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$云知声(09678)$ 7月22日，云知声发布2026年上半年业绩预告：预计营收5.30亿—5.80亿元，同比增长31%—43%，增速较2025年同期接近翻倍。其中，智能体业务收入5.15亿—5.50亿元，同比暴增200%—220%；大模型Token直接调用业务收入约3000万元，毛利率不低于60%，二季度环比一季度增长500%。更关键的是，整体收入中复购占比超60%，复购规模同比增长40%。 这份数据的含金量，在于它是建立在2025年大模型收入已翻十倍的高基数之上。小基数冲增速不难，高基数再加速才见真章——市场借此看到了大模型从“概念—收入—复购”的闭环，正在这家公司身上加速兑现。 一、卡位高价值段：从项目制向MaaS跃迁 纯模型厂商常陷于“烧钱讲故事”的质疑，传统项目制又难逃“增收不增利”的陷阱。云知声的结构性变化，恰好卡在了“垂直场景+智能体+Token调用”的交叉口，把模型能力做成了可计费的标准品，而非单纯的重资产堆算力。 智能体业务200%以上的增速，折射出医疗、家居、交通、政务等长周期行业客户，正将“基于模型的自动化工作流”从试点推向常态化。依托山海大模型与U2原生Agent底座，云知声通过“兽牙”平台封装行业智能体，在病历质控、医保风控、地铁语音交互等场景形成可复用输出。这类业务客户认证周期长、场景know-how重、替换成本高，一旦进入核心流程，护城河便自然形成。 更具信号意义的是Token直接调用业务：3000万元收入、毛利率≥60%、二季度环比增长500%。这标志着公司从“项目制交付”向MaaS（模型即服务）/API按量计费的商业模式转轨开始跑通——收入不再完全依赖单笔合同，而是与客户调用强度挂钩。在资本市场偏好“标准化、可预期、高毛利经常性收入”的当下，这一段恰恰是估值弹性最大的位置。 二、商业化进阶：从“有没有”转向“好不好” 过去一年，市场对AI的判断在“押注参数”与“怀疑变现”间反复摇摆。云知声的这份预告更像一面镜子：当下比“参数多大、榜单多高”更贴近产业真相的，是“能否嵌入工作流、能否产生复购”。 智能体收入2倍以上增长、Token调用季度环比5倍、复购占比超60%且同比提升40%，三条曲线共同指向一个结论：模型在头部垂直场景的渗透，不是一次性项目，而是逐年加深的调用强度。医疗、家居、交通、政务等长周期行业，一旦把“可计费的模型工作流”从试点推进到常态化，就会反向倒逼基座能力、领域适配、执行可靠性三者咬合迭代，这才是模型商业化的真实底色。 这也意味着AI产业叙事正在从“基座突破”平移到“模型兑现”。当一家公司以复购为底盘、MaaS化为新引擎、智能体为主营收来源时，它验证的不是某一个榜单分数，而是“基座—Agent—调用”这一链条能否自我造血。对模型层而言，这是比任何宏观口号都更硬的风向标：商业化成色如何，不看发布会，看复购；空间多大，不看参数，看Token 三、增长的韧性：复购筑底与结构优化 在这份预告中，最易被忽视却最具长期价值的，是“复购占比超60%，复购规模同比增长40%”。在AI板块，一次性项目制收入与可延续的订阅/调用收入对应着两套截然不同的估值体系——前者贴近系统集成，后者则对标SaaS/MaaS。 复购占比过半且仍在加速，首先说明客户已将模型能力从“试点经费”挪入了“年度预算”，意味着需求的刚性化；其次，它也验证了公司正从销售驱动向产品驱动切换。配合Token业务高达60%的毛利率及其陡峭的环比增长曲线，云知声下半年有望形成“智能体主业稳健、Token业务高增”的双轮驱动格局。 整体来看，云知声用这份预告证明：大模型产业链的红利，正从“单一技术突破”向“技术—产品—商业”的全链闭环扩散。至于市场如何定价，取决于接下来Token业务的环比斜率能否维持、复购占比能否继续抬升，以及亏损收窄路径是否同步兑现。云知声未必是终局赢家，但它把“模型厂商能不能跑出可持续收入”这个悬了一年多的问号，往前推了扎实的一步。