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技术革新带来的估值冲击

2026年2月3日，Anthropic发布一款面向企业法务的AI外挂程式Legal Plugin。 消息公布当日，主营法律、科学与医疗资讯资料库的励讯集团（RELX）美股当日一度跌约14%，以法律合规软体和税务资讯服务为核心业务的威科集团（Wolters Kluwer）欧股一度跌超11%， 美国市场单日市值蒸发达2850亿美元，整体估值收到巨大冲击。

（励讯集团、威科集团、纳斯达克100指数在2026年2月3 日的股价下跌图示）

（数据来源：Bloomberg，2026年1月1日至2026年3月1日）

这场抛售提出了一个深刻的问题：哪类资产的竞争壁垒，能够更好地抵御技术代际的更迭？ HALO策略的兴起，正源于机构投资者对这一问题的探索。

什么是HALO

HALO是Heavy Assets， Low Obsolescence（重资产、低淘汰）的缩写。 这一概念由Ritholtz财富管理公司CEO Josh Brown于2026年2月9日在其个人专栏中首次提出，随即被高盛写入投资报告，迅速在机构投资者中广泛流传。

HALO资产的两个核心维度：

• 资本密集度高（HA）：核心资产为大规模实体设施——输电网路、油气管道、港口、工厂、矿山。 此类资产建设周期往往长达数年乃至数十年，复制门槛极高。

• 技术淘汰风险低（LO）：产品或服务不会因一次演算法升级而失去市场价值——移动货物、输送能源、提炼矿产，这些需求不随技术代际更迭而消失

与HALO资产形成对照的，是以软性壁垒为核心的轻资产公司——其护城河来自品牌认知、用户习惯、平台网路效应或专有演算法。 以SaaS行业为例，传统的「席位订阅制」收入模式与使用者的人力规模深度绑定，但当AI智慧体可以自动化处理原本需要多名员工完成的任务时，这一定价逻辑的根基便开始动摇，华尔街甚至为此创造了“SaaSpocalypse”（SaaS末日）一词。

HALO策略的两重优势

第一重优势：国际形势动荡时的避险属性

当地缘冲突加剧、贸易摩擦升温或巨集观政策高度不确定时，市场资金倾向于流向具有实物支撑的资产。 管道、电网、港口、矿山的价值不依赖于市场情绪，而依赖于社会的刚性需求——无论地缘格局如何变化，货物需要运输，能源需要传输，原材料需要开采。 这种需求的刚性赋予了HALO资产类似黄金或国债的防御特征，但相比纯粹避险资产，HALO还叠加了实物资产升值与现金流分红的潜在回报。

第二重优势：技术革新周期中的长期稳定性

与轻资产公司的护城河随技术反复运算而松动不同，HALO资产的壁垒根植于物理现实。 采矿、冶炼、电网、铁路等技术体系高度成熟，核心功能数十年内保持稳定，不因一次演算法升级而失效。 即便某一技术周期结束、新一轮颠覆浪潮来临，HALO资产所服务的底层需求依然存在，其竞争地位很难因新工具的出现而被迅速瓦解。

实证视角：HALO资产的避险性、稳定性与市场定价

1. 国际形式动荡与技术革新周期的双重验证——美股市场

（数据来源：Bloomberg，2021年5月4日至2026年5月4日）

美股相关资产在过去五年的价格走势为我们提供了两个可供独立验证的分析视窗：

第一个视窗是2022年的巨集观冲击期。 俄乌冲突爆发、美联储激进加息，全球巨集观风险急剧升温。 在这一背景下，代表轻资产、软体主题的标普500软体行业（S5SOFT）、软体与服务（S5SFTW）指数出现深度下挫; 而标普500公用事业（S5UTIL）、材料（S5MATR）与工业（S5INDU）三项HALO相关指数则相对稳健，跌幅较窄。 这表明在形势动荡期间，实体资产所服务的基础需求并未因地缘冲突或货币政策转向而大幅萎缩，在一定程度上体现了HALO资产的避险属性。

第二个视窗是2023至2026年的技术革新周期。 生成式AI浪潮兴起，市场初期集中追捧轻资产科技成长股，两只软体主题指数在2023至2024年间出现阶段性反弹。 然而，随著AI对软体商业模式的颠覆预期从概念走向现实，轻资产板块的价格波动性将逐渐增大。 与此同时，AI对算力基础设施、能源供给与工业原材料的需求拉动，反而进一步强化了HALO资产的基本面支撑。 从2025年Q4开始，两只软体主题指数均出现大幅回撤，而三条HALO相关指数的曲线总体依然保持平稳向上——这体现了HALO资产在长期稳定性维度上的优势。

