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欢迎收听理想2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$

核心结论

理想汽车2026年Q1是一份典型的 “战略换轨期的财务阵痛” 财报。Q1总营收230亿元（-11.4%），略超市场预期的215.7亿元，但EPS亏损2.1元，远不及预期的-1.193元，亏损幅度意外扩大是核心负面信号。利润崩塌的根本原因在于： 交付结构降级（低价纯电i6占比急剧提升）与产品切换期主动“去库存”的双重压力，将车辆毛利率从去年同期的19.8%一举拉低至6.1%，叠加超5亿元的i6购置税兜底，导致公司由盈转亏23亿元。然而，交付量95,142辆同比增长2.5%并超额完成指引、i6月销稳定在2万以上且创下20-30万纯电SUV最快10万辆下线纪录，以及全新L9上市两周销量超预期，构成财务数字之外的积极信号。 管理层的核心信号是：以短期利润为代价，坚决推进L系列有序换代和纯电产品放量，同时通过自研AI芯片（马赫M100）和大模型（马赫VLA），将增长驱动力从增程切换到“具身智能”的全栈自研技术 。市场短期需要消化毛利率骤降和Q2营收指引大幅低于预期的利空，但L9的初步成功和10亿美元回购的迅速执行，为公司提供了价值支撑。

风险提示：

1. 毛利率崩塌的修复难度：Q1车辆毛利率仅6.1%，创历史新低。虽然产品换代导致的短期承压可以理解，但若高价位的全新L8/L9放量不及预期，毛利率回升速度将远低于市场期待，全年盈利能力堪忧。

2. Q2指引大幅低于预期：公司指引Q2营收241-254亿元，而FactSet预期为298.8亿元，差距高达17%。市场对二季度恢复力度存疑。

一、2026 Q1 业绩会详细解读

1. 整体财务：营收超预期，但盈利能力断崖式下滑

亏损超预期的核心解析：

• 营收230亿元虽略超预期2,154亿元，但毛利率的崩塌完全吞噬了营收端的超预期表现。车辆毛利率从去年同期的19.8%骤降至6.1%，意味着每卖一辆车，理想的毛利空间被压缩了近七成5。这与2025年Q4车辆毛利率16.8%相比，也呈现大幅恶化。

• 管理层将毛利率下滑归因于三点：① 产品组合变化（低价纯电i6成为绝对销量主力）；② L系列底主动停产换代，牺牲了高毛利的增程车型销量；③ 主动投入超5亿元为i6用户承担购置税差额。这些因素本质上是公司在“短期利润”与“长期用户口碑/产品切换”之间选择了后者。

2. 业务亮点：纯电转型进入放量期，L9初步验证高端具身智能

• 纯电i6成销量压舱石，创造行业纪录 ： Q1的95,142辆交付量中，纯电i6是绝对主力，月销稳定在2万辆以上。截至4月，i6完成第10万辆下线，从首批交付到10万辆仅历时不到7个月，创下20-30万元纯电SUV市场的最快纪录。这标志着理想已经从“增程之王”成功切入了最拥挤的纯电主流市场，并站稳了脚跟。

• 全新L9上市两周销量超预期，技术代差开始显现 ： 5月15日发布的具身智能旗舰SUV全新一代L9，其中Livis版搭载了自研马赫M100芯片、马赫VLA大模型、星环OS等核心技术，进军50万元以上市场。上市两周销量超预期这一信号极其关键，它证明即使在50万+的超高端市场，理想的全栈自研技术路线也能获得用户的真金白银投票，而非仅仅是概念炒作。

• 超充网络与研发投入构筑长期壁垒： 截至4月底，理想已建成超4077座超充站，预计2026年底5C超充枪突破8300根。与此同时，Q1研发费用27亿元（+8.3%），全年预计研发投入120亿元，其中 AI相关占比约50% 。在行业普遍收缩研发预算之际，理想逆势加码，投向具身智能上半场（自动驾驶）和下半场（通用人形机器人），人形机器人产品已正式立项。

