社区

阁楼的朋友们，周末好！

本周持仓算是有所回升，腾讯因为Hy3的发布，股价有所表现，周五白酒股也翻红了。持续的下跌，看起来算是告一段落，压抑的心情有所缓解。

除了股市，最近关注的就是世界杯，本周1/8决赛，比赛完毕，西班牙、法国、英国、阿根廷进入四强。我看好法国和英国，但希望阿根廷能走到最后，梅西在这届世界杯的表现，真是太优秀了，已经打进8个进球了，好像还有8个助攻。

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本周交易

无。

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目前持仓

目前十大持仓：腾讯37.11%，贵州茅台33.36%，谷歌12.89%，苹果6.93%，泡泡玛特4.92%，五粮液3.43%，伯克希尔2.83%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比56.93%，白酒股占比36.79%；A股占比36.79%，港股占比42.03%，美股占比22.65%)，还有12%观察仓和现金。

目前持仓

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上期数据

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收益对比

H00300全收益指数本周收益约-1.19%，本周启程实盘收益+2.85%。

2026年年内，H00300全收益指数收益为+4.48%，启程实盘年内收益为-12.01%。

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★ 强烈申明 ★

本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。

文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

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好股票遇到好的价格才是好的投资

大家知道茅台目前是我的第二大持仓，我是从2023年底开始逐渐建仓茅台的，当时闲置资金并不多，所以就拆东墙补西墙，第一次买入茅台，就是通过换股的方式买入的，是用格力换的茅台。

今天就来复盘一下这次换股操作。

以当前视角来验证一下，当初的换股是否正确？时间已经过去两年半了。

先看看我当时换股的理由：

格力电器卖出理由：

“1 换股，卖出格力换茅台。卖出时亏损9%。 商业模式的转换，家电行业换到高端白酒。 2 如果单看估值，有点不太合适，格力7倍，茅台30倍。 3 换股时机，曾经有个时机，格力持仓可以换茅台，还能有点富裕，但本次操作时，还需添的现金才能换。而且换完后，茅台又继续下跌，出现无需加现金，换股的机会。再往前倒的话，年初格力又一波上涨到40以上，那时到达20万，如果卖出，现在再换，可能更好。但投资没有那么多如果，那时我期望的格力继续上涨，毕竟估值还是很低，而且我也不敢笃定，茅台就一定会创下今年的新低。 4 从2020年开始买入格力，持有到卖出，亏损9%，而且加仓成为了A股第一大持仓。但其实这不算一笔好投资，三年了除了股息，估值下降了一半。再拉长也看不到太大的希望。地产还没看出太好的前景，新业务也没太大起色。空调业务勉强维持当前地位。如果我买入苹果这样的公司，应该会更好些。 5 说到这我就要说一下宏观了，格力符合好公司的条件，老唐的三大前提，买入价格也不能说高，但持有四年了，没赚到钱。 6 其实现在还想换股，还有万科，去年四支箭出来的时候，显然是最好时机，以为地产能够复苏，没想到一年后下跌了40%，从时间成本来说也不值得持有。”

贵州茅台买入理由

“1 茅台从商业模式来说，在A股里时最优秀的公司。 价格到了一个合理的估值，相对便宜的价格，但距离买点1284，还是有点距离。不过如果按今年的净利润，已经按明年的净利润来估值的话，今年提价了，明年利润至少增长20%以上。现在的价格还是很诱人的。 2 格力换茅台，如果以未来十年的视角来看这件事，应该是一件正确的事。”

如果到2034年，茅台恢复了增长，那么换茅台是一件正确的事情。

但从过去这两年半来看，当时买入茅台，还是买贵了，这是要承认的一件事，当时茅台30倍PE，虽然是当时看是平均正常估值范围，如果茅台能维持20%增长，30倍PE也许不贵，但接下来的两年，茅台从两位数增长，到个位数增长，再到负个位数增长。所以现在看当时30倍PE的茅台肯定是贵了，当20倍PE的茅台，其实我觉得也是贵的，应该再下跌一些，才能吸引投资者进来，要不然就横盘在1200左右，不上不下。

当时的一个背景是，持有了两年多格力，账面亏损9%，心里有点不舒服，才有了想换到更好的公司身上的意愿。

现在看7倍的格力换30倍的茅台，不是一笔划算的换股。

即使茅台商业模式很优秀，在白酒行业是绝对的龙头，90%的毛利率，50%的净利率，常年REO大于20%。

格力虽然在空调领域还算领先，但面对美的、海尔、小米，优势不是那么大，而且还面临地产周期。

从商业模式角度、护城河角度，茅台肯定好于格力。

但格力7倍的PE，7%的股息率，这个价格，这个股息，也很大优势。

当时担心高股息率是否能够保持住，现在看格力还是良心企业，而且格力的业绩也没有大幅下滑，每年还是赚钱的，且把大部分返回给股东。

为了验证，这是多么不划算的一次换股，我还动手算了算。

假如当时是用5000股格力换了100股茅台，格力卖出价格是32.72元，茅台买入价格是1669元。经过两年半他们差别有多少呢？

我让AI帮我算了一下，假如分红复投，且可以买散股。

如果当时继续持有格力，并且分红后，复投格力，那么到现在会是怎样？

当前格力总市值：

5,825 股* 38.30元= 223,097.5 元，即22.31万，每年可分红5825*3=17,475 元。

换成100股茅台，持有到现在了，结果怎样呢？

当前茅台总市值：

110股*1,182元=130,300.9 元，即13.03万，每年分红110*50=5,500 元。

从当前的结果来看，当时这次换股很失败。

所以有时候，坚持持有很重要，换股还是有风险的。即使从一个看起来是从不太好的公司换到了好的公司，如果价格不合适，很可能是一次失败的换股。

其实底层逻辑是，格力当时增长放缓，但估值已经给到极低了，提供了很高的安全边际了。茅台当时增长有放缓的迹象，还没真正放缓，增速还在20%左右，所以市场还是给了不低的估值，当时买入的安全边际并不高。我当时计算的买点是1284元，我放宽了买入条件，所以才导致现在的局面。当时给自己的理由是合理价格买入优秀公司，比以低价格买入差的公司，更好。但现实啪啪打脸，茅台这两年不优秀了，开始平庸了，开始变差了。

