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市场给群核科技的估值逻辑，从一开始就错了。

大多数人看到群核科技，第一反应是这是一家做设计软件的公司，商业模式是SaaS订阅，客户是装修公司和设计师。按照这套逻辑去估值，你会得出"营收增速放缓、客户分散、天花板有限"的结论。但这是对群核科技最大的认知偏差。

我个人认为，群核科技根本不是一家SaaS公司。它是物理AI时代最稀缺的"卖水人"，手里握着全球最大的3D空间数据资产，同时具备自研模型、开放平台、软硬件协同的完整能力闭环。市场还在用软件公司的市盈率给它定价，但物理AI基础设施的估值逻辑，和SaaS完全不同。

为什么这么说？我们先看看大环境。

物理AI正成为产业共识。英伟达创始人黄仁勋指出，人工智能已经跨越了只能陪人聊天、画图的“感知与生成”阶段，正式进入了以“智能体（Agentic AI）”和“物理AI（Physical AI）”为核心的执行时代。简单来说，AI正在从数字世界走向物理世界，机器人、自动驾驶、工业数字孪生，这些场景需要的不是语言模型的"嘴皮子"，而是对三维空间的深度理解和推理能力。这就意味着，物理AI将成为未来五年科技产业最大的增量赛道。

但物理AI有一个核心瓶颈：数据。

大语言模型可以靠互联网上的文本数据训练，但物理AI需要的是三维空间数据。每一个房间、每一条生产线、每一座商场，都需要被精准地数字化，变成机器能理解的"空间语言"。这种数据无法靠爬虫抓取，也无法靠人工标注批量生产，它需要在真实的物理世界中长期积累。而群核科技在过去14年里，通过酷家乐和Coohom服务了全球200多个国家和地区的47561家企业客户，沉淀了超过4.8亿个3D模型资产。这是什么概念？这是全球最大的室内空间数据集，是物理AI训练最稀缺的"燃料"。

更关键的是，群核科技不只是有数据，它还能把数据变成模型，把模型变成应用。

2025年，群核科技开源了空间语言模型SpatialLM和空间生成模型SpatialGen。SpatialLM只需要一段视频输入，就能生成物理正确的3D场景布局，让机器具备空间认知与推理能力。这个模型发布后不到10天，就冲上了全球最大AI开源社区HuggingFace的趋势榜前三，与DeepSeek-V3和通义千问Qwen并列。这说明群核的技术实力已经得到了全球开发者社区的认可。

6月3日，群核科技的AI视频工具LuxReal短剧版正式上线。这款产品解决的是当前AI视频行业最大的痛点：时空一致性差。市面上的AI视频工具切换镜头后，人物容易走样、物体位置容易偏移，本质上是因为它们缺乏对3D空间结构的理解。LuxReal的解法很"群核"：先用自研的3D生成模型构建虚拟场景，再渲染成视频，从根本上保证了空间逻辑的稳定性。这种"用3D技术降维打击2D视频"的思路，正是群核核心能力的自然延伸。

5月25日，群核还开源了Aholo Viewer，这是一款3D高斯浏览器，支持在网页端流畅渲染10亿级高斯点场景。同等3亿高斯点场景下，它的内存占用只有李飞飞团队Spark 2.0的一半，加载速度快1倍，渲染速度快3倍。这意味着群核不仅在算法层有优势，在工程化落地层面也走在了前面。

但这些还不够。物理AI要真正落地，必须从"数字世界"反向打通"物理世界"的采集入口。5月18日，群核科技与影石创新达成战略合作，这步棋的意义被市场严重低估了。

影石创新是全球全景相机市场的绝对龙头，连续八年稳居全球市场份额第一。它擅长的是用硬件捕捉物理世界的高清影像，相当于3D时代的"眼睛"。群核科技擅长的是用算法把影像重建为可编辑、可交互、可计算的数字空间，相当于3D时代的"大脑"。双方合作后，用户用影石的全景相机或无人机拍摄一段1分钟的视频，上传到群核的Aholo空间智能平台，最快10分钟就能完成厘米级精度的三维重建。这种"硬件入口加算法引擎"的闭环，直接把3D内容生产的门槛从专业工作室降到了普通消费者。

最后我们看看基本面。群核科技2025年实现营收8.2亿元人民币，毛利率高达82.2%，经调整净利润5710万元，成功扭亏为盈。这说明公司的商业模式已经跑通了自我造血，不是靠烧钱换增长。47561家付费企业客户、4.8亿以上的3D模型资产、覆盖200多个国家的用户网络，这些数字共同构成了一条极深的护城河。

摩根大通在5月底首次覆盖群核科技，给出了19港元的目标价。但个人认为，这个定价仍然偏保守。因为摩根大通的估值框架可能还是基于SaaS公司的逻辑，没有充分计入群核在物理AI基础设施层面的战略价值。

物理AI的浪潮才刚刚开始。群核科技手里有数据、有模型、有应用、有平台，现在又补上了硬件采集的入口。这种"既有矿又有炼油厂还有加油站"的全链条布局，在A股和港股都极为稀缺。当市场终于意识到物理AI不是概念而是产业共识的时候，群核科技的估值逻辑将会被彻底重写。

$群核科技(00068)$ @爱发红包的虎妞