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自本月初比特币反弹至8.3万美元以来，加密货币市场便呈现一路走低的态势。截止到本周，比特币回落到了7.3万美元附近，以太坊回落到2000美元附近。细拆加密市场的交易结构，可以发现诸多买盘撤退的信号，接下来我从四个方面进行说明。

机构资金率先转弱

最敏锐的永远是机构的聪明钱。

5月中旬，数字资产投资产品单周流出10.7亿美元，结束此前连续6周流入。其中，比特币产品流出9.82亿美元，以太坊产品流出2.49亿美元，产品总资产管理规模从1590亿美元降至1570亿美元。

接下来的一周事情进一步恶化，数字资产投资产品继续流出14.7亿美元，创下年内第三大单周流出。其中，仅比特币一个产品第二周流出13.15亿美元，创2026年以来最大单周比特币流出。按两周合计计算，比特币相关产品流出约22.97亿美元，以太坊相关产品流出约4.72亿美元。

在这波下调当中，机构资金率先行动，大幅度降低在加密货币市场的持仓。

ETF转为流出，从买盘变成卖压

美国现货比特币ETF市场，是一个结合了机构资金和散户资金的观察窗口，其数据同样不容乐观。

5月18日至5月28日，美国现货比特币ETF连续8个交易日净流出，合计流出约25.47亿美元。

最近的5月27日，美国现货比特币ETF一天之内净流出7.334亿美元，其中IBIT单日流出5.278亿美元，FBTC流出6030万美元，GBTC流出1.048亿美元。

过去一段时间，市场已经熟悉了将现货比特币ETF视为比特币上涨最重要的增量买盘。这一次，流出不只是来自GBTC这类历史包袱更重的产品，连此前最强的买盘之一，被视为美国机构资金持续进入比特币市场的首站的IBIT，也出现大额赎回。

上涨时，ETF持续吸收现货抛压；下跌时，ETF赎回也会把机构仓位调整直接传导到现货市场。

链上成本区间重新承压

我们把视角转向被视为最币圈hardcore的链上资金。

请注意以下几个链上成本锚：短期持有者成本约7.8万美元，True Market Mean约7.83万美元，Realized Price约5.42万美元。

这意味着，比特币已经跌破了近期买盘的成本密集区。近期新买盘主要集中在7.5万至7.8万美元区间，比特币继续下行，这批新资金的压力会越来越大。

还有一个细节值得看。Realized Profit/Loss Ratio目前为1.56，说明市场仍处在净盈利流环境中，但这个数值明显低于持续牛市早期常见的2至5区间。短期持有者净已实现盈亏相对Realized Cap的比例，也只是从2月的-0.44%恢复到接近-0.02%。

当前的情况当然不能说进入了全面踩踏，但是套牢盘积压，买方信心摇摇欲坠，已经是不争的事实。

衍生品市场多头面临清洗

近期加密市场一度出现接近7亿美元的24小时清算，其中大部分来自多头。价格跌破关键区间后，杠杆多头被动出清，进一步放大了短线波动。

多头被清算之后，ETF买盘和现货买盘并没有及时买回来。杠杆虽然降下来了，但现货需求仍然弱，市场不会马上进入强反弹，而是进入低杠杆、低成交、低方向感阶段。

比特币1个月隐含波动率过去两周从约38.5%降至接近33%，1个月实际波动率降至约27%，而1个月隐含波动率仍在34%附近。期权市场虽然给未来波动留了一定溢价，但整体波动预期已经明显下移。市场没有太悲观，但也没有什么信心上涨，更多的是不温不火，甚至没有太多的参与意愿。

好的投资需要等待

整体看，这波加密市场的调整，主要的驱动力不是卖盘加大，而是买盘逐渐趋弱，大量资金进入防守和观望状态。

从投资的角度，最忌讳的就是自以为是和急躁冒进。在市场当前整体买盘降低的情况下，好的投资者应该是耐心的猎人，静静地观察市场，等待合适的信号。我也会始终关注包括Crypto在内的各大资产市场的情况，及时分享我的看法。

我是“宏观姐夫”，15年交易操盘，历经2轮熊牛，擅长从宏观视角观察各大大类资产的轮动，进行多元化配置。喜欢投资的朋友欢迎关注，多多交流。

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