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美银：各资产类别年初至今（YTD）表现。

一、中国市场

1、3月，中国跨境支付系统CIPS的日均交易额环比增长48.5%至9205亿元人民币，单日交易峰值首次突破万亿元大关，达到1.22万亿元。这些数据表明，中东地区的冲突以及全球贸易流向的转变，正加速国际贸易结算向人民币倾斜。

2、中国经济增长对进口的拉动效应，即进口的长期GDP弹性，在2020年后出现结构性下降。这意味着中国经济增长模式正更多转向国内需求和生产，这对依赖对华出口的经济体构成了外部需求减弱的结构性挑战。

3、中国“以旧换新”等消费补贴政策对零售销售增长的贡献度自2025年6月达到约2.6个百分点的峰值后持续下降，进入2026年，其贡献度已转为负值，对整体零售增长形成约0.5个百分点的拖累。

4、得益于监管层发布的引导长线资金入市的实施方案，中国保险资金对股票和基金的配置规模与比例均呈现结构性上升。截至2025年底，险资投资于股票和基金的总金额已突破5.7万亿元人民币，其在总保险资金中的配置比例也从2020年初的12.9%稳步提升至14.8%。

5、2026年第一季度人民币兑美元约1.4%的升值，正使部分拥有海外业务的A股上市公司因汇兑损失而面临盈利压力。例如，阳光电源因产生约4亿元人民币的外汇损失，导致其一季度净利润同比下滑超过40%，股价随之承压。类似地，新易盛、英维克等公司也因汇兑损益扩大了财务费用，其一季报表现不及预期并引发股价走弱。为应对此类风险，部分企业已开始采取措施，如胜宏科技计划开展外汇套期保值业务以规避汇率波动。

6、宁德时代H股相较于其A股出现的持续高溢价吸引了大量对冲基金进行套利，即做空价格更高的港股、做多A股，押注价差会回归正常水平。然而价差的持续扩大，导致这些空头头寸面临严重亏损。同时，做空港股的成本急剧攀升，融券年化利率高达35%至45%，且市场上几乎没有多余股票可供借贷，券源利用率接近100%。在此背景下，宁德时代发行的50亿美元新股为这些对冲基金提供了平仓退出的机会，它们通过大量认购以折价发行的股票来回补空头仓位，从而控制损失。

7、中国的IPO融资额占总市值的比例，在2014至2023年间平均为0.45%，显著高于美国和日本市场。不过，自2022年起，这一指标已大幅回落，于2025年降至约0.15%。

8、为提升上市公司质量和保护投资者利益，A股市场的退市监管力度自2020年起显著加强。数据显示，2020年至2025年间，年均退市公司数量接近35家，远高于此前年均不足6家的水平，其中2024年退市数量更是超过50家。

9、中国太阳能电池的出口价格在经历了长期下跌后，已于2026年初触底。在行业经历了严重的产能过剩和去库存周期后，市场供需关系趋于稳定，为价格企稳创造了条件。

10、中国锂电池的出口价格自2025年下半年起持续走高，并在2026年初接近每单位22美元，逼近2023年初创下的多年高位。

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二、美国市场

1、4月美国制造业PMI数据呈现矛盾信号：S&P全球PMI微升至54.5，ISM指数持平于52.7但不及预期。表面扩张背后，核心分项持续恶化——投入价格指数飙升至84.6，创2022年4月以来新高；就业指数跌至46.4，为2026年最低；新订单亦低于预期。企业正因担忧战争引发的供应中断和成本飙升而提前囤货，推高短期活动，但生产放缓、人力收缩（60%企业控制编制）暴露内生动能不足。尽管客户库存“过低”暗示未来需求潜力，且部分行业扩张，但47%的企业评论提及伊朗战争负面影响，凸显外部风险。整体显示滞胀压力加剧，经济韧性存疑。

