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据港交所7月22日披露，广西百菲乳业股份有限公司向港交所主板提交上市申请，广发证券为独家保荐人。 $广西百菲乳业股份有限公司（临时代码）(91530)$

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百菲乳业是一家专注于水牛乳制品领域的企业，是中国首批就水牛乳制品实现从上游育种及乳制品开发到先进加工及全渠道销售，整个价值链一体化运营的公司之一。

根据弗若斯特沙利文数据，按2025年中国液态水牛乳零售额计算，百菲乳业的核心品牌“百菲酪”在中国水牛乳制品行业排名第一，市场份额为30.1%。在更细分的赛道上，公司液态水牛乳市场份额达31.0%，常温液态水牛乳市场份额达31.8%，液态水牛乳线上销售份额更高达39.1%，三项指标均稳居行业榜首。

公司核心产品“百菲酪3.8克水牛纯牛奶”累计销量突破10亿盒，被公认为行业第一核心单品。2025年，该产品获评消费者认知度、购买渗透率及满意度三项指标均为行业第一。

中国水牛乳制品市场正处于高速增长阶段。2025年市场规模已达85亿元，2021年至2025年复合年增长率8.9%，预计2030年将达153亿元。

一个关键数据值得关注：液态水牛乳在中国整体液态奶市场的渗透率仅为2.4%，而全球市场渗透率约15%。这意味着水牛奶仍是一个高度细分的小众赛道，虽然有显著增长空间，但天花板相对有限。

与此同时，水牛奶行业竞争正在加剧。据业内估算，活跃在该赛道内的品牌不少于60个，市场整体处于品牌混战阶段。

百菲乳业已建立以百菲酪为主导，醇菲及百小菲为辅的差异化品牌组合。产品涵盖五大核心品类：灭菌乳、调制乳、巴氏杀菌乳、含乳饮料及发酵乳。

灭菌乳是公司的绝对收入支柱。 2025年灭菌乳收入达12.08亿元，占总营收的74.7%。调制乳收入从2023年的2.21亿元增至2025年的3.33亿元。虽然低温品类增速亮眼，巴氏杀菌乳和发酵乳增速均超150%，但合计营收占比尚不足3%。

在渠道端，公司已构建覆盖全国的立体化销售体系，拥有逾1100家经销商，覆盖近30个省级行政区，零售终端超6万个。2026年一季度，线上直销收入占比已从2023年的19.5%提升至28.5%。

创新产品方面，2025年推出的燕窝水牛奶表现亮眼，“其他产品”收入从2025年一季度的105.6万元激增1535%至2026年同期的1726.8万元。

百菲乳业的营收端保持增长态势：2023年至2025年及2026年第一季度，公司收入分别为10.72亿元、14.21亿元、16.14亿元及4.93亿元，三年复合年增长率22.7%。2026年第一季度营收同比增长45.9%，主要受益于春节消费旺季及新产品推广。

利润端则出现明显下滑。同期年内溢利分别为2.33亿元、3.10亿元、1.57亿元及5717.9万元。2025年净利润较2023年下降32.6%；净利率从2023年的21.7%降至2025年的14.6%，2026年第一季度进一步下滑至11.6%。2025年除税前溢利为2.32亿元。利润下滑的主要原因是生物资产公允价值变动。2025年生物资产公允价值调整产生1.11亿元损失，直接导致毛利减少。

毛利率方面，2023年至2025年及2026年第一季度分别为36.0%、39.9%、37.7%及36.7%。

百菲乳业2023年至2025年累计产生经营活动现金流9.55亿元。截至2025年末，公司资产总额19.32亿元，流动资产9.20亿元。

公司在广西、浙江及湖南设有生产基地，配备INF 0.09秒超瞬时杀菌等先进技术。

百菲乳业的股权结构高度集中。吴守允与吴联侨（父子关系）为一致行动集团，有权控制公司股东会上约88.39%的投票权。公司第一大股东为广西百菲投资股份有限公司，持股87.97%。

百菲乳业曾于2025年6月冲刺A股沪市主板IPO，原拟募资4.97亿元用于智慧牧场建设、营销网络建设等项目。2026年1月，公司A股IPO终止。转战港股后，本次IPO募资拟用于智慧牧场建设及产能提升等方向。

百菲乳业是水牛奶这一细分赛道的绝对龙头，液态水牛乳31%的市占率、超10亿盒的累计销量、覆盖全国的销售网络，构成了公司登陆港股的产业底色。在乳制品行业整体增速放缓至0.4%的背景下，水牛奶赛道8.9%的复合增长率和2.4%的渗透率展现了差异化品类的增长潜力。

但挑战同样清晰：超七成收入依赖灭菌乳单一品类，产品结构高度集中；2025年净利润较2023年下滑32.6%，盈利能力持续承压；水牛奶行业品牌超过60个，竞争正在加剧。

从A股转战港股，百菲乳业的水牛奶故事能否在港交所获得资本市场的认可，将是这家广西特色乳企从“区域龙头”走向“全国品牌”的关键一步。