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北京时间5月26日，欢聚交出了一份近年来同比增速最高的财报，同时，从这个季度起，因为业务形态发生了变化，欢聚调整了财报披露口径，换了一种讲述自己的方式。过去一年，除了市场熟悉的直播业务，欢聚的非直播业务也逐步浮出水面，在最新的财报里，通过AI的粘合，欢聚的新逻辑已经开始显现。

总结

1，一季度，欢聚实现总收入约5.6亿美元，同比增长12.4%，也是公司第一次按社交娱乐、BIGO Ads、SHOPLINE三大业务板块披露业绩。作为基石的社交娱乐业务重回同比增长，第二增长曲线里的BIGO Ads和SHOPLINE双双高增，三块咬合成战略增长飞轮，全球化多元生态初步成型。

2，把三块业务连到一起的，是AI。它垫在整个生态的底层，同时赋能内容推荐、广告效率和商家经营，并通过业务协同，攒出一台会自我强化的飞轮。这套协同并不只停留在概念，在技术持续演进的背景下，AI将成为催化剂，让社交数据、广告算法与电商三者之间的价值流动更加充分。

3，盈利质量和股东回报同步走强。non-GAAP经营利润和EBITDA涨幅都跑赢了收入，而截至3月底，欢聚手握31.8亿美元净现金，这一数额与其公司市值相当。也正是靠着这样的底子，发财报当天，欢聚把三年股东回馈计划从9亿美元大幅加码到15亿美元，年度分红从2亿提到3亿、年度回购额度从1亿翻到2亿。

拆分欢聚的总体收入，一个重要的变化在于结构转换：以直播为主的社交娱乐重新企稳，广告加电商为主的非直播业务合计收入1.75亿美元、同比大增42.6%，占总收入的比重一年之间从24.9%升到了31.6%。从增量上看，这条非直播线的增长是集团新增收入的绝对主力。

而作为欢聚业务基石的社交娱乐，Q1实现收入4亿美元，同比增长3.2%；撑起这块的直播收入3.8亿美元，同比增长2.4%，财报称之为核心业务复苏的重要拐点。增长质量也不逊色，核心直播付费用户增至154万，同比增长5.9%，全球社交月活2.763亿、同比增长6.1%。

重新增长的关键，是直播这门看着“传统”的生意正被AI重新盘活：Bigo Live按主播类型分层激励，开播主播数和人均时长环比回升，主播智能AI工具完成核心区域全量推广；AI生成的互动礼物占比大增，能贴着热点和节庆快速生成本地化款式，用户真金白银买单，AI生成的互动礼物在今年4月已占到Bigo Live礼物消耗的34%。再加上首尔年度盛典、印尼菲律宾的区域活动、北美内容大赛和斋月节目这些本地化运营，日活和留存被持续拉动，这块底座源源不断给广告和电商供给流量。

社娱供出来的流量，要靠第二增长曲线接力变现，挑大梁的就是广告。欢聚这次把BIGO Ads和SHOPLINE单独拎出来披露，本身就是个信号：两块业务已经从早年的孵化项目，长成了能独当一面的增长引擎，业务结构是真的变了。

AI驱动的程序化广告平台BIGO Ads收入1.248亿美元，同比增长55.6%，明显快过全球移动广告大盘。增速最猛的是面向第三方流量的BIGO Audience Network，收入同比增长78.8%，越来越多外部应用愿意把广告位交给它变现。

广告这门生意，说穿了就是把合适的广告送到合适的人面前，让广告主为这次匹配付个合理的价钱。BIGO Ads越跑越快，靠的是供需两头变厚：供给侧，SDK广告请求同比涨109%，加上自有的数亿月活，给了它中小平台没有的流量底盘；需求侧，广告主垂类越铺越全，Web端和应用内广告预算同比增速都接近翻倍。

流量和广告主这两头都变厚之后，中间的模型就越来越好用：广告主回传的全链路数据，让平台的用户画像和竞价越调越准，效率提升又引来更多预算，沉淀的新数据再喂回模型。在这次业绩电话会上，管理层还重申了一个三年目标，单是第三方的BIGO Audience Network，就定了个相当有冲击力的收入金额，值得关注。

在本次披露的业务中，SHOPLINE 是首次单独亮相的。来敲个重点：千万别把它当成又一个建网店的SaaS工具，欢聚想做的根本不是这个：它是一套由AI驱动、开放可连接的全渠道零售操作系统，商家从建站、获客、支付，履约到数据资产管理，全链路都能在上面跑。这跟普通建站工具有天壤之别，SHOPLINE给商家的，不是一个简单的网页模板，而是“自主经营权”和对全链路数据的掌控。

这一季SHOPLINE收入3050万美元，同比增长16.1%，毛利率同比提升至51.5%，以跨境商户为代表的业务收入增速更是超过60%。变现结构上，底层是黏性很高的订阅，商家一旦完成全链路部署，往往会形成稳定的长期合作关系；订阅之上，再用支付、营销等增值服务去分享交易规模做大后的红利，这种随GMV放大的收入才是后劲所在。自有的SHOPLINE Payments去年12月拿到新加坡支付牌照，把交易链路的闭环补全。

全球能提供这种“操作系统级”全链路闭环的服务商，本就屈指可数。这块业务也正从培育期迈向规模化：管理层在电话会上给的指引是，SHOPLINE二季度收入增速会加速到25%以上，并同样以2028年为期，对这块业务定下积极目标。

三块业务一路看下来像是各长各的，往下深挖，是底层的AI驱动：它不是某个业务上的功能点，而是垫在整个生态最底下的基座。设想一下，已经转起来的一环，是社交娱乐沉淀的海量用户行为数据成了喂养广告算法最好的饲料，这也是BIGO Ads能跑出高增长的底气之一；广告这边练出的人群理解和投放效率，又能反哺回社交等各种不同场景。

这台飞轮一旦转起来就会自我加速：数据越厚，模型越准，每一块业务接得越顺。但是，市场到现在还在按“单一的直播公司”给欢聚标价，可这份财报说出来的事实是，三块业务在AI的驱动下全线增长，欢聚账上的净现金已经与整个公司的市值相当。旧标签和新事实背离到这个份上，欢聚的估值体系，迟早要迎来重估。 $欢聚(JOYY)$

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