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创想三维5月20日至5月26日招股，拟全球发售7342.76万股H股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。发售价为每股发售股份18.80港元，每手150股，预期H股将于2026年5月29日在联交所开始买卖。 $创想三维(03388)$

核心结论：

· 全球消费级3D打印机市场第二，有真实利润基础，毛利率稳定，客户集中度低；

· 估值 PS 2.58价格合理，PE 87.6倍依赖持续扩张；

· 发行机制友好，基石阵容多元。

01 公司介绍

创想三维（Creality）这个名字，在3D打印圈等同于“小米”。作为全球第二大消费级3D打印公司（市占11.2%），它试图打造一个从硬件、耗材到社区、电商的闭环生态。尤其在3D扫描仪领域，它以45.3%的份额稳坐全球头把交椅。

图源：官网

核心问题是竞争格局—被不公开的公司A（市占率42.7%）压制，技术壁垒并不高。行业周期短、迭代快、营销费用持续上升。生态建设仍处初期，创想云的商业化闭环还需时间跑通。

02 财务数据

2025年营收48.7亿，净利5.87亿，3年复合增速近50%，有一定的规模效应。经营现金流5.12亿，与净利润高度匹配，造血能力较强。同时拥有垂直整合的供应链，成本比同行低20%-30%，这是横扫全球190个国家的重要武器。

但财报显示增收不增利。尽管营收三年冲到31.3亿，归母净利润却在2025年上演“高台跳水”，巨亏1.82亿。钱全砸在营销(18.2%)和研发上了，还没看到回头钱。

图源：招股书

核心症结在于：基本盘打印机业务陷入“量降价升”的死循环，销量下滑导致库存激增（存货飙升至8.19亿），经营现金流由正转负。更严峻的是，它正被行业黑马拓竹(Bambu Lab)全方位碾压，后者市占率高达42.7%，是创想的近4倍。

03 新G分析

1.核心亮点

· 定价良心： 发行市值87.77亿港元，对应PS约2.58倍，PE约87.6倍，考虑到其龙头稀缺性，估值极具吸引力。

· 基石豪华：15家基石阵容鼎盛，涵盖泰康人寿、中信兴业、CPE源峰等，合计认购6.89亿HKD，占全球发售约49.9%，护盘力量极强。

· 机制友好： 中金保荐+绿鞋护航+发行盘子适中。

2.估值分析

2025年账面亏损PE暂不适用。作为消费级硬件制造商，2.6倍PS不算贵，但毛利率仅31%、经调整净利约0.92亿人民币对应PE约85倍，定价锚点不清晰。

3.核心风险：

· 被龙头吊打：对手拓竹(Bambu Lab)市占率42.7%，是绝对的霸主。要是发起价格战，创想根本挡不住。

· 业务单一：近80%收入依赖消费级打印机，超90%收入在海外。

· 关税大棒：美国市场占了28.4%，现在关税说变就变。这是最大的外部定时炸弹。

04 打新策略

打新评级：🌟🌟🌟🌟（4星，可申购）

1. 概念业绩还可以，基本面不错，和前3只新股不冲突；

2. 有绿鞋、有基石，基石拉满，发行结构不错。

3. 方案B发行，总共48952手，货量较多，难度中等。

4. 港股打新有点降温，但确定性依然ok。

小结：基本面有瑕疵（被竞对压制、财务不佳），但筹码结构完美（低价+强基石）。这是一场“胜率较高、赔率适中”的博弈，可以申购。鉴于工业级拓展尚需验证，建议谨慎追高。