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麦科医药‑B（02335.HK）打新评级：🌟🌟🌟🌟

01招股信息

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附招股书链接：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0615/2026061500010_c.pdf

02公司介绍

麦科医药前身成立于2007年，由西安交通大学药理学博士王冰教授与其配偶王梅联合创立，是典型的“教授夫妻档”科创企业。创始人夫妇合计持股约53%，控制权稳定。

• 深耕双靶点/多靶点多肽创新药研发18年

• 2025年完成股改，被列为陕西省A档上市后备企业

• 陕投集团等地方国资早期入局，产业与政策资源充足

• D轮投后估值约26.36亿元人民币，较C轮小幅回落约4%，体现一级市场对临床后期药企的估值审慎，也侧面印证本次发行定价相对克制

管线布局：

• 核心产品：MT1013（全球首创双靶点SHPT激动剂，已进入III期临床）

• 其他：6款临床前候选药

• 聚焦三大领域：慢性肾病｜代谢疾病｜心脑血管

02业务格局

1. MT1013：估值锚与First‑in‑Class潜力

• 靶点机制：同时激动CaSR + OGP 受体，为全球首创双靶点SHPT多肽

• 核心适应症：慢性肾脏病继发性甲状旁腺功能亢进症（CKD‑SHPT）

• 临床进度：已进入关键III期，预计2028年初提交NDA并商业化

• 拓展适应症：CKD‑MBD、非透析CKD‑SHPT等，长期空间充足

• 临床价值：相比现有疗法，双靶点设计兼顾疗效与安全性，具备Best‑in‑Class潜力

2. 竞争格局与商业化风险

当前中国市场已有3款CaSR激动剂获批（含进口原研与国产仿制），成熟疗法占据主要份额

预计2028年MT1013上市时，竞争将进一步加剧：

• 国产创新药：已有同靶点新药MT4002获批，另有1款在审

• 仿制药：至少2款将同步上市，价格竞争压力显著

• 若III期临床未能拿出显著优于竞品的头对头数据，放量速度和销售峰值都将面临较大不确定性

3. XTL6001：中长期第二增长曲线

• 三靶点激动剂多肽，已获美国FDA + 中国NMPA IND批件

• 覆盖肥胖/体重管理、蛋白尿性慢性肾病两大高景气赛道，为管线提供中长期弹性

4. 募资用途（中位数测算，净额约10.67亿港元）

1. 39.1%：MT1013 III期临床、NDA申报及商业化准备

2. 36.3%：其他关键候选产品临床推进与商业化规划

3. 14.6%：更多候选产品及技术平台研发拓展

4. 10.0%：补充营运资金与日常运营

03财务状况

要点解读：

• 标准18A临床药企特征：无产品销售收入，收入几乎全部来自政府补助与利息

• 研发投入持续加码：三年CAGR约22%，核心管线进入III期后支出进一步上升

• 净资产为负、负债净额达9.6亿元，存在一定短期偿债压力

• IPO募资10亿+港元到位后，将显著改善资产负债结构，足以覆盖MT1013完成III期及商业化前期资金需求

05新G分析

1.估值是否透支？

按发行价区间折算，发行后总市值约52.17亿 – 60.20亿元人民币（汇率1港元≈0.864）。

对于已进入III期、具备First‑in‑Class潜质的18A创新药企，港股估值中枢通常在50亿 – 80亿元人民币，取决于：

• 临床进度

• 靶点稀缺性

• 商业化潜力

麦科医药本次定价处于中枢区间下限：

• 核心管线MT1013进度领先、靶点差异化明确

• 一级市场D轮估值已回落，定价克制，无明显泡沫

• 充分反映单管线依赖、商业化竞争加剧等风险

• 👉 为上市后预留了临床数据读出后的估值上行空间

2. 基石阵容（合计锁仓39.48%，锁定期至2026.12.24）

点评：

已上市创新药企云顶新耀 $云顶新耀(01952)$ 直接参与基石，是对公司技术路线与临床价值的直接产业背书，含金量较高。

3. 打新核心优势一览

4. 需重点关注的风险

• 单管线依赖：估值高度集中于MT1013，第二管线尚处早期，若核心管线失败，估值将大幅回撤

• 研发固有风险：III期整体失败率约30%，临床数据不及预期将直接影响商业化进程

• 商业化竞争超预期：2028年上市时将直面1款已获批国产创新药、1款在审新药及≥2款仿制药夹击

• 历史负债与持续融资依赖：2028年前无主营收入，若研发投入超预期，仍需新一轮融资

• 赛道竞争格局严峻：国内已有3款CaSR激动剂上市，成熟疗法认知度高，创新药替代需更长学术推广周期

06打新策略

全球首创SHPT多肽创新药 + III期临床节点明确 + 基石+绿鞋+稀缺筹码三重保护 + 估值克制无泡沫 = ⭐⭐⭐⭐级优质打新标的

麦科医药深耕多肽创新药十八年，核心管线MT1013差异化清晰、临床进度领先，是SHPT创新药赛道的稀缺标的。

本次发行定价充分反映一级估值回落与商业化竞争风险，没有透支多肽赛道热度；叠加云顶新耀产业背书、绿鞋稳价、流通盘稀缺，为股价提供了较扎实的安全垫。

虽然存在单管线依赖、研发失败概率、商业化竞争、历史净负债等中长期风险，但就打新而言：

• 基本面扎实

• 护盘力量充足

• 估值无明显泡沫

• 多肽赛道具备市场热度

综合评定：🌟🌟🌟🌟级，建议积极参与申购。