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今年的行情，真的是坐过山车。纳指QQQ年初开盘$620，现在$611，YTD还是负的。韩国股市KOSPI从6300暴跌到5000触发熔断，港股也跟着被砸了一轮。我自己的炒股账户YTD也还在水下，没跑赢纳指。

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虽然但是，从整体资金组合的角度来说，我已经是盈利的状态了。

怎么做到的？其实没有什么神奇的操作，就是"不把鸡蛋放在一个篮子里"的升级版。今天分享三个我自己在用的、能赚钱又不用天天盯盘担惊受怕的策略方向。

1️⃣ 做空杠杆ETF，吃它的"磨损"

这个是我个人常用的对冲策略之一。

先科普一下：杠杆ETF（比如3倍做多韩国的KORU、3倍做多中国的YINN）有一个天然的结构性缺陷——波动率磨损（Volatility Decay）。

什么意思呢？简单来说，这类产品每天都要做一次再平衡（daily reset），涨了要追加买入，跌了要被迫卖出。在震荡行情里，这种"追涨杀跌"的机制会不断吃掉净值。

举个真实的例子：KORU这只3倍做多韩国的ETF，2013年成立至今13年，年均回报只有0.73%。 （现在甚至已经是负数了）

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而同期它追踪的底层ETF——EWY（iShares MSCI韩国ETF），年化回报大约12%。

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一个年化12%，一个年化0甚至负数——3倍杠杆不但没有放大收益，反而把12%"磨"没了。即使KORU中间曾经一年暴涨过1012%，长期来看这些收益全被波动率磨损吃掉了。

翻译一下就是：做空杠杆ETF，你在跟数学站在同一边。

KORU：做空韩国散户的疯狂

先说韩国。今年年初KOSPI简直疯了，34个交易日从5000点暴涨到6313点，两个月涨了50%。韩国散户更疯，三分之一的国民在炒股，融资余额飙升至历史高位。据每日经济新闻报道，首尔Zian Investment Management的CEO Kim Dojoon指出，"目前有很多股票都是通过信贷购买的，尤其是那些权重股，投资者只投入了30%~40%的保证金"。

然后呢？3月3日霍尔木兹海峡危机一爆发，KOSPI单日暴跌7.24%，第二天又跌12.06%，连续两天触发熔断，两天蒸发了3万亿人民币的市值。外资早就跑了，2月份净卖出19.9万亿韩元（约913亿人民币）创纪录，但韩国散户还在疯狂抄底。

https://smcos.cdmgiml.com/tx/others/upload/ai_tool/doc_to_html/200/2254/2026-03/2026-03-07/708dfa170b7d9ffc80025aa276362da1.png

KORU作为3倍杠杆ETF，表现更加惨烈：从2月底的$630直接腰斩到3月底最低$233，跌幅超过63%。同期底层指数EWY只跌了大约20%。ainvest的报道显示，EWY一周跌8.66%，KORU却跌了27.83%——3倍杠杆加上波动率磨损，实际亏损远超3倍。

我的操作：我持有KORU的 Sell Call Spread（熊市看涨价差），卖450 CALL + 买500 CALL，4月17日到期。 

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截至发稿，KORU报价$393.97，远低于450的行权价。两条腿的Delta分别只有0.282和0.136，时间价值在快速衰减中。只要KORU在4月17日前不暴涨回450以上（距离现在还有14%的空间），这个价差组合就能吃满权利金。

为什么做空韩国？我觉得韩国散户实在是太疯了，三分之一国民炒股、超低保证金加杠杆，这种过度的散户情绪迟早要付出代价。而且从估值角度看，根据巴菲特指标，韩国股市的总市值/GDP比率已经飙到209.74%，属于"显著高估"区间，预期年化回报只有-5.3%；而同期中国股市的这个比率是72.43%，属于"合理估值"，预期年化回报+6.1%。一个高估一个合理，做空高估的那个，逻辑上没毛病吧？某种意义上也算"为国争光"了 😎 

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YINN：对冲中概持仓

另一边，我也持有 YINN（3倍做多中国ETF）的 Sell Call。

腾讯和英伟达是我最大的两个持仓，压舱石级别的。中概股这边有一定的多头敞口，所以通过卖YINN的Call来对冲一部分上行风险。

YINN目前$33.60，过去一个月在$30-$38之间震荡。3倍杠杆ETF在这种震荡市里净值磨损非常明显——YINN从2月底的$37.86跌到3月底最低$30.10，跌了20%，而同期中概股整体并没有跌这么多。

卖Call的好处是：不需要YINN大跌，只要它不大涨就行。在震荡市里，Theta（时间价值衰减）是卖方最好的朋友。 

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2️⃣ 高息股 + 低Beta：暴跌时的"安眠药"

第二个方向：配置一些高股息、低波动的标的。

这个我之前写过一篇关于中国移动的文章（全球暴跌的时候，我在中国移动上"躺平"收息），核心逻辑就是——大盘跌10%的时候它可能只跌3%，而且每年还有6%+的股息率。在动荡的市场里，这种"无聊"的票反而让人睡得着觉。

今天再聊一个类似逻辑的标的：华晨中国（1114.HK）。

华晨中国：被低估的"宝马提款机"

华晨中国，现在港交所简称 BRILLIANCE CHI。很多人可能不太熟悉这个名字，但说到华晨宝马大家肯定知道。

先解释一下这家公司的结构：华晨中国本质上是一家控股公司。它自己的业务（轻型客车、MPV、汽车零部件、汽车金融）规模不大，FY2025全年自身营收只有11.82亿元人民币。但它真正的"现金奶牛"是持有华晨宝马25%的股权——虽然只是小股东，但华晨宝马赚的钱里有25%要按比例算到华晨中国头上。FY2025年光是从华晨宝马分到的利润就有25.04亿元，是自身营收的两倍多。简单说，华晨中国就是一台"宝马分红提款机"。

