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虽然$甲骨文(ORCL)$  拥有大多数软件公司梦寐以求的AI积压订单，但华尔街已经不再单纯的为其积压订单买单了。

猛兽财经认为，甲骨文的股价之所以面临压力，是因为投资者已经开始关注它的客户集中度、所需的资本支出，以及积压订单转化为现金流的时间表。

这就是为什么即使甲骨文的剩余未履约订单明明已经达到了创纪录的6380亿美元，股价依然还在暴跌的原因。

甲骨文的AI积压订单，正是多头所期望的

看多的投资者认为：甲骨文第四季度的营收增长21%，达到192亿美元；云业务总营收增长47%，至99亿美元。甲骨文云基础设施业务营收增长93%，至58亿美元，这表明市场对其AI云的需非常强劲。

积压订单的数据也非常惊人。甲骨文表示，剩余未履约订单（即已签约但尚未确认的收入）环比增加了850亿美元，达到6380亿美元，同比增长363%。公司还称，近期剩余未履约订单的增长主要来自大型AI合同，客户要么预付了GPU费用，要么自行提供硬件，从而减轻了甲骨文的部分资本负担。

但市场也在关注另一面。比如eMarketer分析师Jacob Bourne就表示，虽然甲骨文的云基础设施收入和积压订单还在快速增长，但由于其资本支出一直高于预期且自由现金流仍为负，所以，它的融资问题正变得愈发棘手。

对OpenAI的风险敞口，已经成了令人不安的问题

市场对甲骨文最大的担忧不是它缺乏需求，而是需求可能过于集中。美银分析师估计，甲骨文6380亿美元的剩余未履约订单中，有超过一半与OpenAI绑定。这让其积压订单看起来不像是一份多元化的订单，而更像是一场豪赌——赌这一家客户有能力持续为激进的AI扩张提供资金。

虽然对OpenAI的依赖很大，但这也不是什么坏事。

因为OpenAI是全球最重要的AI公司之一，与其深厚的合作关系，已经让甲骨文在AI基础设施建设中占据了核心地位。

问题在于依赖程度。如果甲骨文未来增长的很大一部分继续依赖于一家仍在大量烧钱且依赖外部融资的客户，那么投资者势必会质疑这些承诺的可靠程度。正因如此，投资者才对甲骨文的积压订单产生了很大的争议。

《华尔街日报》指出，签下千亿美元级别的合同是一回事，但把钱收回来又是另一回事。

MarketWatch的分析师也将争议的焦点框定为甲骨文能否将AI积压订单转化为确认收入。

华尔街依然青睐甲骨文，但担忧其增长成本

甲骨文的持续暴跌并未浇灭华尔街的看多逻辑。虽然该股近期刚刚终结九连跌，但仍较2025年9月的历史高点下跌了56.2%。

市场数据显示，84%的分析师仍给予甲骨文“买入”评级，为2011年以来最高看多比例，平均目标价254.84美元。瑞穗的Siti Panigrahi仍视甲骨文为长期AI赢家，并给出了320美元目标价。

看空的投资者也有明确的理由：甲骨文预计2027财年资本支出高达950亿美元，高于分析师预期的677亿美元，并计划通过债务和股权融资筹集近400亿美元。

甲骨文的首席财务官Hilary Maxson表示，其中700亿美元支出将由甲骨文自己承担，另外200亿至250亿美元预计将由客户偿还。

Wedbush的Dan Ives已经在一份报告中捕捉到了市场的不安，他说：增加更多债务“绝不是华尔街所希望看到的”。

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