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2022年末，ChatGPT横空出世，凭借强大的自然语言交互能力，它不仅能回答问题，还能写论文、编代码，瞬间火爆全球！

见证了AI实力后，全球科技巨头疯狂涌入，或入股AI公司，或自研AI大模型，一场席卷全球的AI军备竞赛正式打响。

根据科技巨头公布的信息，谷歌、Meta、微软和亚马逊等四家公司计划在2026年投入7150亿美元，用于购买GPU和兴建数据中心：

巨额的资本支出，直接推高了整个算力基础设施的需求，GPU、存储芯片、服务器全面进入供不应求阶段。

受此影响，英伟达、台积电、博通、美光、AMD、英特尔等半导体公司股价暴涨，其中，英伟达市值从5年前的不足3000亿美元暴涨至5.3万亿，一跃成为全球市值最高的公司！存储芯片巨头美光更是在过去一年暴涨13倍！ $英伟达(NVDA)$ $美光科技(MU)$ $博通(AVGO)$ $台积电(TSM)$ $美国超微公司(AMD)$ $英特尔(INTC)$

AI盛宴带动美股迭创新高，纳斯达克指数年内涨超13%，若涨势持续至年底，纳指将连涨四年，且每年的涨幅都超过两位数！ $纳斯达克(.IXIC)$

历史上，仅1999年互联网泡沫时期，纳指曾连涨五年，且每年的涨幅皆超两位数！

史诗级牛市行情下，电影《大空头》原型、知名投资人Michael Burry发布警告称，当前市场情景类似于互联网泡沫破裂前的高点，纳斯达克100指数或大跌，理由是科技股估值过高！ $纳斯达克100指数(NDX)$

Burry称:“我们正在见证历史。在股市中，这通常不是好事。”他将当前局面比作“一场血腥车祸发生前的最后几分钟”。

虽然Burry的警告声异常刺耳，但华尔街老Ed Yardeni依然看好美股，并将标普500指数的年底目标点位从7700点上调至8250点，较当前点位仍有11%的上升空间！ $标普500(.SPX)$

巨大分歧下，接下来的美股将何去何从？当下到底是互联网泡沫的翻版，还是这次不一样？

回顾此轮AI盛宴，一切都始于科技巨头加码资本开支。但在美股迭创新高之下，鲜有人注意到科技巨头的走势出现分化：谷歌和亚马逊创出历史新高，而微软和Meta则持续萎靡！

走势分化之下，科技巨头高昂的资本开支计划还有多大的增长空间？火爆的半导体行业会重蹈互联网泡沫破裂覆辙吗？美股又是否会像Michael Burry所警告的那样将迎来大跌？

借助科技巨头的一季报，我们来深度探究资本开支的未来，揭开半导体和美股涨跌的面纱！

一：AI展现惊人能力，Anthropic估值超9000亿美元

以ChatGPT为代表的对话式聊天机器人，相信很多人已经见证了它们回答问题、撰写文章、修改PPT的能力，这里不再赘述。

2025年末，Anthropic推出的Claude爆火，它不仅能写文章，还可以连续执行多步骤任务，甚至可以自我纠错与迭代，让AI大模型从答题机器变成能干活的数字员工，人类迎来agent（智能体）时代。

2026年3月，Anthropic开发的人工智能模型Mythos遭泄露，该模型具备前所未有的网络漏洞发现和攻击能力，却因性能过于强大而不对外发布。

根据Anthropic公布的信息，Mythos发现全球最安全的操作系统OpenBSD存在一个27年未被识别的漏洞！

目前，能够测试Mythos性能的客户只有美国几家大公司及监管机构。

凭借强大的模型能力，Anthropic一举超越OpenAI，成为全球最顶级的AI公司。

根据半导体与AI基础设施研究机构Semi Analysis最新报告，Anthropic的年化运行收入（ARR）已突破440亿美元，较2025年底的90亿美元增长近五倍：

Anthropic在一级市场的估值也已达到9000亿美元，超越OpenAI，成为人类历史上估值最高的私人企业：

二：科技巨头重金砸向AI，半导体迎来史诗级牛市！

AI被誉为第四次工业革命，是下一代流量入口，每一家科技公司都不想错过这轮机会！

为了追赶OpenAI和Anthropic，科技巨头纷纷自研大模型。同时，AI大模型的训练和推理需要庞大的算力设施，科技巨头需要重金购买GPU，兴建数据中心。

根据今年一季度财报数据，谷歌、Meta、微软和亚马逊四家科技巨头，计划今年在资本开支上最高投入7250亿美元，大部分将用于购买GPU和建设数据中心！

7250亿美元是什么概念？

2025年，美国四家科技巨头的资本开支总额是3760亿。这意味着，科技四巨头今年在资本开支上的增速是93%，接近翻倍！

巨额资金砸向数据中心，而半导体行业在AI爆发之前，全球的市场规模也就才5000亿美元，这意味着AI再造了一个半导体行业！

因此，GPU开始短缺，存储芯片也不够用，台积电拿出数百亿美元建芯片厂房，连苦苦挣扎的英特尔也因为CPU成为AI Agent关键设备而暴涨！

整个半导体行业都被科技巨头带飞了，而科技占标普500指数的权重高达37%!

