社区

上周五（1月31日）的黄金 $黄金主连 2604(GCmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ 白银 $2倍做多白银ETF-ProShares(AGQ)$ $白银ETF-iShares(SLV)$ 上的历史性暴跌， $铜矿ETF-Global X(COPX)$ $麦克莫兰铜金(FCX)$ 让无数社友都在想，这是送上门的"抄底"，还是说只是杀跌的开始？尤其是这两天，黄金又开始反弹了，更让人心痒难耐。

所以，但是，只自己在哪琢磨，或者看网上铺天盖地的论调，还不如咱一期来最新一期的CFTC持仓报告。

在介绍之前，我再介绍一下CFTC数据到底是什么。CFTC的报告关注的是期货品种的头寸，其中分为报告头寸和非报告头寸，前者又分为商业头寸和非商业头寸。大家这样理解商业性头寸：就是产业资本，比如说矿山、冶炼厂、厂商等商业实体所持有的头寸。非商业头寸就是那些专注于投机的相关头寸，比如资产管理机构。非报告头寸是一些小规模的投机者。

那介绍完之后，大家觉得，如果CFTC我只看一个数据，应该看什么呢？答案是非商业头寸。因为这是那些资产管理机构、对冲基金公司等等“华尔街”上的人物的走向，这些大型机构是市场趋势的推动者，他们一般既可以提前布局，也可以在风险到来前进行风控管理。所以，非商业头寸是比较具有参考价值的一栏，大家要记住。

CFTC最新的一期数据，是北京时间周六，也就是1月31号发布的，但是人家机构统计需要花点时间，所以数据统计是截止到周二。也就是说，我们目前看到的如此详实的统计数据，是上周二及之前的数据了。这个数据虽然老，但是我们综合分析后，结合其商品价格，可以对未来的大致走势有个判断，而不是总是短期、投机、情绪性的去交易。

和上一期一样，我们首先来看总仓位的百分位指标。这表达了整个市场对于该品种的兴趣浓厚程度，哪个越高，说明哪个商品越热！但是这个却不能表示其价格走势。只能判断哪个商品可能会产生行情。我们从下图可以看出，棉花和豆油目前是最受关注的。 $豆油主连 2603(ZLmain)$ $彭博棉花分类指数总收益ETN-iPath(BALTF)$

再来看一下商业净持仓占比，前面说了，这是矿山、冶炼厂、贸易商等为了保值而持有的单子。他们有交易需求，并且往往有现货，所以通常做空来对冲风险。我们可以从图中看到，长期净空头大于0;当产业资本开始做多时，可视作异常值出现，往往意味着价格已经触底，打个比方，连生产棉花的人都在囤货买棉花，这不就说明棉花的价格很低嘛。再来看数据，重点看铜，铜的商业净支仓是负的，并且绝对值很大，这说明商业实体认为现在价格偏高，所以要套期保值，对冲风险。 $铜矿ETF-Global X(COPX)$ $麦克莫兰铜金(FCX)$ $南方铜业(SCCO)$ $江西铜业股份(00358)$

但这只是商业实体的想法，现在我们再来看看那些大基金公司之类的投机公司是怎样认为的。我们可以很明显地看到，铜和黄金的非商业持仓占比绝对值很大，说明机构投资者普遍持有多头头寸，市场情绪是看涨的。所以说，市场仍旧看涨铜和黄金。但大家都知道，黄金不是暴跌了吗？为什么还看涨的？这是因为，CFTC的数据是北京时间每周六公布，数据截止时当周周二的数据。因此，上周二的时候，市场还是看涨黄金的，这也符合黄金的走势。 

我们再来看非商业的COT指标，COT指标=(基金本周净持仓-近三年基金最低净持仓)/(近三年基金最高净持仓-近三年基金最低净持仓)*100%，90%到100%区间表示超买;0%到10%区间表示超卖。但其参考意义不大，因为在牛市和熊市当中，COT指标容易形成钝化，其行情发生时间无法确定。主要还是起一个风险提示的作用。其数值越大，如果到了红色区间，代表市场超买；数值越小，如果到了绿色区间，代表超卖。目前并没有指标异常的品种。