所以安全边际还是很重要的，一旦你以高的价格买入，那么要么你需要用时间来化解高估，要么认错及时卖出。

05

聊聊腾讯

先捋一下腾讯这周的动作。

Hy3 大模型 + WorkBuddy 市占率第一

7 月 6 日，混元 Hy3 正式版上线。说实话，之前腾讯发模型，圈内人看看就算了，这次不太一样。Hy3 刚接进 WorkBuddy，算力直接挤爆，排队率超过 50%，团队连夜扩容。

WorkBuddy 这东西，很多人可能没细看。易观的数据摆着：国内 PC 端 AI 办公智能体，月访问量和增速都是第一。这不是榜单刷分，是真有用户在用。腾讯终于有一款 AI 产品，不是活在 PPT 里，而是长在场景里。

卖快手，买可灵

7 月 6 日晚，腾讯通过大宗交易卖了 2.73 亿股快手，持股比例从 15.68% 掉到 9.37%，套现 126 亿港元。这是投了快手十年以来，最大的一次减持。

钱去哪了？7 月 2 日，腾讯砸了 13.63 亿，跟着阿里、百度一起进了可灵 AI 的融资轮。可灵现在的估值，已经快赶上快手市值的八成。

再加上还在谈的 Manus 回购——腾讯想当 Manus 的最大股东，把 Meta 那 20 亿美元的交易接过来。

我的看法

这几件事串起来，逻辑很清楚：

腾讯在清“防御性资产”，换“AI 筹码”。

当年投快手，是为了防抖音。现在视频号月活 9 亿，已经超过快手，防的意义没了。快手变成纯财务投资，该卖就卖。但腾讯没把钱拿回去分红，而是转头买了可灵——同一个体系里，减母公司，加技术子公司。

这说明什么？说明腾讯自己也知道，短视频平台的估值逻辑变了，但 AI 视频生成的故事还没讲完。

Hy3 + WorkBuddy 这条线，更像是腾讯在补自己的短板。不跟字节卷参数，先把办公、微信、游戏这些自家场景吃透。这是对的。但市场现在很现实——腾讯股价还在 400 多港元晃悠，AI 说得再热闹，最终要看能不能把广告和游戏的增速拉起来。 否则，模型再强，也只是成本中心。

06

段永平又又又买入泡泡玛特了

段永平这块，我是真服气。

这哥们儿的操作节奏拿捏得太稳了。咱们把时间线捋一下，你就知道什么叫“看准了就干”：

• 5月25日，第一次亮牌。买了982万股，均价150港元。那时候大家还在争论LABUBU是不是智商税，他直接举牌，告诉大家：我来了。

• 5月28日，继续加码。又买了466万股，均价162.5港元。这时候股价已经上去了，他也没含糊，贵点也接。

• 到了7月6日，也就是这周，第三波重击。直接干了1059万股，均价还是150港元。这一把下去，总持股干到了1.02亿股，占比7.65%。算下来，他在泡泡玛特这一个票上就押了153亿港元，成了仅次于王宁的第二大股东。

最绝的是什么？为了凑这笔钱，他5月初把中国神华给清仓了。当时他在雪球上说了句大白话：“卖神华可以用卖的港币直接买泡泡。” 虽然后来打字打成了“泡泡哈”，但这份幽默和决绝，确实有点当年巴菲特卖银行股买苹果的味道。

为什么总持股是 1.02 亿股？

因为段永平在5月25日第一次举牌之前，就已经偷偷买了大概 8000 万股了。

港交所规定，持股低于 5% 是不用披露的。他就是在底下悄悄吸筹，等到过了 5% 红线（也就是那 982 万股一买），才被迫公告。

所以正确的逻辑是：

底仓（约8000万股）+ 这三次加仓（2507万股）= 总持股 1.02 亿股（占比7.65%）。

说点实在的：

这就是典型的“段氏打法”。去年8月他还说“看不懂泡泡玛特，也许过了能理解的年纪”，结果一份年报看完，立马认错转向。从“看不懂”到“买成二股东”，中间只隔了一个财报季。

不过咱得清醒点，段永平买的是未来十年中国人的“情绪消费”，他用的是闲钱，亏了也不影响生活。咱们普通散户要是看着这消息脑子一热冲进去，万一遇上回调，心态很容易崩。毕竟人家买的是“IP生态”，咱们很多人盯着的却是“明天涨几个点”。

07

本周读书

本周阅读《哈萨比斯 谷歌AI之脑》阅读中。最近看时间杯比较多，读书时间有点被挤压了。

08

本周运动

本周骑行两次，每次40公里，骑行在山里，景色真的很美。运动装备有时候真的很重要，以前我偶尔也骑行，但自行车是非专业自行车，价格在500以下的那种，虽然也是公路车，但真的差不少，那时最多骑行20公里。还有就是也没什么装备。这次骑行裤，安全帽，手套，自行车也入手了一辆喜德盛AD200，算是入门款吧。现在骑个30公里，轻轻松松。

最后，感谢大家的点赞、在看、转发，您的点赞、在看、转发是巴哥更