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龙丰集团是香港最大药品零售商、第二大药妆综合零售商，疫后业绩复苏强劲，2025财年收入同比增21.8%，净利润大增85.8%，并承诺上市后50%高分红。然而，本次发行无基石投资者，且截至2025年11月末现金净额为负（-4387万港元），高度依赖IPO募资输血。 $龙丰集团(02290)$

综合评级为🌟🌟🌟（慎点），属于典型的消费复苏情绪博弈标的。

01公司介绍

龙丰集团（1992年成立）深耕香港零售34年，已完成从传统药房向一站式药妆百货的转型。

行业地位（据招股书）：

• 香港最大药品零售商：市占率5.2%。

• 香港第二大药妆综合零售商：市占率5.8%，仅次于屈臣氏。

业务布局：

• 线下大店：截至2025年11月，经营31家门店，总面积超12.3万平方英尺，平均单店面积超4180平方英尺。

• 供应链优势：在日本福冈设采购办，超55%商品通过平行进口直采，具备显著价格优势。

• 自有品牌：拥有40+自有品牌，2026财年首8个月收入占比提升至13.6%，持续优化毛利结构。

02 财务情况

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财务画像：

公司处于高成长、高分红的复苏阶段，但流动性紧张是核心硬伤。IPO募资净额约6.72亿港元，其中20%将用于偿债，10%用于补流。

03 新G分析

1. 估值对比

按发行价中位数5.78港元计算，公司市值约28.9亿港元。

• PE（市盈率）：对应2025财年净利润，静态PE约16.96倍。

• PS（市销率）：约1.17倍。

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评价：估值较同赛道龙头莎莎国际显著折价，处于合理区间，无明显泡沫。

2. 核心博弈点

亮点：

• 复苏确定性强：香港零售复苏，游客回流，公司业绩连续高增，毛利率提升。

• 分红承诺：上市后计划年度分红比例不低于50%，对长线资金有吸引力。

硬伤（🌟🌟🌟级核心原因）：

• 无基石投资者：无任何机构锁定股份，上市后抛压完全市场化，缺乏护盘力量。

• 现金流枯竭：账面现金为负，依赖IPO输血，抗风险能力弱。

• 盈利质量存疑：利润高增长中包含5348万港元投资物业公允值亏损及政府补助(占净利润7.6%-9.2%)，扣非后盈利质量打折。

• 高分红存疑：上市前已向家族派息2.85亿港元，几乎耗尽近两年利润；未来大额资本开支(扩店+偿债)将实质性制约分红能力。

• 增长天花板：业务局限于香港本地，无内地及海外扩张计划，长期想象空间有限。

04打新分析

评级：🌟🌟🌟（慎点）

投资逻辑：这是一场基于香港零售复苏与高分红预期的纯情绪博弈。公司基本面复苏真实，估值合理，但发行结构存在致命缺陷（无基石、现金流负）。

操作建议：

• 策略：仅适合风险偏好较高、看好香港旅游零售短期反弹的投资者进行小仓位博弈。

• 风险：由于无基石托底，一旦复苏不及预期或消费情绪转冷，股价可能自由落体，且公司缺乏逆周期调节能力。

• 对比：相较于有基石、有管线、有现金流的天辰生物（S级），龙丰的安全边际明显不足。

一句话总结：这是一家实打实的香港零售冠军，但也是一只没有安全垫、现金流紧绷的博弈股