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$泽景股份(02632)$

泽景股份（股票代码：02632）于2026年3月16日至19日开启招股。该公司是专注于汽车抬头显示（HUD）解决方案的供应商，提供以挡风玻璃HUD解决方案CyberLens及增强现实HUD解决方案CyberVision为主的综合解决方案。本次IPO拟全球发售1,622.65万股股份，招股价区间为每股42.00至48.00港元，总募资额约在6.81亿至7.78亿港元之间。发行市值区间为51.83亿至59.23亿港元。本次发行设有基石投资者阵容，包括香港高精尖产业(北京)发展投资有限公司及盈科壹号(香港)有限公司，合共认购15.06%的发行股份。新股将于2026年3月24日正式在港交所挂牌交易。

一、公司基本面分析

1.业务与商业模式：

公司主营业务为汽车抬头显示（HUD）解决方案，主要包括挡风玻璃HUD（W-HUD）解决方案CyberLens及增强现实HUD（AR-HUD）解决方案CyberVision。商业模式为B2B，主要面向主机厂（汽车制造商）。公司在解决方案定义阶段即与客户深度合作，通过提供软硬件一体化的解决方案实现盈利。

2.财务数据

• 成长性：公司总收入呈高速增长后增速放缓趋势。2022至2024财年，总收入分别为2.14亿、5.49亿及5.78亿元人民币。2023财年同比增长高达156.60%，主要得益于HUD解决方案市场渗透率提升及公司产品放量。尽管收入显著增长，但公司在2022年至2024年期间分别录得净亏损2.56亿元、1.75亿元和1.38亿元。2024年及2025年截至9月30日止九个月的期内亏损分别为1.28亿元和3.44亿元。

• 毛利率：江苏泽景的毛利率从2022年的22.6%增至2024年的27.3%，2025年截至9月30日止九个月下降至23.9%。毛利率的提升主要得益于规模经济效应和技术突破。

• 现金流健康度：公司经营活动现金流（CFO）在2022及2023财年持续净流出（分别为-1.40亿和-1.24亿元人民币），但在2024财年首次转为净流入2,919万元人民币，显示其“自我造血”能力有所改善。投资活动现金流（CFI）持续为负，显示公司仍在进行资本开支。融资活动现金流（CFF）持续为正，显示公司依赖外部融资补充资金。

行业对比： 与同行业可比公司相比，公司规模显著较小（发行市值约52-59亿港元），且仍处于亏损状态，而行业平均市盈率（PE）为负值，显示汽车电子零部件领域部分公司同样面临盈利挑战。

二、 行业地位与竞争力

市场地位：江苏泽景在中国HUD解决方案市场中占据领先地位，以2024年销量计，公司在中国市场份额达到16.2%。公司的竞争优势在于技术创新能力、一体化自研技术体系以及与多家主机厂的紧密合作。相比传统国际厂商，江苏泽景凭借快速的反应能力和定制化服务逐步增强了市场主导力。

核心竞争优势：公司的核心竞争优势在于其在HUD领域的技术积累以及与主机厂的“深度合作共创”模式。公司拥有W-HUD和AR-HUD两款核心产品，旨在通过前期技术合作建立壁垒。引入香港高精尖产业(北京)发展投资有限公司等基石投资者，也可能为其带来产业链资源协同。

三、 IPO核心信息

1. 发行数据：

• 招股区间：42.00 - 48.00港元

• 招股日期：2026年3月16日 - 3月19日

• 上市日期：2026年3月24日

• 每手股数：50股

• 入场费：2,424.20港元

• 公开发售比例：10%

• 全球发售规模：1,622.65万股

• 发行时市值：51.83亿 - 59.23亿港元

• 保荐人：海通国际证券有限公司、中信证券(香港)有限公司

• 基石投资者：香港高精尖产业(北京)发展投资有限公司、盈科壹号(香港)有限公司

• 回拨机制：根据超额认购倍数，公开发售比例最高可回拨至50%。

• 绿鞋：无。

• 市场热度： 当前公开认购倍数（subscribed）为2.35倍。根据近期（2026年3月12-17日）恒生指数表现，大盘区间震荡，近期情绪一般，对新股情绪存在一定压力。

2. 募资用途

• 约46.7%用于生产线扩展及自动化、智能化升级；

• 约32.4%用于提升研发及技术能力；

• 约10.9%用于潜在战略合作；

• 约10.0%用于营运资金及一般公司用途。

四、 核心风险因素揭示

• 运营风险：客户集中度风险：作为面向主机厂的B2B企业，其业绩高度依赖少数几家大型汽车制造商的订单，业务稳定性存疑。

• 行业与市场风险：收入增长失速：2024财年收入增速从156.6%骤降至5.14%，表明其产品市场渗透或遭遇瓶颈，未来增长前景存在不确定性。

• 财务风险：持续亏损与现金流压力：尽管亏损收窄，但公司仍未实现盈利，且历史上经营现金流多为负值，若无法持续获得融资，将面临财务压力。

• 竞争风险：技术迭代与行业竞争：HUD技术路径仍在演进，且面临来自国内外大型汽车零部件供应商（如博世、大陆、华阳集团等）的激烈竞争，公司技术领先地位和市场地位面临挑战。

五、总结

泽景股份作为一家聚焦汽车HUD赛道的技术公司，在行业智能化趋势下拥有明确的卡位。其深度绑定主机厂的商业模式和持续收窄的亏损是亮点。然而，公司面临的核心挑战同样突出：收入增长在2024年几乎停滞，显示其商业化进程可能已遇瓶颈；同时，公司在亏损状态下以高于行业平均的负市盈率发行，估值缺乏足够的安全边际。叠加行业竞争加剧及依赖大客户的风险，投资者需审慎权衡其成长潜力与当前基本面及估值之间的匹配度。

（注：以上内容仅供参考，不构成任何具体的投资建议，股市有风险，打新需谨慎。）