我们最后再来只看铜的期货。这两张图可以一块说，铜期货市场的未平仓合约在2025年下半年持续攀升，并于2025年底至2026年初维持在高位，表明市场资金活跃度高、投机参与度增强，且多空博弈激烈，整体处于“趋势性行情”的中后期阶段。OI 已处于历史高位区域（接近30万手），若未来价格无法继续创新高，可能引发“挤兑式平仓。而第二张图说明了铜虽然价格上涨，但新增买盘动能减弱，可能意味着行情进入“尾声阶段”。但是铜是存在着高库存和高预期的内在因素的，因此，核心是要看这些库存和预期是否可以兑现。我们也不可以只从数据上来分析，还是需要结合基本面综合考虑。 $铜矿ETF-Global X(COPX)$ $麦克莫兰铜金(FCX)$ $南方铜业(SCCO)$ $江西铜业股份(00358)$

COMEX铜库存量在2025-2026年出现急剧飙升，突破历史高位，表明市场正面临巨大的“实物供应紧张”或“囤货行为”，这可能预示着未来价格波动将会加剧。

我们梳理一下COMEX铜库存变化的历史背景： $铜矿ETF-Global X(COPX)$ $麦克莫兰铜金(FCX)$ $南方铜业(SCCO)$ $江西铜业股份(00358)$

• 1994–2003年：库存波动较小，处于相对平稳状态。

• 2003年峰值（约4000吨）：对应全球工业化加速期，中国加入WTO后基建需求爆发，导致铜价飙升，但随后因供应增加而回落。

• 2018年小高峰（约2500吨）：反映当时全球经济复苏带来的阶段性需求回暖。

• 2020–2024年：库存维持在较低水平（通常低于1000吨），说明市场长期处于“低库存、高流动性”的紧平衡状态。

25年开始攀升，26年突破5000吨大关。当然，这其中有应对关税等地缘政治的战略性囤货，也有能源转型导致的需求激增，而供给端，比如说罢工、矿难、环保等等，对铜的未来走势影响可能会更加久远。 $铜矿ETF-Global X(COPX)$ $麦克莫兰铜金(FCX)$ $南方铜业(SCCO)$ $江西铜业股份(00358)$

我们再来补充一下金、银、铜最近几天的资金流入流出的数据。数据来源于wind。 $黄金主连 2604(GCmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ $1盎司黄金主连 2604(1OZmain)$

先来看黄金。经过了28号的黄金白银暴跌，今天黄金又开始涨了。究竟是抄底的好机会，还只是一次短暂的回升，这个不好评价，大家可以看看Owen的文章判断金银是反弹还是反转？有这样两个关键的观察点_老虎社区_美港股上老虎 - 老虎社区。

下图的沉淀资金，其等于当前市场所有未平仓合约（持仓量） × 交易所规定的保证金标准，所以就理解成所有炒期货的人的保证金总和就可以了。我们可以看到，虽然黄金价格在回调，但是其保证金仍然在下降，这说明主力仍在撤离。一般而言，当我们看到价格在反弹，但沉淀资金却在大幅流失时，这在交易心理学上被称为‘空头回补’或‘多头逃逸’——即上涨不是因为买盘强劲，而是因为有人在急着平仓走人。 $黄金主连 2604(GCmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ $1盎司黄金主连 2604(1OZmain)$

所以，观察国内黄金期货的沉淀资金变化，我们可以清晰地看到资金的退潮。从1月30日开始，市场连续遭遇资金大幅净流出，两天内蒸发超300亿沉淀资金。截至2月3日，资金流向依然为负。这表明目前的市场缺乏增量资金支撑，主力资金撤离意愿坚决，验证了当前行情‘反弹即是减仓’的性质。 $黄金主连 2604(GCmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ $1盎司黄金主连 2604(1OZmain)$

我们再来看一下白银。从沉淀资金数据来看，白银遭遇的打击比黄金大多了。仅2月3日一天，白银期货沉淀资金就流出了128亿元，占其总资金池的16.5%，是黄金的20倍以上。已经有很多篇文章分析过了，这种暴跌主要是高杠杆多头的被动爆仓和平仓盘所致。

我们拿白银和黄金进行对比，可以发现，黄金的规模尚属温和，主力更多是在高位获利了结；而白银的资金曲线已经呈现断崖式下跌，说明多头信心似乎已彻底崩溃。在这种资金枯竭的状态下，白银的任何反弹都可能极其微弱，且容易被套牢盘再次砸下。对于白银，当前绝非抄底良机，而是仍然在风险释放阶段。 $黄金主连 2604(GCmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ $1盎司黄金主连 2604(1OZmain)$

因此，本周五，我将来带大家深度分析一下铜。铜会有牛市吗？会像黄金白银一样暴跌吗？大家可以期待一下周五下午的深度分析文章。保证深入浅出的给您把铜说透。 $铜矿ETF-Global X(COPX)$ $麦克莫兰铜金(FCX)$ $南方铜业(SCCO)$ $江西铜业股份(00358)$