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最近各个群里的段子，都快被恒科承包了。

年前的梗还是"恒科暴跌之国内十大责任人"，现在版本已经进化到"恒科上涨之国际十大必备条件"了。被套的朋友鬼哭狼嚎，感觉恒科已再无翻身之日。

看看数据，确实惨：自去年10月初到现在，恒科跌了23%，全球主要指数里垫底。今年开年以来，继续垫底。

很多人想不通：全球科技股势头正盛，纳指蹭蹭往上涨，怎么偏偏恒科这么拉垮？恒生指数也才跌了8%，恒科这是吃了泻药还是被扎小人了？

不科学。

但今天我想说的，不是怎么抄底恒科，而是一个更扎心的问题——恒生科技，真的有科技吗？

01 恒科巨头们，都在干嘛？

大家买恒科，都有一个很朴素的信仰：国内最顶尖的互联网、科技公司都在这儿了，它们是经济的脊梁。

这个信仰本身没错。但残酷的现实是，这些天之骄子们，集体困在了"边守边攻"的泥潭里。

美团：一边送外卖，一边搞AI $美团-W(03690)$

无人机配送、自动车、AI调度系统，都在做。但本地生活战场战火不断，字节在蚕食，阿里在反扑。核心业务每年亏损超200亿，科技投入只能见缝插针，难以形成突破性优势。

阿里：一边发红包，一边做大模型 $阿里巴巴(BABA)$

通义千问做了，开源模型也发了。但看看投入？和OpenAI、Google比，连零头都不到。真正的现金流还是淘宝天猫的广告位，大模型团队得看电商脸色吃饭。想转型科技公司，身体却很诚实地在发优惠券。

小米：一边卖手机，一边造车： $小米集团-W(01810)$

手机毛利率不到15%，靠走量。造车？三年烧了100多亿，还在爬坡。自研芯片？澎湃S1之后再无下文。什么都想做，什么都没做到顶尖。科技标签贴了不少，核心技术护城河不深。

腾讯：一边搞游戏，一边混元 $腾讯控股(00700)$

混元大模型做了，但市场感知度一般。游戏收入占比超30%，社交广告占大头。AI布局有，但更像是"不能没有"，而不是"必须领先"。字节没上市，可以all in；腾讯要交季报，只能边守边攻。

快手：一边刷视频，一边追抖音

算法推荐是核心，但更多是在跟随抖音的脚步。直播带货是变现手段，科技层面的原创突破相对有限。没有原创突破，只有跟随策略。

中芯国际：唯一真科技，但孤掌难鸣：

芯片制造是恒科30只成分股里，唯一一个干正事的。但权重占比有限，而且技术代差客观存在，打不过台积电。

一家中芯，带不动整个指数的科技属性。

恒科巨头们并非不做科技，而是困于"边守边攻"的两难：

• 守：核心业务面临激烈竞争，不得不投入大量资源防守

• 攻：科技转型需要长期投入，但短期业绩压力让投入受限

结果是科技投入有，但不够集中；转型在做，但速度不够快。

当全球科技巨头都在all in AI的时候，恒科巨头们在all in防守。

有这钱多买点算力不好吗？

02 字节1挑5：降维打击怎么防？

更致命的是，恒科老巨头们的核心业务，字节理论上都能做，且可能做得更好。

字节的优势太明显：流量、技术、组织效率全面压制。

最可怕的是——字节没上市。不用被短期业绩绑架，能all in AI。恒科巨头们呢？一边要守着一亩三分地，一边要防着字节进来，还要给资本市场交季报。

03 真正的新科技，都不在恒科

就在恒科跌得让人心灰意冷时，港股其他科技股却在猛猛涨。

MiniMax上市以来股价表现强劲，最高触及970港元（2月20日），累计涨幅一度高达约487%-488%（从发行价计算）

智谱AI也不甘示弱，最高触及725港元（2月20日），累计涨幅一度高达约523%-524%（从发行价计算）。

它们都不在恒科。

为什么？因为恒科的编制规则有问题：要求上市满3个月+市值排名。真正的创新公司根本进不来。

恒科现在是什么？是"二婚股"聚集地：阿里、京东、百度，都是先在美股上市，后来才回港股。它们的创新高峰期早就过了。

现在的中国科技新贵——字节、MiniMax、智谱、月之暗面——都不在恒科里。

你买恒科，买的不是中国科技的未来，是中国互联网的过去。

04 聪明钱已经转身：从代码到混凝土

就在恒科深陷泥潭时，全球市场却悄悄刮起了一阵名为Halo的风。

Halo是什么？

Heavy Assets, Low Obsolescence：重资产、难淘汰。

聪明钱正在玩一场大逃亡，从那些容易被AI一夜颠覆的轻资产（企业软件、电商平台），奔向那些拥有实体护城河、AI抢不走的行业。

为什么选Halo？

AI发展越快，越需要海量的电力、数据中心、铜缆光缆。这些底层重资产，AI不仅颠覆不了，反而会加大需求。（更多详情可参见：不知道能不能挺到2028年）

高利率+地缘动荡，实体资产更靠谱。从2025年底到2026年初，Halo类股票大幅跑赢了科技成长股。

典型Halo资产举例（非投资建议）：

人工智能发展得越迅猛，资本市场反而越追捧那些"AI抢不走、但又必须依赖"的重资产传统行业。

聪明钱已经转身——从"代码"逃向"混凝土"。

05 怎么办？三条路

如果你还拿着恒科

阿里、美团、小米……我知道很多人舍不得割（比如我）。但得认清现实：短期看运气，中期看业绩，长期看硬科技突破。

除非成分股大换血，否则别指望恒科能跑赢全球科技指数。

另外插一嘴，大家务必留意：最近外围又有黑天鹅在酝酿。昨晚美伊冲突明显加剧，直接带崩道琼斯、纳斯达克、标普三大指数齐跌；全球市场高度联动，恒科本身就弱，接下来很可能雪上加霜，波动会进一步放大。

如果你想配置Halo

AI低敏或AI收租资产才是大方向。关注电力、能源、原材料这些"AI时代的卖水人"。

如果你两边都想抓

恒科可以拿一点当压舱石，但别重仓。主要仓位转向Halo资产，或者真正的AI硬科技（可惜它们大多还没上市，想捕捉他们可以参考：可以搜我的公众号 Snowball.Focus看【重磅独家】谁说买不到 OpenAI 和 SpaceX？一文告诉你如何借船出海？）

最后说两句

信心还是要有的，毕竟都跌成这样了。

但得清醒地知道：恒科的困境，不是情绪错杀，而是核心资产的增长逻辑真的出了问题。

边守边攻，结果就是什么都做不好。当全球科技巨头all in AI的时候，恒科巨头们在all in防守。

与其赌恒科翻身，不如想想怎么不被时代抛下。

（利申：本人不持有恒科ETF，但持有部分恒科成分股。本文观点仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）

$恒生科技指数(HSTECH)$