社区

近期全球金融市场的表现愈发复杂，我们可以清晰地看到当前市场资金正在经历剧烈的风险重估。在此背景下，无论是大宗商品还是权益市场，都呈现出了难以维系近期走势的疲态：原油，可能正面临涨势的衰竭，而美股在资金出逃与收益率压制下，似乎也随时面临进一步走弱的风险。

空头押注加剧，美股资金面全线承压

从机构的交易席位数据来看，美股面临的抛压不容小觑。高盛的Prime Book数据提供了一个明确的负面信号：美股已连续第四周遭抛售：

更为警惕的是，对冲基金不仅在抛售，还在积极增持空头产品，资产管理公司更是抛售了创纪录数量的标普期货。

在趋势跟踪策略方面，CTA基金目前已经明确处于卖出模式。过去一周内，CTA完成了相当数量的平仓（减少约500亿美元）。如果按照高盛的测算模型，未来一周内仍将有价值约690亿美元的资产被出售，而在未来一个月内这一数字可能高达980亿美元。

期权结构与宏观环境的共振风险

造成美股脆弱的另一个核心原因是关键结构性期权仓位的到期风险。我们需要重点关注的是摩根大通庞大的领式期权组合。本季度，该组合包含了高达35,000份标普500指数的看跌期权价差合约，并同时卖出了行权价为7,155的看涨期权。

​

该巨型期权结构即将在3月底到期。可以预见的是，在该组合到期后，交易商为了对冲风险必然需要进行重新的仓位布局，这将对市场产生显著影响。因此，3月31日的季度期权到期日（也就是“三重女巫日”OPEX）将是极度关键的时间节点。叠加3月18日美联储的FOMC会议，这两个重大事件可能会成为市场波动的放大器。

与此同时，全球的流动性环境正在以肉眼可见的速度收紧。过去两周内，GS Global FCI（高盛全球金融环境指数）跃升了超过50个基点。

这是自2023年8月以来最强劲的紧缩趋势，其幅度在非危机时期中极其罕见。在收益率端，10年期美债收益率已经面临破位风险。目前上方存在4.4%与4.6%两个阻力位。一旦4.4%被突破，极有可能去测试4.6%的高位。

​若30年期的美债长债收益率达到5%的红线，美联储将被迫采取应对措施，而在此之前，美股的抛压将足够沉重，极大概率会诱发加速下跌。这也是为何在当前宏观动荡未能平息之前，利用VIX或是股指看跌期权（Put）进行防守显得尤为必要。

​原油涨势显现疲态，但仍压制股指表现

目前标普500指数与原油的走势呈现出极高的拟合度。这从侧面说明，原油价格带来的通胀预期，是目前压制股指权重的核心因素。历史上的多次石油危机（如1974、1980、1990及2022年）期间，标普500指数在油价飙升时平均下跌约12%，最大回撤中位数约为23%。尽管美国如今对外部能源的依赖程度已大幅降低，但滞胀环境依然会驱动资金流出科技等动量主导的板块，转而配置能源和医疗保健等防御性板块。近期高盛对冲基金VIP组合的回撤以及美国基本面对冲基金的普遍下跌，正是顺应了这一规律。

然而，虽然原油是美股目前的“心头大患”，但其自身的上涨动能可能已经无法持续。目前原油价格较机构预测的公允价格高出了50个百分点，虽然未达历史极值，但也已处于历史次高的偏离水平。如果说此前原油暴涨至120美元是本轮波动的顶峰，那么随着偏离度拉大，未来大概率将步入见顶回撤的节奏。

其次，原油的波动率指数（OVX）已经出现了倒V形的反转走势。从WTI原油期货期权的成交分布来看，3月16日的期权大单主要集中在深度虚值期权上：Call的大单主要押注在109美元（略高于107美元阻力位）；而Put的大单则密集押注在75、80、90美元，其中最大的虚值Put单在90美元。这意味着期权市场隐含的卖出策略认为油价短期内难以大幅突破109美元，下方的短期底部预期在90美元附近。

​

结论

综合资金流向、宏观紧缩力度以及期权市场的押注来看，美股面临的资金撤离远未结束。股指期货期权的成交分布显示，市场预期的下行幅度依然很大。而作为通胀源头的原油，尽管短期对美股仍有压制，但其自身的技术面、公允价值偏离度以及衍生品定价均表明其上涨动能正在衰竭。因此，我们认为，目前原油的涨势可能会放缓，美股股指可能会继续走弱，投资者仍需对未来的波动保持警惕。

推荐阅读：

强美元再度君临天下：高油价波动下带来一些交易机会

高油价越久情况越不利，美元杀出反弹行情将更添压力！

$NQ100指数主连 2606(NQmain)$ $SP500指数主连 2606(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2606(YMmain)$ $黄金主连 2604(GCmain)$ $白银主连 2605(SImain)$ $WTI原油主连 2605(CLmain)$