2. 跨市场的结构性验证—— A股市场

（数据来源：中证指数，2021年5月5日至2026年5月4日）

同样的分化逻辑在A股市场同步显现。 以2021年5月为基期，上证公用指数（000041）、上证工业指数（000004）、上证材料指数（000033）在此五年间基本保持稳定增长，而中证软体（930601）在2021至2024年间持续承压、 波动走弱，直至2025年市场情绪修复才有所收敛，但仍未回到基期水准。 这表明HALO资产与轻资产之间的结构性分化，并非美股特有的市场现象，而是在不同制度框架、不同投资者结构的市场中均有迹可循的普遍规律。

3. 估值重定价：定价逻辑的结构性转变

（图片来源：Goldman Sachs Research，截至2026年2月24日）

上述价格层面的分化，在估值数据中得到进一步印证。 在高盛构建的欧洲资本密集型组合与轻资产组合的12个月前瞻市盈率对比中显示：2010至2025年间， 轻资产组合估值长期维持于资本密集型组合之上。 而自2023年起，资本密集型组合的估值倍数开始系统性收复，至2026年初已升至约16倍，与轻资产组合（约17倍）的折价大幅收窄。 它在一定程度上反映了投资者对重资产公司定价逻辑的重估——从单纯的“防御性配置”向“技术革新周期中具有潜在增值能力的配置标的“的认知转变。

结语

HALO策略的价值，根植于两个在当下尤为突出的现实逻辑：其一，当地缘冲突与巨集观不确定**织叠加，重资产的物理壁垒能够构成有效缓冲; 其二，当技术颠覆加速重塑行业格局，以实体资产为护城河的企业，其竞争地位更难因新工具的涌现而动摇。 对投资者而言，HALO并非一套选股捷径，而是一种审视资产韧性的视角——在技术反复运算与地缘重构并行的时代，这个视角或许比追逐短期主题更有效。

策略视角下的可选工具：华夏亚洲高息股票ETF （3145. HK)

上述实证数据显示，HALO策略在美股与A股市场中均呈现出系统性分化。 对于希望将这一策略理念转化为具体配置的投资者而言，华夏亚洲高息股票ETF（代码：3145.HK）它并非简单追踪“历史股息率最高的股票”，而是以一套更前瞻、更注重资产质量的逻辑来筛选亚太地区的派息类资产。

该产品追踪彭博亚太高股息40净回报指数（港元），其选股逻辑与HALO策略之间存在多重可对照的特征：

• 前瞻性选股，规避「高股息陷阱」

指数编制不依赖历史数据，而是引入彭博综合预测（BEst），汇总分析师对未来盈利和股息可持续性的判断。 这意味著，组合中的每一只股票在纳入之前，都经过了对其派息能力的前瞻性评估——这与HALO策略关注资产长期竞争壁垒的思路高度一致。

• 聚焦实体资产，契合HALO行业分布

指数在股息率基础上设置了ROE与财务杠杆的筛选门槛。 从实际持仓来看，该ETF主要集中于亚太地区的能源、公用事业、基础材料、交通运输等领域——这些行业普遍具备资本密集（HA）与需求刚性（LO）的特征，与HALO资产的定义范畴高度重合。 换句话说，3145.HK 其持仓主要集中于能源、公用事业、基础材料、交通运输等与HALO策略高度重合的领域。

• 旨在每月派息，兼顾稳定性与现金流3145. HK是香港市场少数致力于实现每月派息的亚洲高股息ETF之一。 截至2026年4月，管理人的目标年化派息率为8%*（目标派息率并非保证），投资者在获取每月现金流的同时，有机会分享组合成份股的潜在资本增值。

• 区域分散，降低单一市场风险

基金覆盖亚太地区十余个市场（不含日本与A股），包括印尼、泰国、中国香港及中国台湾等。 这种跨市场布局，既分散了单一经济体的地缘与汇率风险，又让投资者以一只ETF触及多个HALO特征明显的亚太市场，避免了个股选择带来的高波动。