2、2026年第一季度美国实际GDP年化增长2.0%，略低于预期的2.3%。消费支出虽增长1.6%，但主要依赖已结束的“刺激退税”；净出口拖累1.3个百分点，政府支出与库存贡献有限。住宅投资下滑8%，继续受高利率压制。然而，非住宅固定投资飙升10.4%，成为增长核心引擎——其中信息处理设备（如数据中心）激增13%，知识产权产品（主要是AI相关软件与研发）增长超5%。两者合计贡献约1.58个百分点，占整体GDP增长的近75%。这意味着当前美国经济增长高度集中于AI驱动的资本开支，经济结构正经历深刻转型。

3、美国3月核心PCE同比上涨3.2%，为2023年11月以来最高；整体PCE同比升至3.5%，创2023年5月以来新高，主因汽油等非耐用品价格飙升。尽管能源冲击显著，但“超级核心”PCE表现温和，显示通胀尚未全面扩散。与此同时，个人收入环比增长0.6%（远超预期），支出增长0.9%，但支出持续快于收入，导致储蓄率跌至四年低位。在美联储最新会议释放鹰派信号后，市场降息预期大幅回落，当前数据进一步削弱了政策转向鸽派的可能性。

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4、在美联储议息会议后，市场预期从今年全年持续降息，转变为今年几乎不会降息，明年加息。

5、美国零售汽油价格与公众关注度之间存在显著的非线性关系。当汽油价格低于每加仑3.00美元时，媒体对油价的提及率极低，消费者和舆论普遍不敏感。然而，一旦价格突破3.50美元并向4.00美元及以上攀升，媒体的关注度便会急剧上升，呈现线性增长趋势。

6、美国国防投资呈现出由地缘政治驱动的强烈周期性，其增长峰值与冷战升级（1950年代、1980年代）等重大军事冲突或战略扩张期高度重合，而与常规经济周期关联较弱。相比之下，非国防政府投资（如基础设施建设）则表现出更平滑的轨迹。这种差异凸显了国防开支的事件驱动型本质，使其独立于经济基本面，成为一种外生的、影响深远的财政冲击力量。

7、德银：又到了一年中的这个时候：华尔街那句耳熟能详的谚语——“五月卖出，离场避暑，九月再回来”（Sell in May and go away but remember to return in September）——再度流行起来。历史上，对美股而言，“五月卖出+现金”策略自1973年以来年化回报为9.3%，低于“买入并持有”的10.4%。不过，若在夏季转投美国国债，该策略年化回报可升至12.0%，超越“买入并持有”。但关键问题在于：其成功极度依赖特定年份。若剔除1998、2001和2002年，年化回报将骤降至10.5%。更令人失望的是，该策略在美国53年中仅22年跑赢市场。例如去年（2025年），美股5月至9月上涨14%，而美债仅回报3%，采用该策略将导致11%的相对亏损。因此该策略相比“买入并持有”并无统计学上的优势，其成功与否与抛硬币猜正反面一样随机。

8、2026年标普500指数的盈利预估上修呈现出极端的市场集中度，超过71%的增量由美光科技、英伟达、埃克森美孚、雪佛龙、博通及闪迪六家公司贡献。

9、自当前牛市开始约三年半以来，市场呈现出狭窄的领涨格局，仅有信息技术（IT）、通信服务（COM）和工业（IND）三个板块的表现超过了标普500指数。

10、由于市场预期存储芯片供应紧缩将推高价格，4月2日新上市的Roundhill存储ETF在短短十个交易日内资产规模便突破15亿美元。该基金通过互换合约持有三星电子和SK海力士等全球主要存储芯片公司的头寸。这些韩国公司并未在美国交易所上市，导致美国投资者此前难以直接参与其股价的翻倍上涨行情；该ETF的出现为他们提供了一个直接投资于这些高增长目标的代理工具，使其上市后总回报率已超过30%。

11、尽管同期伴随着大规模裁员，美国科技公司在2026年初仍大幅增加了股票回购规模。这种策略通常旨在通过减少流通股数量来提升每股收益（EPS），从而在宏观经济不确定或主营业务增长放缓的背景下，支撑股价表现并向投资者传递信心。