3. 管理层战略信号：“用户价值优先”换来产品周期转换的阵痛

李想在业绩会上传递的战略意图非常清晰：

1. 拒绝“新老同堂” ：主动停产L系列旧款，放弃短期增程利润，确保每一代用户的产品价值不被稀释。

2. 主动承担额外成本：投入超5亿元为i6用户补齐购置税差额，用真金白银维护用户权益。

3. 重仓底层技术：以自研芯片M100和VLA大模型构建“挖人”无法复制的竞争壁垒，推动公司从新能源车企向“具身智能企业”跨越。

4. Q2业绩指引：营收预期大幅低于市场共识，放量节奏需要时间验证

• 交付指引：9.5万至10万辆，同比下降14.5%至10.0%。

• 营收指引：241亿元至254亿元，同比下降20.2%至16.0%。

• 与市场预期的巨大差距：FactSet对Q2的营收预期为 298.8亿元。理想给出的指引上限（254亿元）比市场预期低了约15%。这反映出：① 全新L9和6月发布的全新L8，其销量爬坡在Q2内能贡献的业绩可能有限；② 公司给出了偏向保守的预期，意在管理市场对“V型反转”的过度乐观。隐含的单车均价约为25.4万元，较Q1的约22.6万元有所提升，说明产品结构正在改善，但速度可能慢于市场期望。

二、业绩会问答环节（Q&A）简要总结

基于电话会披露内容，以下为核心问答概要：

• 问：L系列切换对Q1交付和毛利率的具体影响有多大？何时能恢复到正常水平？ 答（管理层）：Q1是L系列向新一代产品有序过渡的关键季度。公司主动停产停售老款，放弃了高毛利增程产品数月的营收与利润贡献。这导致了交付结构的剧烈变化——低价纯电i6占比急剧上升，拉低了单车均价与毛利率。管理层认为这是保障用户长期价值的必要举措。随着5月全新L9开启交付、6月全新L8上市，L系列将逐步恢复，届时产品组合改善将推动毛利率回升，但未给出具体时间表。

• 问：Q1净亏损23亿，由盈转亏，除了产品切换，还有哪些一次性因素？ 答（管理层）：除L系列停产换代导致的收入结构恶化外，公司在一季度主动承担了超过5亿元的i6用户购置税差额，这是对用户权益的兜底。同时，面对原材料价格上涨的行业性压力，理想坚持稳固的价格体系，未将成本转嫁给消费者。这些“用户账”上的支出合计对Q1利润造成了显著冲击，但形成了长期的品牌价值积累。

• 问：全新L9上市两周销量超预期的具体表现如何？对Q2的贡献怎么看？ 答（管理层未直接披露具体数字，但定性确认）：公司对全新L9尤其是Livis版的市场反响感到振奋，其搭载的自研马赫M100芯片、马赫VLA大模型等核心技术带来了明显的产品力代差，上市两周销量即超越内部预期。全新L9的初步成功，验证了公司增长驱动力正向全栈自研的具身智能技术跨越。在Q2，L9将开始放量贡献营收，并与6月发布的全新L8形成合力，拉动公司重回增长轨道。

• 问：自研AI芯片和大模型投入巨大，公司如何看待其带来的具体竞争优势？ 答（谢炎，CTO）：由自研马赫M100芯片搭载的 智驾9.0版本相比8.0版本实现了大幅升级 。这种基于垂直整合的技术体系，使得竞争对手无法通过简单的“挖人”来复制理想的能力。因为技术是系统性的——从芯片、大模型到操作系统（星环OS）构成完整闭环，技术壁垒远高于独立的软件算法。这让公司在“具身智能”竞争中形成了不可替代的护城河。

（本纪要根据公开资料整理，内容可能存在不准确、遗漏或文字误差之处，仅供参考，不构成任何形式的承诺、保证或投资建议。纪要所载观点仅代表发言者个人意见，不代表老虎的立场或观点。）