆开看是三步走：第一，定制芯片。两家超大规模云厂商的多代订单已经签了，首款产品年底前出货。管理层管这叫“多年的合作伙伴关系”，不是一锤子买卖。第二，标准芯片。Dragonfly C1000服务器CPU在投资者日上亮了相，自研Oryon架构，主打能效。Meta是第一批客户，但量产要到2028年。第三，软件。收了Modular（估值39亿美元），它的MAX推理平台和Mojo语言要对标英伟达的CUDA。去年底收的Alphawave 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