12、摩根士丹利（Wilson）指出：过去一年我们重点关注的盈利反弹中，经营杠杆（operating leverage）发挥了重要作用——在过去12个月中，利润率扩张分别推动了标普500指数和标普小盘股指数盈利增长的57%和42%。这一现象很大程度上源于成本结构的压缩，其背景是自2021年底以来，薪酬支出增速的“二阶导数”（即薪酬增速的加速度）明显放缓。更近期来看，人工智能（AI）正助力强化这种经营杠杆与效率提升的动态，我们预计在结构性时间维度上，这一趋势将以更显著的方式持续下去。“高AI暴露”行业的每位员工产出正在加速提升（见图表4）。此外，我们对财报电话会议记录的系统性文本分析显示，企业正越来越多地量化其从AI应用中获得的实际效益。在标普500成分股公司中，2026年第一季度有25%的公司至少提到了一项AI带来的量化影响，高于2025年第一季度的13%（见图表5）。尽管相关收益已广泛出现，但科技和金融板块仍处于领先地位。

13、截至当前，84%的标普500公司公布了超出预期的每股收益（EPS），81%的标普500公司公布了超出预期的营收。2026年第一季度，标普500指数的混合（同比）盈利增长率达27.1%，为2021年第四季度以来的最高水平。

14、截至2026年4月26日，美国工业ETF的一年滚动累计资金流入总额已攀升至约250亿美元。同时，受益于人工智能建设需求的推动，基础设施与电力板块ETF也吸引了大量资金，一年滚动流入资金总额突破200亿美元。

15、2026年美国企业每股收益（EPS）的强劲上调主要集中在科技和商品两大领域。从不同市值规模来看，年初至今大型股的EPS预期持续走高，而中小型企业股则表现平平。

16、受人工智能热潮驱动，市场对半导体企业盈利预期大幅提升，推动费城半导体指数（SOX）的估值达到极端水平。基于过去12个月每股收益计算的市盈率已飙升至60倍，同时市销率也创下新高。

17、尽管人工智能和地缘冲突是2026年的市场主线，但华尔街此前高度集中的交易正出现获利了结迹象。追踪原油的最大ETF（USO）正经历2009年以来最大的月度资金流出，而追踪半导体的ETF（SOXX）也遭遇了有史以来第二大单周资金撤离。这些流出并非恐慌性抛售，而是在相关资产价格大幅上涨后，投资者出于风险管理和锁定利润的理性决策。

18、个股事件，特别是AI龙头企业的财报，其对美股市场风险定价的影响力已超越传统的宏观经济数据。期权市场数据显示，针对英伟达财报日的标普500指数隐含波动幅度，已从2023年的72个基点上升至2025年的96个基点。相比之下，同期市场对联邦公开市场委员会（FOMC）会议、消费者价格指数（CPI）和非农就业报告（NFP）等宏观事件的隐含波动定价则相对稳定或增长较慢。

19、历史数据显示，标普500指数盈利增长最强劲的年份，其市场回报率反而相对疲软，表明盈利增长预期常常会被市场提前消化。

20、截至2025年第一季度，以市值计价的股权在美国家庭总财富中的比重已达到历史高位，占家庭可支配收入（DPI）的比例超过3倍；而房产净值和其他资产的相对比例则保持平稳或略有下降。随着近几年家庭财富增长几乎完全由权益市场驱动，家庭资产负债表对股市波动的敏感性愈发增强。

21、高盛交易台预计，当前CTA策略已开始反向操作——转为小幅抛售。标普500指数（SPX）目前较短期阈值高出3.75%，较中期阈值高出4.83%；一旦这些阈值被突破，CTA预计将最多抛售约500亿美元美股，从而压低其整体风险敞口。未来一周内平仓（Flat tape）：卖方净额71.1亿美元（其中7.95亿美元流入美国市场）；上行行情（Up tape）：卖方净额23.4亿美元（其中14.8亿美元流入美国市场）；下行行情（Down tape）：卖方净额175亿美元（其中35.9亿美元流出美国市场）。