$特斯拉(TSLA)$ $英伟达(NVDA)$ $闪迪(SNDK)$ $美光科技(MU)$ $上证指数(000001.SH)$

报告日期：2026年5月5日

关于华夏亚洲高息股票ETF产品的重要事项

投资涉及风险，包括损失本金。 过往表现并不代表未来业绩。 投资华夏亚洲高息股票ETF （「本基金」）前，投资者应参阅基金章程，包括细阅风险因素。 阁下不应仅依赖本资料作出投资决定。 请注意：

• 本基金旨在提供在扣除费用及开支之前尽量贴近彭博亚太高股息40净回报指数（港元）表现的投资业绩。 • 本基金主要投资于亚洲高收益股票。 高股息证券会受到股息减少或取消、证券价值下降以及低于平均价格升值潜力等风险的影响。 • 投资于亚洲市场 / 新兴市场会更容易受到影响亚洲市场的不利经济、政治、政策、外汇、流动性、税收、法律或监管事件的影响，或对比投资于较发达市场面临更大的因政治、税收、经济、外汇、流通性及监管等风险而造成的损失风险。 • 本基金面临行业集中风险和与小型/中型资本公司相关的风险，因此本基金的价值可能波动较大。 • 本基金面临新指数风险、调整期风险和过往业绩风险。 • 相对于每基金单位的资产净值，本基金的交易价格可能有显著的溢价或折让。 • 本基金面临跟踪误差风险。 • 本基金面临与金融衍生工具相关的风险，包括对手方/信贷风险、流通性风险、估值风险、波动性风险及场外交易风险。 • 本基金须承受外汇风险。 • 上市和非上市类别遵循不同的定价和交易安排。 由于费用和成本不同，每个类别的每单位资产净值可能会有所不同。 • 上市类别基金单位以当日市场价格在二级市场进行交易，而非上市类别基金单位则通过中介机构根据交易日结束的日终资产净值出售。 非上市类别的投资者可以按资产净值赎回其单位，而二级市场上市类别的投资者只能按现行市场价格卖出，并且可能必须以大幅折价退出本基金。 非上市类别的投资者与上市类别的投资者相比可能处于优势或劣势。 • 本基金可能酌情从本基金的资本中或实际从资本中支付股息。 从资本中或实际从资本中支付分派金额，相当于退还或提取基金份额持有人部分原有之投资或任何归属于该原有投资的资本收益。 任何该等分派可导致基金的每单位资产净值即时减少。

资料来源：

Anthropic发布AI法律外挂程式相关资讯：

• Anthropic推法律金融AI工具，大公文汇，2026年2月9日

https://epaper.tkww.hk/a/202602/09/AP6988ee62e4b04773b06986b1.html

• Anthropic法务新工具引发冲击，财联社，2026年2月3日

https://www.cls.cn/detail/2279615

HALO策略相关资讯：

• Josh Brown提出HALO概念，Downtown Josh Brown，2026年2月9日

https://www.downtownjoshbrown.com/p/the-most-important-investing-theme-of-2026-is-halo

• 高盛HALO研究报告，Goldman Sachs，2026年3月24日

https://www.goldmansachs.com/insights/goldman-sachs-research/the-halo-effect-heavy-assets-low-obsolescence-in-the-ai-era

• 软体股“末日恐慌”，新浪财经，2026年2月4日

https://finance.sina.com.cn/roll/2026-02-04/doc-inhkrpqr3780039.shtml

*年化派息率=每单位派息额/收盘价x12个月。 每月定额派息（以本基金开始追踪「彭博亚太高股息40指数」当日的每股资产净值所计算），唯随著股价变动，本基金的每股资产净值也会出现变动，因此派息率并不保证，股息亦可从股本中分派。

投资涉及风险，包括可能损失本金，过往业绩并不表示将来基金回报，本档只供阁下参考之用，并不构成对于任何证券或基金的买卖或进行任何交易之邀约或任何投资建议，亦非为任何该等邀约而编制。 本资料之发行人为华夏基金（香港）有限公司。 此资料并未被香港证券及期货事务监察委员会所审阅。

本基金旨在月度派发股息。 股息由管理公司酌情决定，且不予保证。 股息可以从资本中支付，和/或实际上从资本金额中支付，这相当于返还或提取投资者的部分原始投资，或来源于这些原始投资所产生的资本收益。 任何此类分配都可能导致基金的每股资产净值立即减少。 股息金额和股息率均不予保证。