社区

欢迎收听小鹏2026Q1业绩电话会议回放（中文字幕） $小鹏集团-W(09868)$ $小鹏集团(XPEV)$

核心结论

小鹏汽车2026年Q1是一份典型的 “财务承压、战略激进” 的过渡期财报。Q1总营收130.3亿元（-17.6%），略超市场预期的128.8亿元，但EPS亏损1.76元，远不及预期的-1.105元，亏损意外扩大是最大负面信号。核心矛盾在于： 交付量同比暴跌33.3%至6.27万辆的淡季现实，与单季29.1亿元（+46.8%）的激进研发投入之间形成了巨大的财务缺口 ，导致净亏损从去年同期的6.6亿急剧扩大至17.8亿元。然而，毛利率维持在20.6%的高位（同比+5pp），服务及其他收入增长41.2%，以及GX旗舰车型上市12小时大定近2.5万辆的超预期表现，构成财务承压之外的积极信号。 管理层的核心信号是：摒弃短期冲量模式，以GX为起点追求商业价值与规模的平衡，同时全力押注Robotaxi和人形机器人的2026年内量产。市场短期需要消化亏损扩大和Q2收入指引不及预期的压力，但GX的爆款潜力和物理AI的变现预期可能为估值提供新的叙事支撑。

风险提示：

1. 亏损持续扩大的现金流压力：在手现金从2025年末的未披露高位降至420.9亿元，Q1单季亏损17.8亿，若GX及后续新车型销量不及预期，高额研发开支将快速消耗现金储备，融资需求可能提前出现。

2. Q2营收指引不及预期：公司指引Q2营收196-208亿元，而FactSet预期为221.6亿元，差距明显1610。市场需要确认这是公司转向“稳态销量”的主动克制，还是需求端确实存在隐忧。

一、2026 Q1 业绩会详细解读

1. 整体财务：营收降速、毛利坚挺、亏损意外扩大

营收超预期但亏损扩大的矛盾解析：

• 超预期的营收主要得益于 服务及其他收入20.3亿元 ，同比暴增41.2%，主要来自与大众合作的技术研发服务和零部件销售。

• 亏损大幅不及预期的根本原因在于费用端的刚性增长。Q1研发开支高达29.1亿元，同比增长46.8%，即便在交付淡季也没有缩减对AI、新车型和机器人的投入。毛利总额仅26.8亿元，不足以覆盖研发与销售行政费用合计47.9亿元的庞大开支。

2. 业务亮点：产品大年拉开帷幕，物理AI量产倒计时

• 产品矩阵全面革新，GX成战略转折点 ： 一季度密集推出2026款P7+、G7超程、G6、G9、X9及MONA M03，覆盖主流价格带。5月20日上市的全尺寸旗舰SUV GX是关键转折，限时26.98万元起，上市12小时大定 24,863辆 ，验证了小鹏在高端市场的产品定义能力。从GX开始，公司明确将 转向追求长期稳定的销量，摒弃冲高后回落的短期模式。

• 智能化技术护城河进一步加深： 第二代VLA架构推送首月，用户智驾里程占比历史性地突破 50% ，标志着高阶智驾从小众尝鲜变为高频刚需。 Robotaxi：5月18日，首台基于GX的全栈自研前装量产Robotaxi在广州下线，纯视觉方案，算力高达3000 TOPS，下半年将启动载客示范运营。 人形机器人IRON：广州天河区量产基地已动工（占地11万平米），计划2026年底量产，2027年一季度进入门店。何小鹏明确期望，从2027年起，硬件与AI模型收入将成为集团收入及毛利增长的全新驱动力。

• 海外与技术服务收入成新增长极： 服务及其他收入20.3亿元（+41.2%）主要由技术研发服务和海外出口驱动。管理层特别强调，高速增长的国际化收入是毛利率在淡季保持稳健的关键支撑之一。

3. 管理层战略信号：从规模优先到价值优先的主动转向

何小鹏在业绩会上传递了清晰的战略转向：

1. 定价策略：自今年起，所有新车型的配置与定价将以商业利润为核心考量，而非单纯的市占率。

2. 销量模式： 摒弃新车上市初期冲高销量、后续持续回落的短期模式 ，追求更稳定、健康的长期销量曲线。

3. 未来引擎：年内完成Robotaxi和人形机器人的量产，将物理AI技术培育成新的收入和利润增长引擎。

4. Q2业绩指引：收入指引不及预期，但交付量环比增长强劲

• 交付指引：10万至10.6万辆，环比增长59.5%至69.1%。

• 营收指引：196亿元至208亿元，环比增长50.4%至59.6%。

• 关键争议：营收指引 显著低于FactSet预期的221.6亿元。按交付量中值10.3万辆和营收中值202亿元折算，隐含单车均价约 19.6万元 ，远低于GX的起售价26.98万元。这可能意味着：① GX的交付上量在Q2占比可能不高；② 低价车型MONA M03仍将占据较大比例；③ 管理层给出了较为保守的指引，意在管理市场预期。

二、业绩会问答环节（Q&A）简要总结

以下为本次Q1业绩会中，市场最关注的四个问题的管理层回应概要：

• 问：关于新上市的旗舰车型GX，目前的订单表现和后续交付节奏如何？ 答（何小鹏/管理层）：公司对GX的表现非常满意，认为表现超出预期，市场热度高。GX是基于全新战略思维打造的产品，从定价到配置均以商业利润为核心，是公司追求“商业价值与市场规模平衡发展”的起点。公司内部将GX视为实现长期稳定销量的战略转折点，而非追求首月爆发式增长的短期工具。目前GX已开启全国大规模交付。

• 问：如何展望未来的毛利率趋势？自研技术和海外收入对毛利的影响是否是可持续的？ 答（顾宏地）：一季度公司毛利率超过20%，持续保持在行业高位，这得益于“自研技术创新带来的持续成本控制”和“高速增长的国际化收入”两大支柱。公司将把物理AI应用的大规模商业化列为公司级别的战略优先事项，这在中长期内不仅是收入增长点，其对核心造车业务的降本增效也将有持续的溢出效应。管理层认为当前毛利水平的稳健性是长期可持续的。

• 问：公司在Robotaxi和机器人等新业务上投入巨大，如何权衡短期财务压力与长期回报？ 答（何小鹏）：一季度29.1亿元的研发投入（+46.8%）和17.8亿的净亏损，是公司为构建未来护城河进行的必要和主动的战略投入。这些投入覆盖AI、新车型、Robotaxi和机器人等多条赛道，2026年内将完成量产，并培育全球化商业生态。何小鹏明确预期，人形机器人的硬件与AI模型收入“将从明年起成为集团收入及毛利增长的全新驱动力”。管理层已将物理AI的商业化转化视为与汽车业务并列的核心增长引擎，当前的利润压力是战略转型期必须承担的成本。

• 问：小鹏未来是否会更加注重销量，还是会优先保证利润？ 答（何小鹏）：公司明确将 摒弃过去那种“新车上市初期冲高销量、随后持续回落”的短期发展模式 。自今年GX起，所有新车型的定价和配置都将以商业价值（利润）为核心考量，追求更稳定、长期的销量表现，实现商业价值与市场规模的平衡发展7。这意味着小鹏未来的竞争逻辑，将从单纯追求“以价换量”，转向依靠技术和产品力驱动的健康增长。

（本纪要根据公开资料整理，内容可能存在不准确、遗漏或文字误差之处，仅供参考，不构成任何形式的承诺、保证或投资建议。纪要所载观点仅代表发言者个人意见，不代表老虎的立场或观点。）