22、高盛交易台显示，风险平价策略正成为最后登场的“压轴嘉宾”。指数波动率（Index vol）已显著回落，而该策略群体反应相对滞后，其结构性调整对波动率机制变化的响应可能将导致持仓规模进一步扩大。当前，风险平价策略的仓位水平处于：1年期回溯视角下的第27百分位，以及5年期回溯视角下的第29百分位。

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三、欧洲市场

1、欧元区第一季度国内生产总值（GDP）环比增长0.1%，低于彭博调查中经济学家预测的中值0.2%。在欧元区主要经济体中，西班牙再次领跑，环比增长0.6%；德国增长0.3%；法国则陷入停滞——这三项结果均出乎市场预期。在法国，原本预期的0.2%增长因疲弱的贸易和内需（尤其是建筑行业）而落空。法国政府警告称，战争今年可能给国家财政带来60亿欧元（约合70亿美元）的损失，但表示将通过冻结支出予以抵消。意大利与法国类似，也寄希望于经济增长来缓解紧张的公共财政状况。该国一季度GDP环比增长0.2%，略高于分析师预期，但较2025年第四季度有所放缓。

2、美国经济数据持续超出预期，而欧洲经济数据则持续低于预期。彭博经济意外指数显示，这种差距还在不断扩大。

3、受地缘政治风险及能源价格波动影响，欧元区银行在2026年第一季度显著收紧了对企业的信贷标准，其净收紧比例达到约10%，创下自2023年第三季度以来的最高水平。根据欧洲央行的调查，经济前景风险感知加剧与银行自身风险容忍度下降是此次信贷紧缩的主要驱动因素。

4、高盛模型预测显示，当前由中东冲突引发的能源价格上涨，将对欧元区工业产出造成约1.5%的拖累，效应将持续至2027年底；这一冲击规模仅为2022/23年能源危机（约4%拖累）的一半。构成上，此次冲击主要由布伦特原油价格和欧洲天然气价格共同驱动。

5、与2022年的情况不同，当前的能源冲击在全球范围内分布更为均衡，降低了对欧洲制造业的非对称竞争压力。数据显示，2026年初，中国与欧洲的基础化学品生产者价格指数（PPI）走势趋同，石化产品（如PTA、乙烯）价格在中国和欧洲的涨幅也基本同步。这意味着欧洲企业此次面临的来自亚洲（尤其是中国）的成本竞争压力远小于上一轮危机。

6、得益于可再生能源渗透率的提高，欧洲主要经济体在2026年3至4月期间的批发电力价格，相较于2022年能源危机时已显著降低。风能和太阳能等低边际成本能源的增加，削弱了天然气价格与电价之间的直接传导机制，从而在当前的地缘政治冲击中，起到了平抑电价、缓解通胀压力的作用。相比之下，意大利由于对天然气发电的依赖度更高，其电价波动性仍然较大。

7、欧元区去年底14.4%的家庭储蓄率，较过去26年的平均水平高出约一个百分点，这种现象反映了区域内消费增长的乏力。

8、欧盟在风险投资领域与美国的差距显著，2024年欧盟风险投资总额约为150亿美元，仅占GDP的0.08%，而同期美国风险投资占GDP的比重接近其10倍，达到了约0.7%。由于欧盟整体创新生态系统与资本市场的结合度较低，导致其在将创新转化为经济增长方面落后于美国。

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四、日本市场

1、日本3月工业产出环比下降0.5%，远低于经济学家预期的1.1%增长。不过，同比仍增长2.3%，略高于预期的2.2%。通用机械和工业机械的产出下滑，石油及煤炭产品行业的生产也出现下降。这是工业产出连续第二个月环比萎缩，但受1月强劲表现推动，一季度整体产出仍录得增长。显然中东局势对3月部分数据造成了拖累，尽管人工智能相关产业将继续提供支撑，未来将形成AI板块与石油相关商品产出下滑之间的拉锯局面。此次弱于预期的数据也凸显了经济增长面临的下行风险。这使得日本央行（BOJ）在下次加息时机上如履薄冰，尤其是在高市早苗（Sanae Takaichi）领导的亲刺激政策政府施压要求维持低利率的背景下。

