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2月初，黄金市场经历了一场令人震惊的暴跌。短短两天内，金价从历史高点5594.82美元/盎司暴跌超过1000美元，跌幅超过11%。这一跌幅堪比黄金40年来最惨烈的时刻，可与1980年1月的13%暴跌和1983年2月的12%崩盘相提并论。

然而，面对如此剧烈的价格调整，华尔街顶级投行并未改变其看涨立场。摩根大通和德意志银行不约而同地在上周一发布研究报告，不仅重申了对黄金的积极展望，摩根大通甚至将2026年底金价预测从5055美元/盎司大幅上调至6300美元/盎司。相较于目前的金价水平，意味着黄金还有高达27%的涨幅。而过去一年该贵金属已实现了73.70%的飙升。

暴跌导火索：美联储人事变动引发的连锁反应

此次黄金暴跌的直接催化剂是Kevin Warsh被提名为下一任美联储主席。市场普遍认为Warsh比其他候选人更为鹰派，这意味着美联储可能维持更长时间的紧缩政策。这一消息立即引发了美元的空头回补，美元指数反弹对以美元计价的黄金形成压制。

更重要的是，黄金在此前几周经历了快速上涨，价格已经严重超买。技术面的过度延伸使得市场极易遭遇获利回吐。当美联储人事这一利空消息出现时，大量多头仓位开始平仓，引发了踩踏式下跌。

摩根大通看涨黄金的核心逻辑：结构性趋势远未结束

尽管短期波动剧烈，摩根大通的研究团队却选择在此时上调金价预测，这显示出他们对黄金中长期前景的深刻信心。其核心投资逻辑可以归纳为以下几点：

1. 实物资产vs纸面资产：范式转换仍在继续

摩根大通强调，黄金受益于"清晰的、结构性的、持续的多元化趋势"。这一趋势的本质是全球投资者正在从纸面资产（股票、债券、现金）转向实物资产（大宗商品、房地产、基础设施）。这不是短期的市场情绪波动，而是一场深层次的资产配置范式转换。

在当前的全球经济环境下，地缘政治风险加剧、货币政策不确定性增强、全球债务水平居高不下，这些因素都在推动投资者寻求更安全、更能保值的资产。黄金作为终极实物资产和避险工具，自然成为这一趋势的最大受益者。

2. 央行购金：800吨的结构性需求

摩根大通预测2026年全球央行黄金购买量将达到800吨，这是一个极为关键的预测。央行购金与普通投资者不同，它代表的是长期的、战略性的储备多元化需求，具有高度的稳定性和持续性。

值得注意的是，央行购金的队伍正在不断扩大。除了传统的购买大国如中国、俄罗斯，波兰、韩国等国也在积极增持，甚至匈牙利、巴西、新加坡、日本等以前很少购买黄金的国家也加入了这一行列。这说明全球范围内的储备多元化趋势正在加速，而不是减弱。

摩根大通特别指出，这一趋势"仍有进一步发展空间"且"尚未结束"。考虑到全球央行储备中黄金占比仍远低于历史水平，未来几年央行购金仍将是支撑金价的核心力量。

3. 投资需求超预期

除了央行需求，摩根大通还预计来自私人投资者的需求将"继续强于此前预期"。黄金作为"多元化的投资组合对冲工具"的价值正在被越来越多的投资者认可。

德意志银行：中国因素不容忽视

德意志银行的Michael Hsueh在其特别报告中提供了一个重要的补充视角——中国市场的独特作用。

Hsueh注意到，在金价暴跌期间，上海黄金交易所的合约溢价反而上升。这意味着中国投资者在金价下跌时反而加大了买入力度。由于中国投资者投资渠道相对有限，他们对黄金等贵金属的配置需求尤为强烈。

Hsueh预计2026年中国黄金ETF的资金流入将创下历史新纪录。考虑到中国庞大的储蓄规模和对安全资产的偏好，这一预测具有很强的合理性。中国投资者正在成为全球黄金市场的重要边际买家。

Hsueh特别强调，当前的黄金市场环境与1980年代和2013年的持续价格疲软有着本质区别。那两次熊市都发生在美元强势周期、实际利率高企、全球通缩风险较低的背景下。而当前的环境则完全不同：地缘政治紧张、去美元化趋势、央行持续购金、投资渠道变化等因素都为黄金提供了更坚实的支撑。

总结

虽然美联储主席的人选变动和获利回吐盘带来了短期剧震，但央行结构性购金、实物资产偏好以及亚洲市场的强劲需求构成了坚实的底部支撑。