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港股18A企业IPO市场走过近八年周期，从狂热爆发到深度调整，再到结构性复苏。募资规模经历巅峰后转向求稳策略，2025年显露回暖迹象，2026年预计回到高峰阶段；上市费用在低谷期呈现刚性压力，费率攀升；市场情绪则从散户驱动的认购狂热，转向杠杆规则下的结构性分化，映射出市场从非理性繁荣向机制化运作的深层转型。

上市费用：费率波动，映射募资环境好坏

据**大数据统计，近九年港股18A企业共上市86家公司，合计募资额约1398.21亿港元，平均每家IPO募资约16.26亿港元，平均每家公司花费的上市费用约1.17亿港元，平均费率7.20%。

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募资情况：纵观近八年，2020年及2021年募资总额高达403.63亿及378.06亿港元，2025年虽IPO数量复苏，但募资总额仅137.71亿港元，尚不及过往，这主要因近年来IPO发行比例及募资额尽量缩减，以保稳定上市所致。

不过，从2026年一季度的平均募资额来看，形势已经逆转，平均募资额大幅回升至14.26亿港元，逐渐逼近巅峰时期的平均水平，预计2026年的IPO募资环境将持续改善。

上市费用：18A整体平均上市费用约1.17亿港元，平均费率约7.20%；然而2022年至2025年的平均费率均双位数，反映当时募资在大幅缩减的情况下，上市费用的缩减速率不及前者。这类情况，通常只在发行及募资低谷期出现。

值得注意的是，随着2026年IPO市场回暖，平均费率已回落至7.08%，与历史均值趋近，这也得益于平均募资额的回升，使得费率更趋均衡。

市场热度：2次认购高峰，但形态不同

IPO认购人数与倍数通常相辅相成，随着市场变化及规则调整，也会出现细节上的差异。 

从图形上看，2020年至2021年上半年18A公司无论认购倍数还是认购人数，呈爆发式增长，特别是2021年2月份到达一个历史高峰。

此后2021年下半年盛况不再，2022年至2024年再无波澜，18A陷入低谷期，直至2025年再次复苏。

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从两块波峰上看，不难看出18A当时是何种盛况，但构成又有所不同。

2020年至2021年，公开认购人数最高可高达百万人次，认购倍数最高也超4000倍；而2025年认购人数和认购倍数却形成明显反差，在认购人数仅37.6万的情况下，认购倍数高达6200倍以上。

如此反差，主要因两轮周期规则不同所导致。2020-2021年期间打新可一人多户，导致打新人数虚高；2025年只能一人一户（23年底FINI落地），但可加10-200倍杠杆(后限制最高10倍)，导致人数虽回归真实，但认购倍数虚高。

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（本文首发于活报告公众号，ID：**）