2、衡量日本未来五年通胀预期的5年期通胀盈亏平衡率已升至2.7%的高位，10年期指标也稳步高于2%的目标水平。这一市场定价表明，投资者不再预期日本会重返通缩，而是预计通胀率将持续高于日本央行设定的目标。这种预期的转变，是支持日本央行考虑进一步加息、以推动货币政策正常化的关键因素之一。

3、据彭博社对日本央行账户的分析，日本政府周四很可能动用了约345亿美元进行外汇干预，以支撑日元。这是自2024年7月以来首次采取此类行动。交易员们正密切关注日本当局是否将采取进一步行动，因为周四的干预曾引发日元大幅飙升。考虑到可能进行第二次干预，当局很可能希望将美元兑日元推低至153–154区间左右。不过，即便后续再有干预举措，其效果也可能有限。Astris Advisory Japan策略主管尼尔·纽曼（Neil Newman）表示：“干预从来都不是长期解决方案。真正的长期解决之道在于通过日本央行加息和美联储降息来缩小美日之间的利差，从而有效终结套息交易（carry trade）。”

4、在截至2026年1月的三年内上涨近90%后，东京市中心六区（千代田、中央、港、新宿、文京、涩谷）的二手公寓平均挂牌价格在2月和3月连续环比微跌0.2%，这是三年多来的首次环比下降。同时，二手公寓的库存量自2024年底以来持续攀升，目前已达到2005年有记录以来的最高水平，接近5000套。自2020年初以来，70平方米公寓的均价已从不足1亿日元飙升至接近2亿日元。

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五、新兴市场

1、市场交易数据显示，泰铢的3个月期与6个月期互换利率在2026年已超过泰国央行1.00%的基准回购利率，这是自2023年11月以来首次出现此种情况，表明市场认为央行自2024年初开始的降息周期已经结束，正转向更为中性的政策立场。此预期形成的背景是：由于泰国是石油净进口国，伊朗战争已导致泰铢贬值超过4%，成为表现最差的新兴市场货币之一。不过，在通胀风险仍可控的前提下，泰国央行可能并不担忧本币贬值，因为货币走弱有助于提升商品出口和旅游业这两大核心经济引擎的竞争力，从而对国内增长构成支撑。

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六、商品

1、作为美国二叠纪盆地页岩油开采的副产品，其天然气产量自2018年起就持续超过管道外输能力，形成了长期的供应过剩格局。随着产量在2026年增长至每日超200亿立方英尺，产出与需求（即外输能力）之间的缺口不断扩大，导致该地区天然气价格出现创纪录的负值并持续较长时间。这种市场失灵迫使生产商将无法运出的天然气直接燃除，导致当地第一季度的天然气燃除量同比增加了13%，加剧了资源浪费与环境污染。

2、尽管布伦特油价已攀升至110美元以上，但期权市场情绪正转向谨慎。布伦特原油的次月合约平价隐含波动率已从3月地缘冲突引发的超过100%的峰值回落至50%附近；同时，衡量看涨期权相对需求的偏度指标也从接近30个百分点的高位下滑。市场参与者担心，霍尔木兹海峡一旦重新开放，叠加阿联酋退出OPEC后可能释放的额外产能，将导致原油供应上升并引发价格回调。

3、布伦特原油7月期货合约已取代6月合约成为近月合约，这一换月操作暂时压低了即期油价，但整体趋势依然向上，因为霍尔木兹海峡的长期关闭正导致石油供应持续收紧。在深度贴水（强烈反向市场）的结构下，随着期货合约临近到期，其价格通常会上涨。7月合约在成为近月合约的首个交易日，其价格已经高于此前各月合约在转为近月时的水平。因此，除非在此期间霍尔木兹海峡重新开放取得实质性进展，否则到7月合约5月底到期时，近月油价极有可能创下新的战时高点。