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再看看股价走势。1114.HK从2月底的HK$4.23跌到3月底最低HK$2.53，跌幅超过40%。这波暴跌的导火索不只是大盘risk-off——3月13日华晨中国发布了盈利预警，预计FY2025净利润同比下滑最高40%。消息一出，3月12日当天股价从3.77直接砸到3.40，之后继续下探。

3月27日发布的FY2025年报证实了这个预警：全年净利润19.86亿元，同比下降约36%，主要就是华晨宝马那边的利润缩水——国产新能源车竞争太凶了，宝马在中国的日子不好过。

但最近已经反弹到了HK$2.99，从底部回升了约18%。

为什么我觉得值得关注？

1️⃣ 过去的高息确实诱人 

过去2年，华晨中国确实给股东发了不少钱——2025年3月派了HK$1.00的特别息，9月又派了HK$0.80的中期息，合计HK$1.80/股——你要知道，它股价也就不到3块钱，这股息率高得可怕……

但坏消息是：3月27日刚发的FY2025年报里，白纸黑字写了"The directors did not recommend any dividend payment in respect of the Group's 2025 annual results"——FY2025不派息，也就是说管理层确认了3月份是不会有派息的。

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这是一个需要认真对待的信号。从去年的HK$1.80直接降到零，说明公司的现金状况或者管理层的派息意愿出现了明显变化。摩根大通去年底就预警过这个风险，把评级从"增持"降到"中性"，理由就是预计日后股息会回落。现在看来，回落得比预期还猛。

2️⃣ 盈利预警+暴跌已经释放了不少风险

从$4.23跌到$2.53，40%的跌幅已经把盈利预警的利空消化了不少。目前股价在$2.99附近企稳，成交量也在放大，大概率有资金在低位吸筹。

3️⃣ 为什么我还觉得值得关注？

虽然FY2025不派息，但换个角度看：股价已经从$4.23跌到$2.53再反弹到$2.99，盈利预警+不派息的利空基本已经price in了。华晨宝马25%的股权还在，每年二三十亿的利润分配还在，只是暂时不拿出来分给股东而已。如果后续华晨宝马的盈利企稳，或者公司决定恢复派息，股价可能还有修复空间，还能顺便薅一笔大额派息。

当然风险也很明确：宝马在中国的竞争压力越来越大，国产新能源车抢份额抢得很凶。如果宝马在华市占率继续下滑，华晨中国的利润基础也会跟着缩水。加上不派息可能成为常态而非一时的，这个就不好说了。 

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所以我不会重仓，小仓位博一个"利空出尽"的修复行情，同时留意后续是否有恢复派息的信号。

3️⃣ 多账户卖权 + 现金打新：稳稳的幸福

第三个方向，也是对我整体收益贡献最大的——资金分散在多个账户，做大盘的价外卖权（OTM Sell Put）+ 现金打新港股IPO。

多账户策略我之前写过一篇详细的（《我的N个小账户，如何无脑年化20%+？》），今天再简单聊聊近况。

价外卖权：大盘不崩就赚钱

最近我的各种小账户就是一直在卖三倍做空大盘指数（SPXS）的中期虚值CALL（吃杠杆磨损+弱看多大盘）—— 只要到期时大盘没有出现超级暴跌的情况，权利金就是你的。 

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这个策略的美妙之处在于——你不需要看对方向，你只需要大盘"别崩太狠"就行。选择足够虚值的行权价（一般delta在0.1-0.2），胜率是相当高的。当然，真崩了也会很疼，所以仓位控制很重要。控制好仓位的话，大盘暴跌的时候，往往也是不错的抄底时机。

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现金打新：多账户的超额alpha

港股打新是今年对我贡献最大的一块。

根据华泰证券的研报，2025年港股打新的中签后胜率达到73%，表观收益率34%，比2024年的64%胜率和8%收益率有了质的飞跃。2026年预计全年融资额将达3000亿港元，约160只新股上市，大票也不少。 

关键是什么？账户数量就是你的壁垒。

我目前管理着N个亲友小账户做打新，每个账户都是独立申购，中签率叠加起来相当可观。光是打新这一块，预期年化就可以做到10%以上。

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如果你有个几百万的资金量，多账户分散下来，一个月的打新收益相当可观，月入几万块不是问题。 

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整体效果

今年我自己的炒股账户确实还在水下，没跑赢纳指。但如果把所有资金维度加在一起——炒股 + 卖权 + 打新——整体是水上的，而且收益还行。

主要靠打新贡献的超额收益在托底了。

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这也是我想分享的一个思路：不要all in在一种策略上。 炒股归炒股，但同时要有一些"不需要你看对方向就能赚钱"的底仓策略。打新就是其中之一，保守卖权也是。这些策略单独看可能不性感，但组合在一起，能让你的整体资金曲线平滑很多——最重要是的，它能让你不惧大盘暴跌，收获稳稳的幸福。

【总结一下】

三个方向：

1️⃣ 做空杠杆ETF的磨损——跟数学站在一边，KORU做空韩国散户的疯狂，YINN对冲中概持仓

2️⃣ 高息低波动标的——中国移动、华晨中国这类，暴跌时跌得少，平时还可以期待高额分红

3️⃣ 多账户卖权+打新——不需要方向判断，用账户数量和时间换确定性收益

市场永远有不确定性，但你可以通过策略组合来降低对"看对方向、踏准节奏"的依赖。

又想赚钱，又不想承受暴跌的痛苦—— 试试上面的这些方法吧。

祝看到这里的大家发财！💰

（本文完。仅为一些个人的思考记录，不保证对，欢迎大家交流拍砖）

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