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前两日， $快手-W(01024)$ 旗下AI视频业务可灵想要脱离“老铁”的信息甚嚣尘上，计划以200亿美元估值启动Pre-IPO融资，计划融20亿，目标2027年单独上市。

目前，快手的回复公告并未透露太多信息，只提到可能涉及引入外部融资，方案仍处于初步阶段，尚未就此签署任何最终协议，甚至不保证是否执行。

图1 快手公告

后续操作的靠谱程度暂且不论，但这次分拆上市，快手似乎也和其他AI视频玩家一样，是在成本压力以及自身发展受限的情况下，逼迫自家孩子踏入社会，以此来补贴家用的无奈。

200亿？凭什么？

咱们先来看看可灵的成色，可灵月活1200万，2026年初在巴西、俄罗斯等近40个国家的iOS绘图与设计类下载榜排第一，在韩国、俄罗斯还成了iPhone上该品类收入最高的应用，其中，近70%的收入来自专业用户订阅，海外用户占比70%。

2025年四个季度，可灵营收分别是1.5亿、2.5亿、3亿、3.4亿元，逐步递增，全年累计10.4亿元（约1.5亿美元）。2026年爆发力更强，ARR从春节前的2.4亿美元，暴涨到4月底的5亿美元，增长超过两倍，单月收入已经突破了3500万美元，企业客户超3万家。

这里补充一下，2025年初，快手给可灵定的年收入目标才6000万美元，年底实际达到1.5亿美元，已经远超最乐观的预期。反观同行，例如，2025年MiniMax整个AI产品收入才5310万美元，可见可灵的商业化确实走在前面。

根据摩根大通预计，若可灵2027年的一季度ARR飙升到13亿美元，以40倍估值倍数计算，可灵AI整体估值可达520亿美元。这种假设其实不算过分，如果成功分拆，可灵可对标Minimax等公司，而Minimax目前市销率达到了可怕的400多倍。换句话说，现在的估值，本质就是市场认可并会押注它未来的增长。

非拆不可？被逼到墙角的无奈选择

很多人疑惑，照这么说，可灵做得不错啊，为啥要分拆？其实核心就一个，快手自身的基本盘撑不住了，急需一个新故事，而可灵就是那个“救命稻草”。

我们这时候回看一下快手的基本盘。

近几年互联网曾经的拳头产品用户增长基本已经见顶，国内短视频用户渗透率超过95%，快手月活7.4亿，已经覆盖绝大多数互联网用户。2025年日活增速从15.6%放缓到2.8%，月活增速更是降到0.7%，基本没增长空间了。

直播和电商也曾是快手的两大收入支柱，但现在都进入低增长阶段，和早期的爆发式增长没法比，甚至快手已经宣布不再单独披露GMV数据，相当于自己默认“高增长故事终结”。

但是，可灵所在的AI视频市场正在快速扩大。目前全球AI视频市场规模仅40多亿美元，而国投证券估算到2030年，视频生成模型的潜在市场规模在230亿美元，长期空间有望达900亿美元。

快手当前整体市值不到300亿美元，对应2025年201亿美元的营收，市销率才1.5倍，比很多传统制造业公司还低。快手分拆可灵AI单独融资，一方面是这样做可以规避传统业务低估值对其高成长性的AI资产的拖累，释放AI业务独立估值空间，摆脱原有估值想象；另一方面是通过获得独立融资，加速投入新业务成长，补充弹药，可以兑现其股权价值。

理想很丰满，现实很骨感

虽然可灵的商业化进展亮眼，但200亿估值背后，藏着不少风险，尤其是在AI视频赛道“内卷”加剧的当下，能不能撑住，还是个未知数。

可灵估值支撑的前提是收入增速能够完美保持，但目前国内AI视频竞争十分激烈，巨头围堵，突围难度更是上了一个level：字节Seedance 2.0于2026年2月发布，现在集成到了剪映海外版，直接分流可灵的海外用户；阿里Happy Horse于4月推出，一上线就登顶全球AI视频盲测榜单，多项指标超越可灵，而且阿里在技术、云存储上的储备，比快手更深厚。一旦字节、阿里再次用出老招数——推出低价或免费工具，可灵的收入很可能受冲击。