因此，美股也迎来了罕见的大牛市！

三：巨额资本开支，能否换来收入增长？

谷歌、Meta、微软和亚马逊，虽然各家都在加码AI，但股价反应并不相同。

有完整技术栈的谷歌，不仅推出性能强大的AI大模型Gemini，还自研TPU芯片，甚至出租算力给Openai和Anthropic。

凭借强大的综合实力，谷歌总市值突破4.8万亿美元，逼近英伟达，大有冲击全球市值第一宝座的势头。

亚马逊核心主业是电商，受AI冲击较小。同时，亚马逊AWS云服务业务深度受益AI浪潮，其已与Anthropic签署1000亿美元算力服务合同。与谷歌相似，亚马逊也自研AI芯片，Trainium芯片采购承诺达到2250亿美元，股价在今年也创下历史新高！

微软在AI上的布局不如谷歌、亚马逊出众，既没有性能出众的AI大模型，自研的AI芯片也不如谷歌的TPU，加上旗下的软件业务面临AI挑战，微软最近的日子并不好过！

Meta就更惨了，它的主业是社交软件，收入主要来自广告。近年来，Meta虽然重金加码AI，但旗下并无云服务业务，巨额资本开支下，投资者担忧Meta的利润遭到反噬！

从今年一季度来看，谷歌整体营收1099亿美元，同比增长21.8%，增速较之前几个季度明显加快：

分业务看，谷歌的云业务在一季度同比大增63.4%，单季度收入规模首次突破200亿美元：

从营业利润率来看，谷歌云业务一季度为32.9%，远高于去年同期17.8%的水平：

从剩余履约义务来看，谷歌已签约未交付的订单总额达到了4623亿美元，同比暴增400%：

由此来看，谷歌加码AI后，云业务收入大增，在手合同也预示着未来营收有望继续增长，暂时打消了投资者对谷歌的担忧。

亚马逊和谷歌的表现相近，今年一季度，亚马逊总营收1815亿美元，同比增长16.6%，增速较此前明显加速：

分业务看，亚马逊AWS云业务一季度营收增速为28.4%，同样有所提速：

从利润率上看，AWS今年一季度营业利润率为37.7%，高于此前三个季度：

剩余履约规模方面，一季度为3640亿美元，同比大增92.6%：

相比谷歌和亚马逊已从AI浪潮中受益，微软的业绩反应平淡，今年一季度，微软总收入为829亿美元，同比增长18.3%，与此前增速相近：

固定汇率下，微软Azure云业务同比增长39%，增速与此前几个季度相近，没有像谷歌、亚马逊那样呈现出加速增长的态势：

Meta并无云服务业务，无法直观的看到AI带来的收益。从总收入来看，今年一季度同比增长33.1%，创多年来最快增速：

但问题是，广告收入的增长，是AI提效带来的？还是宏观经济改善导致的呢？

没有人能分清楚，也难以量化，管理层在业绩会坚信AI能有可观的回报，但没有给出可量化信息，难以让投资者信服。

因此，今年以来，已从AI中受益的谷歌和亚马逊股价迭创历史新高，而微软和Meta则显得有些落寞： $谷歌(GOOG)$ $亚马逊(AMZN)$ $微软(MSFT)$ $Meta Platforms, Inc.(META)$

四：资本开支何时触顶？

科技巨头豪赌AI，巨额资本开支带动全球股市迎来罕见大牛市，但每年数千亿美元的投入，还有多大的提升空间？

根据分析师的预测，谷歌、Meta和亚马逊2027年的资本开支总额约6290亿美元，2028年增加至6570亿，2029-2030年分别为6480、6580亿美元：

