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丰宜科技递表了，港股无人零售赛道终于等来一个真正的直营玩家。但扫了一圈市场讨论，发现不少人拿着招股书在”找茬”——账面亏损、流动比率、毛利率太高、后台费用大，一套组合拳打下来，明天这家公司可能会出问题。

我逐条看了这些所谓”风险”，结论是：大部分质疑都停留在财务表象，没看懂业务底层。

先说最唬人的”连续亏损”。2024到2025年账面亏损确实在扩大，但翻开附注就知道，这全是可赎回优先股公允价值变动带来的非现金账面调整。简单说，会计上记了一笔亏，但公司一分钱没往外掏。剔除这个科目，丰宜连续实现经调整盈利。这种账面亏损和主业亏损完全是两码事，拿这个看空，属于看不懂港股招股书的标准格式。

再说流动比率逼近1。直营重资产扩张期，流动资产和流动负债接近是常态。你开奶茶店、便利店，装修设备一铺，流动比率也不会好看。关键是公司经营性现金流持续正向，日常周转没问题。这次IPO募资直接补流动资金、优化负债结构，优先股还有阶梯兑付和协商延期机制，头部投资方长期锁仓，哪来的”资金链断裂”？

毛利率高更是被喷得最惨的一点。有人说比友宝高就是造假，这逻辑太粗暴。丰宜主打工业园区、封闭写字楼，场景自带”护城河”——园区里没有7-11，没有流动摊贩，定价权天然比商圈强。

再加上18.4万台设备的集采规模、自建72城仓配体系，成本端压到极致。场景差异+供应链差异，毛利高是结果，不是魔术。会计师已经专项核验过成本结转，数据真实可核验。

至于后台费用，质疑的人可能没管过全国性零售网络。18.4万台设备全域远程管控，AI调度、仓储中台、云端算力、IoT平台运维，哪一项不是刚性支出？点位翻倍，后台固定成本自然上涨，这是直营零售的标准投入。所有服务商公开招标、三方比价，不存在体外循环。

最后说说”营收依赖商品销售”这个点。现阶段夯实零售基本盘是对的，设备保有量行业领先，现金流底盘稳了，才有底气做增值。广告收入已经在快速增长，上市后募资会专项投品牌广告、企业配套服务、SaaS数字化。第二曲线不是有没有的问题，是时机问题。

所以丰宜科技递表，不是来”讲故事”的，是来展示直营无人零售怎么赚钱的。那些看似吓人的财务数据，拆开来看全是业务逻辑。看懂这一点，才能看懂这个赛道的真正价值。

$深圳市丰宜科技集团股份有限公司（临时代码）(91510)$

@爱发红包的虎妞