社区

业绩与估值阶段性错配？券商板块的“认知差”与国泰君安国际的Alpha机遇

$国泰君安国际(01788)$  2026年上半年，券商板块上演了一出典型的“业绩强、股价弱”：1Q26日均股基成交额3.15万亿元、同比大增77.3%，两融余额2.66万亿元、同比增长42.0%。然而，申万证券Ⅱ指数却跑输上证，50只成份股中仅8只收涨，且几乎清一色为头部券商，中小券商持续拖累指数。

从行业格局看，头部集中趋势不可逆，上市券商CR5净利润占比已攀升至55%以上，扩表能力、客户资源正向巨头聚拢。当前板块PB约1.25倍，仅处于近十年20%分位、近五年40%分位区间，估值性价比凸显。市场过度博弈短期成交额Beta，却忽视了行业从“靠天吃饭”向“存量运营”的深层转型。

在这一逻辑下，国泰君安国际（1788.HK）正是“头部券商+国际化”的稀缺样本。作为国泰海通体系下的境外核心平台，公司2025年营收62.30亿港元（+41%），归母净利润13.45亿港元（+287%），ROE由2.3%跃升至8.7%。具体看，投行收入大增133%，港股配售项目数位居市场前列；资管规模增长49%、收入翻倍；OTC产品交易量与客户数均增逾50%，财富管理向综合资产配置平台加速转型。随着母公司拟向国际业务平台增资90亿港元，公司在港深耕跨境业务的同时，亦积极布局东南亚等增量市场。在A股券商仍被成交额单一变量定价之时，这类能将交易流量沉淀为高粘性客户资产、且海外业务ROE显著高于境内的标的，无疑更具备穿越周期的Alpha潜力。