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原创《灰犀牛》

昨夜纳指的高开，让很多同学似乎又看到了希望，但是昨晚看完盘之后，我决定早早的睡觉。

就算是昨夜看上去普涨的行情，我依然没有任何兴奋和抄底的想法。

市场的傲慢，最终需要人来买单。

有同学说我这段时间尤其悲观，但市场表现却没有那么夸张，是我错还是市场错。

或许看完今天这篇文章之后，你会有答案，无论我短期的判断正确还是错，市场的交易路径即将发生剧烈的变化，这是事实。我将这段交易路径分为三阶段。

一、第一阶段，原油的冲击交易

这个阶段是目前市场交易的主流认知。美、伊冲突以来，市场对这场冲突的定价一直是短期结束、局势可控制的认知。

大家把它理解为一次典型的地缘冲击，油价大涨，能源股受益，风险资产承压。

在这种思路的交易路径中，只要在消息面上冲突一旦有任何缓和，或者原油价格一有上冲，那就是获利了结原油，做多风险资产的契机。

这几日特朗普就是这么做的，在对外的消息方便不断强调可控，已经获胜等信号。就是在给市场传导这种原油短期冲击的预期。

加上昨日的GTC大会，受到英伟达的乐观言论，风险资产应声上涨。美元则录得逾一个月来最大单日跌幅。美国国债收益率曲线全线下跌，其中10年期国债收益率上升2个基点至4.23%。黄金价格五天来首次上涨。

然后呢？市场开始转向了吗？目前看起来并没有。

首先是我们和美国的会晤，推迟了一个月。特朗普的理由是因为他实在走不开，要指挥前线战斗。

野村资产管理首席策略师石黑秀幸表示：“美中会晤可能推迟一个月，这或许也预示着与伊朗的战争可能会比预期持续更长时间。这将对股市构成压力。”

纵观下来，短期GTC大会带来的科技利好，并不能胜过霍尔木兹海峡依旧基本静默的局面。

今天因为石油禁运，导致古巴全面停电；

下午阿联酋富查伊拉以东23海里处有一艘油轮遇袭，报告称船身结构有轻微损坏，无船员受伤。

这一消息让WTI原油期货短时间暴涨5%；这些都在提醒我们，市场的咽喉，依旧是霍尔木兹，而不是GTC大会。

二、第二阶段，通道对全球的增长冲击

现在，市场的核心Concern由第一阶段演变到了第二阶段（部分交易员开始交易）：重要的不是油价，而是通道。

只要霍尔木兹海峡还是长时间维持静默，市场的核心问题不再是持续高昂的能源价格，而是全球的投入品减少，库存被动消耗，企业端的增长开始变得保守，最后传导成为增长损伤。

简单来说，一旦霍尔木兹恢复不了，市场就必须从油价涨一点的预期升级为全球经济会不会被拖慢的预期。

因为通道恢复不了，不仅仅是原油，天然气，还有各类原材料都运不过来。

对于企业而言，如果只是多付一点油费，当然还是通胀问题；但如果运输不畅，上游原料和中间品供应开始抽紧，终端需求又因为高能源成本被压制。

那么企业最终会同时面对成本上升和销量下修，后面被重新定价的就会是盈利和资本开支，而不是单纯的通胀预期。

目前的市场主要矛盾就在这里，很多资产还在按照第一阶段来进行定价，但事实是，即便伊朗失去了绝大部分导弹和武器，但是它只要能存活下来，用成本低昂的无人机，依旧可以扰乱船运，扼住全球经济的咽喉。

如果这不是一次短期的油价冲击，而是演变为数周甚至更为持续的干扰，那么哪些资产还在按照第一阶段的定价错误的交易，哪些资产在真正的交易第二阶段，这才是后面的重点。

而第二阶段的交易预期之下，有很多行业，这里特别是有色金属短期就要注意了。

在之前的交易中，很多投资认为有色金属是相对安全的避风港，一方面是能吃到减产等价格上升的支撑，一方面又回避了AI估值过高的担忧。

但在这个阶段，逻辑会出现巨变。

要按照以往的思路交易有色，矿业的价格上行需要来自于供给的收缩，也就是供不应求。但如果这场冲突变为更广泛的增长损害，有色就会面对买方更谨慎、去库存更快、终端需求收缩的压力。

有色金属的价格在这种情况下会非常脆弱，这个板块既吃供给，又吃信心。

加上有色去年到今年涨幅相对较大，遇到这种叙事冲击，那可能短期真的会GG。

那AI呢？短期会不会崩？

像AI等科技资产，整体韧性要比有色强很多，第一是有足够的叙事，能在边际上对冲部分增长担忧。只要高额的capex还在，科技短期能暂时扛住。

像存储，光通信等模块，依旧能在昨晚看到大量的买盘，本质上就是在反映，只要企业的资本支出还在持续，科技依旧是市场上愿意保留的成长类资产。

但是问题也在这里，如果这场冲突持续拖下去，越来越多的资金涌入这些科技避风港，AI这条线会不会从缓冲区直接演变为最后的高拥挤度区域，从而加速雪崩？

除了以上有色、矿业，周期股（除了石油和天然气，因为是供给驱动）、工业股，急需能源的欧洲股和亚太股，都将在这一阶段变得相当脆弱。

三、第三阶段，全球资产重新定价

当市场真正的交易完第二阶段之后，第三阶段反而变得简单。

如果冲击持续，可能会出现企业的盈利下修，比如EPS下降、Capex下降等。

这个阶段，高估值资产开始补跌（包括科技），AI链条失去避风港属性，防御资产、现金流资产（高分红）会胜出。

总结下：

第一阶段——通胀交易（已经发生）

这个阶段，做多能源、油、利率，做空科技、长久期资产。

第二阶段——交易增长损伤（目前市场正在演变）

做空周期股、矿业、工业，观察科技是否开始松动，在地区上欧洲和亚洲更脆弱。

这个阶段传统能源比如石油，会有大量基金进行补仓。

第三阶段——交易盈利衰退（未来）

做空高估值成长（包括AI），做多防御、现金流资产

所以，接下来最重要的不是盯着原油还能涨到多少，是看市场什么时候开始正式交易第二阶段。

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今日操作：

大A：

盘中深水区买了 2 成原油、天然气概念，尾盘增加另一支原油概念 1 成。

港股：

暂无操作

美股：

空仓

观察 $二倍做多彭博原油ETF(UCO)$