4、鉴于霍尔木兹海峡的持续关闭，高盛估算，波斯湾地区每日1450万桶的原油产量损失，正导致全球库存在四月份以每日1100万至1200万桶的速度锐减。基于此，高盛将其对2026年第二季度布伦特原油的均价预测从约88美元/桶大幅上调至100美元/桶，并将第四季度的预测从80美元/桶上调至90美元/桶。同时，对WTI原油的预期也相应调高，第二季度预测从约85美元/桶升至近93美元/桶。高盛现预计海湾地区出口将于六月底恢复正常，晚于此前预期的五月中旬。

5、摩根大通：铜价在3–4月的反弹已在13447美元附近（1月跌幅的61.8%回撤位）遇阻，并已从短期顶部形态破位下行。超短期内，只要价格低于13139–13193美元，空头仍占优势，并可能进一步回落至12815、12800及12380美元等支撑位。我们继续认为11000美元区域存在密集的中期支撑，有望在未来几周构成底部。2026年第一季度铜价高点曾触及14095–15000美元这一长期阻力汇聚区后见顶回落。

6、摩根大通：黄金在4月大部分时间将4600美元附近视为区间支撑，但近期的破位下行令其面临重新测试中期区间支撑4075–4264美元的风险。当前需关注4655美元（4月跌幅的38.2%回撤位）及邻近的形态破位水平作为关键战术阻力。4月交易区间上方的重要阻力位于4900–5100美元。下一短期支撑位在4418美元（4月形态目标）和4401美元（3月跌幅的61.8%回撤位）。若跌势延续，我们预计金价将在4200美元附近的多重支撑汇聚区再次构筑看涨反转形态。

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七、AI

1、麦肯锡的预测显示，在人工智能需求的驱动下，至2030年全球数据中心相关资本支出预计约为5.5万亿美元，主要由约3.5万亿美元的IT设备投资和约1.8万亿美元的数据中心基础设施投资构成。若需求加速增长，这一总支出规模可能攀升至近8万亿美元。

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2、谷歌母公司Alphabet已确认对人工智能初创公司Anthropic进行最高达400亿美元的投资，协议包括即时注入的100亿美元现金；此轮投资对Anthropic的估值为3500亿美元，另有300亿美元的追加投资将根据其业绩里程碑达成情况而定。作为协议的一部分，Google Cloud将在未来五年内为Anthropic提供5吉瓦的计算能力，并有可能根据与博通的扩展协议进一步增加。在谷歌搜索广告业务增长放缓的背景下，旨在通过强化其定制AI芯片（TPU）和云服务的市场地位来挖掘新的增长点，而Anthropic已是其关键客户。

3、2025年底以来，自Alphabet的Gemini模型发布并获得市场积极评价后，与Alphabet相关的股票组合表现已远超OpenAI的相关股。

4、全球股市（以MSCI AC World指数为基准）的12个月远期利润在过去四个月内激增约6000亿美元，增幅达12%。这一利润上修的规模，是除经济衰退后复苏期以外有记录以来最大的一次。

5、MSCI全球指数在2026年的利润增长将高度集中于少数几个行业，仅半导体及设备这一个领域就贡献了预期利润增长总额的约43%。如果再加上科技硬件与能源这两个行业，三者合计贡献了全部利润增幅的近98%。

6、2026年第一季度的风险投资交易总额创下2674亿美元的历史新高，远超此前任何季度，但交易数量的预估值却延续了2024年中期以来的下降趋势。这一背离反映出市场资金正在向规模更大、数量更少的交易集中。

7、PitchBook数据显示，2026年第一季度风险投资市场呈现极端集中化趋势，头部五笔交易总额高达1956亿美元，占据了当季2674亿美元总交易额的73.1%。这一比例远超历史常态，大量资本正涌向少数被视为顶级标的的公司，如SpaceX、OpenAI等潜在IPO巨头。