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金管局总裁余伟文在立法会明确说了，香港首批稳定币发行人牌照预计在今年3月就要落地了，而且首批发牌数量会严格控制，强调“稳妥”为先。

这意味着什么？意味着香港在数字金融合规化的道路上又迈出了关键一步，也意味着相关合规龙头公司的价值面临重估。这就不难理解，为什么像摩根大通这样的国际大行，会在1月发布报告，首次覆盖HashKey就给予“增持”评级，目标价看到9港元。

大行看好的逻辑是什么？

摩根大通的报告，点出了几个关键。首先是行业大趋势：他们预计2024到2027年，流入香港数字资产的机构资金年复合增长率将高达85%。在这个高速增长的赛道里，HashKey作为市占率超过75%的持牌龙头，无疑是最大、最确定的受益者。报告特别指出，机构业务将是HashKey未来增长的最关键引擎，并预测其2026年收入增速能达到约80%。

大行的认可，不仅基于行业 beta，更源于公司的 alpha。HashKey的先发优势是全方位的：它是香港首家面向零售的持牌交易平台，品牌信誉和合规能力经过了时间检验；产品覆盖广，从交易到资管再到底层技术，生态完整。随着香港未来可能上线更多加密资产、甚至推出衍生品和稳定币服务，HashKey作为一站式合规平台，被认为最有可能抓住这些新机遇，从而享受估值溢价。

自身底色：不止于交易，更是生态构建者

当然，大行的背书建立在扎实的基本面上。HashKey的龙头地位是打出来的：2024年平台交易量超6300亿港元，在香港持牌平台中一骑绝尘；营收三年增长超4.5倍，显示出惊人的成长爆发力。更重要的是，它的业务早已超越单纯的交易，形成了“交易+链上服务+资管”的纵深生态。其管理的质押资产规模稳居亚洲前列，以太坊Layer2基础设施也承载了巨额资产，成为香港RWA发展的重要技术底座。

稳定币赛道的“明牌”布局

回到即将落地的稳定币牌照，这是眼下最明确的催化剂。HashKey在这方面的布局堪称“明牌”，且早已落子。它作为圆币科技的最大股东，早在2024年就通过后者进入了金管局的首批稳定币沙盒，全程参与了早期测试与监管研讨。这种深度关联，让其对监管意图和业务关键点了如指掌。

《稳定币条例》生效后，HashKey Exchange已迅速完成了稳定币的出入金、清算、合规托管等一系列能力建设。其现有的反洗钱（AMLO）牌照和成熟合规体系，也与稳定币监管要求高度契合。可以说，牌照一旦发出，HashKey就能以最快速度将稳定币业务“上线”，为发行机构提供流通渠道，为投资者提供安全交易服务，稳稳占据生态核心节点位置。

从关键节点到未来生态核心

对于稳定币带来的未来，HashKey的路径很清晰。短期是做好流通的“关键管道”，中期则依托合作，探索在跨境支付、Web3场景的落地应用，推动真实用例。长期来看，结合香港即将推进的RWA（真实世界资产），稳定币有望成为连接传统资产与区块链的桥梁，而HashKey正蓄力成为这个新生态的重要构建者。

总而言之，香港稳定币牌照的发放，不仅是一个监管里程碑，更可能打开一个全新的增长空间。对于HashKey这样兼具龙头地位、合规底蕴、生态布局和明确成长动能的公司来说，这无疑是其从领先者迈向行业核心基础设施的关键一跃。当政策东风遇上业务深耕，其价值释放值得期待。 $HASHKEY HLDGS(03887)$