在这里我们可以拿Seedacne与可灵简单对比一下。根据东吴证券的描述，Seedacne在多景别连续叙事、多人调度方面更胜一筹，更侧重于帮用户讲一个完整故事。可灵则更侧重专业级别的内容生产，长处在于打光、精准表情、毛孔级细节、高速动作控制。当前1080P清晰度目前仅可灵支持。另外，Seedacne主打平价渗透，可灵定位专业溢价。生成一个5秒钟720P视频，可灵约4元，Seedance约2.3元。

Seedacne背后是多模态基础大模型，一个模型同时支持文生图、文/图生视频等多元化需求，通过参数共享避免多模型重复维护，而可灵目前是不具备多模态基座的，但在视频生成单一维度上跑得更深。可灵的画面细节更丰富，能精细呈现打光、皮肤细节、奔跑时肌肉颤动以及背景雨水溅落。但代价是生成等待时间较长，可灵曾一度超过30分钟才产出视频，Seedacne的生成速度极快，1分钟出片，每天均可免费使用2次。两者各具优势，至于哪种能够更加长久，还需等待市场验证。

还有一个市场公认的现实问题：只要是AI相关，这钱有多少都不够烧啊！多家大厂今年的资本开支大幅增加且挤占利润，好比之前我们谈到的腾讯，刚说完便被市场教做人了！腾讯控股(00700.HK)：从600到400，最肥的企鹅走不动了？

最初的Sora单段10秒视频的生成成本就高达1.3美元，复杂场景能到33美元，这也是Open AI关停Sora的核心原因——烧钱太多。据SemiAnalysis以及第三方机构Appfigures测算，Sora日均运行成本高达1500万美元，而6个月收入仅约210万美元，这意味着Sora累计总收入在OpenAI整体盘子中占比微乎其微。最后，这个最先惊艳世界的产品，最终仅仅存在了20多个月。

图2 国内大厂AI资本开支情况

快手计划2026年在可灵及相关AI业务上投入260亿资本开支，比2025年新增110亿。即使可灵2026年能完成收入目标，投入产出比近乎13:1，长期靠快手输血，根本撑不住，更何况其他业务见顶了，而其他大厂投入远超快手，例如字节计划2026年投入2000亿资本开支搞AI，是快手的近8倍，算力和投入优势碾压可灵，所以可灵的商业运营的可持续性如何，这里要打一个大大的问号。更关键的是，核心团队出现了流失，可灵初代模型的关键开发者张迪，去年就跳槽去了阿里，如何留住和补充后续的技术人才，也是可灵的一大难题。

还需注意的是，前面提到可灵70%的收入来自海外，但海外对AI视频的合规要求极高。比如字节Seedance 就因为允许生成漫威、星球大战等角色视频，被迪士尼、MPA联合诉讼。Sora也曾因为生成深度伪造内容、暴力影像，遭到广泛抨击，最终和迪士尼的合作告吹。但随着出海步伐加快，必然会面临同样的合规挑战，这会严重限制它在专业影视领域的商业化落地。

说到底，快手分拆可灵，既是无奈之举，也是一场豪赌。AI视频赛道，已经从技术炫技转入了商业化兑现的阶段。关键看可灵2026年的增长能不能兑现。快手把鸡蛋放在另一个篮子里，对可灵来说，独立后能获得更多资金和自主权，有望在AI视频赛道站稳脚跟，但也要面对多重考验。毕竟曾经的互联网，没有永远的领跑者，只有不断的内卷和淘汰，AI也不外乎如此。如果增长失速，别说上市，恐怕连自身的生存都会成问题。Sora的关停就已经证明，再顶尖的技术，不能有质量地赚钱就是昙花一现。