物理 AI 狂欢下的估值错位：群核科技是被错杀的底层标的吗？
最近老有人私信问我，群核这票怎么看。说实话，从上市首日暴涨144%的20港元，到现在11港元附近徘徊，盘面确实让人心里打鼓。但我翻了翻刚出炉的研报和公司最新的物理AI布局，反而觉得这里头有点意思。市场有时候就是这样，短期的情绪和长期的基本面会脱节，而脱节的地方，往往藏着认知差。
SaaS基本盘是底气，82.2%的毛利率不是虚的
群核科技2025年实现营收8.20亿元，毛利率已经爬升到82.2%，这个数字放在SaaS行业里，足够说明产品定价权和客户粘性是真实的。更关键的是，公司在2025年经调整净利润达到5710万元，已经成功扭亏为盈，跨过了运营拐点。国泰海通预测，2026年至2028年群核营收将分别达到9.46亿、11.09亿、13.13亿元，归母净利润更是从1.04亿跳升到3.06亿元，同比增速分别高达124.3%、80.4%和62.8%。这份盈利释放曲线，是现阶段最硬的底气。我个人比较看重这种从亏损到盈利的转折点，SaaS公司一旦迈过规模效应的门槛，利润端的弹性往往比收入端更大。
物理AI的ChatGPT时刻，这张门票比想象中值钱
今年1月CES上，黄仁勋放话：物理AI的ChatGPT时刻已经到来，2026年是物理AI爆发元年。AI从"会聊天"进化到"会干活"，核心瓶颈是什么？是高质量、物理正确的三维空间数据。而群核科技手里握着的，恰恰是这门生意的"卖水人"门票。
经过15年深耕，群核构建起"空间工具-空间数据-空间大模型"三位一体的飞轮。数据层面上，公司拥有超过5亿个3D场景、4.8亿个3D模型，构成了全球最大的室内场景深度认知学习数据集InteriorNet，其推出的全球首个3D高斯语义数据集InteriorGS曾登顶Hugging Face数据集榜首。这些不是普通图片，而是具备物理正确、结构化双重优势的稀缺燃料，包含空间结构、尺寸、材质、物理属性与语义关系。基于这层数据壁垒，群核自研了百亿级参数的空间大模型，开源的SpatialLM空间语言模型曾与DeepSeek-V3、千问Qwen2.5-Omni一起登上Hugging Face全球趋势榜前三；SpatialGen空间生成模型则与李飞飞团队的Marble模型思路相似，致力于打造真正围绕3D展开的世界生成模型。
目前，群核科技已与智元机器人、银河通用、禾赛科技、杭叉集团、影石创新、华策影视等产业链关键企业达成合作，打通从硬件感知采集-空间生成重建-仿真训练的全链路。虽然2025年空间智能业务收入还不高，但这份"期权"的价值，显然没有被市场定价。
估值与情绪的极端错位
说回股价。当前股价约12港元，200多亿港元总市值，52周高点是48.50港元，现在几乎打了两折。但看看机构的定价：国泰海通给予"增持"评级，目标价24.90港元，基于2026年40倍PS估值，合理市值为429.78亿港元；建银国际更是给出"优于大市"评级，目标价30.00港元。即便是相对谨慎的小摩，也给出了19港元的中性目标价。这意味着，当前股价距离主流机构目标价存在60%至160%以上的上行空间。
申万宏源的最新覆盖也给了一个有意思的参照：群核2026E/2027E的PE分别为177倍和98倍，而横向对比，中控技术2026E PE为127倍，索辰科技高达323倍。群核作为兼具SaaS盈利能力和物理AI基础设施属性的标的，估值明显处于板块低位，申万已将其纳入核心覆盖，这个信号本身就很说明问题。
市场的矛盾点在哪里？我想，是大部分人还在用"装修软件公司"的框架给群核定价，看到的只是酷家乐96.9%的订阅收入占比，却选择性忽略了它正在从"空间设计SaaS"向"空间智能基础设施"跃迁的事实。物理AI的浪潮才刚起，群核作为港股唯一卡位空间智能的标的，这种稀缺性本身就应该享受估值溢价，而不是折价。
当然，我写这些都是个人看法。市场短期的脾气谁也摸不准，现在是不是最低点，我不知道。但把SaaS盈利拐点、物理AI数据壁垒、机构估值锚这三张牌放在一起看，群核的基本面底牌是清晰的。投资说到底就是找那种看得懂、拿得住、睡得着的标的。现阶段我对群核的判断很简单：市场在用一个传统SaaS的价格，买一家正在卡位物理AI基础设施的公司。至于什么时候醒，交给时间。我们静观其变。
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