据此测算，这三家科技巨头2027年的资本开支同比增速为19.8%，2028年后将稳定在6500亿美元左右，同比增速降至个位数！

分析师预计微软在2028财年也将迎来资本开支高峰，每财年的规模约1900亿美元：

分析师的预测靠谱吗？

谷歌在今年一季报中明确表示2027年的资本开支将大幅增长，但具体数字没有披露。

其他几家科技巨头尚未对2027年的支出进行表态。

不过，从财务数据上看，科技巨头并非拥有“无限子弹”！

首先，巨额的资本开支已经大幅降低科技巨头的自由现金流，如亚马逊今年一季度的自由现金流为-182亿美元：

其他几家科技巨头的自由现金流虽然还保持正值，但也已大幅下降！

自由现金流下降就能阻挡科技巨头加码AI的决心吗？

也不一定，毕竟科技巨头账上还保有大量的现金类资产，如亚马逊账上躺着1431亿美元的现金类资产：

谷歌、Meta和微软的类现金类资产分别有1268亿、812亿和783亿，可谓家底雄厚！

除了可以消耗现金外，科技巨头的资产负债率并不高，通过举债的方式加码AI，也行得通，如谷歌今年受此发行英镑、瑞郎加元和日元计价债券，5月初还发行了其史上规模最大的欧元计价债券！

自2025年以来，谷歌已经通过债券市场融资超800亿美元，亚马逊超600亿：

虽然科技巨头发行的债券受到投资者的欢迎，但，数百亿规模的债券，每年支付的利息就要高达数十亿。同时，巨额的资本开支还会带来高昂的折旧，侵蚀利润。

今年一季度，谷歌的折旧及摊销金额达到64.8亿美元，较2025年同期增加20亿；亚马逊达到189亿，较2025年同期增加47亿；Meta达到60亿，较2025年同期增加15亿。

数据中心从立项到投入使用，大约需要2年左右的时间。而科技巨头大笔兴建数据中心是从2025年开始的，预计2027年后，折旧压力将陡增！

虽然折旧并非真实的费用支出，也不影响现金流，但会减少账面利润。而且，GPU的使用年限并不长，一般也就3-5年。加上英伟达每年都会推出更加强大的GPU，旧款即使还能使用，经济效益也会大幅下降，不如全部换新带来的收益大！

这意味着科技巨头需要不断的购买设备，折旧压力持续存在。

为了让账面利润好看一些，去年，Meta将GPU、服务器等设备资产的折旧年限从4-5年延长至5年半，预计当年减少了29亿美元的折旧费用。微软和谷歌也采取了类似的做法，称能从设备中获得更长使用价值！

这样的做法让投资者难以接受，但只要能从AI中获得可观的收入，谁又会在意这点折旧呢？

不过，折旧对利润表的侵蚀，依然会让科技巨头有所顾虑，叠加自由现金流大幅减少，负债率上升，科技巨头在资本开支上并非没有上限，2028年达峰的概率较大！

五：史诗级牛市还能持续多久？

从估值上看，标普500指数的市盈率接近30倍，仅次于1999年互联网泡沫巅峰时期的31倍： $标普500(.SPX)$

不同于互联网泡沫，本轮AI盛宴有强大的基本面做支撑，如今年一季度，标普500指数成分股的盈利预计同比增长27%，超过83%的公司业绩超预期，为2021年以来最佳表现，而不及预期的比例接近逾30年低点！

但，高估值始终是个风险，即使AI未来的发展如投资者所预料，高估值也会限制未来股价的涨幅。反过来，如若AI发展不及预期，或者发生其他宏观事件，仅仅杀估值，这轮史诗级牛市也很难体面落幕。

在我看来，美股接下来面临几个风险点：

一是全球投资者疯狂追逐AI概念股，美股估值处于历史高位，考虑到2027年科技巨头资本开支增速将大幅放缓，AI概念股及美股面临杀估值风险；

二是科技进步减少对算力消耗，如2025年初，DeepSeek通过算法工程优化推出强大的AI大模型，震惊世界，一度导致英伟达单日市值损失6000亿美元，创下美股历史上最大单日市值缩水纪录之一！再如今年谷歌发布内存压缩技术TurboQuant，可将大语言模型键值缓存压缩至3比特，实现6倍内存缩减与最高8倍加速，引发市场对存储需求担忧！

三是美联储加息等宏观事件冲击。受美伊战争影响，油价持续处于高位，推升了全球通货膨胀率，如美国4月CPI达到3.8%，创2023年中以来最大涨幅！通胀预期提升下，美国30年期国债收益率突破5%，接近2007年以来的最高水平，对政策较为敏感的2年期公债收益率也接近15个月来的最高水平：

目前来看，美联储今年降息的预期已经落空，若后续货币政策由宽松转向紧缩，对股市的影响值得警惕。

除了利率外，高估值状态下的股市对各种负面宏观事件的容忍度都会降低，也许是美联储加息，也许是其他事件，都有可能引发投资者踩踏。

总而言之，AI引发的这轮史诗级大牛市，我们不能旁观，但高估值下，也要抱有警惕心态，提防互联网泡沫破裂式悲剧重演！

  $纳指100ETF(QQQ)$ $标普500ETF(SPY)$