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点击收看META2025Q3业绩电话会回放 $Meta Platforms, Inc.(META)$

Brian Nowak，
摩根士丹利研究部

我有一个问题问马克，一个问题问苏珊。马克，第一个问题是关于长期发展的。考虑到你正在考虑如何扩大投资规模，以及如何把握个人智能和元计算的机遇，你能否简要地谈谈你如何看待未来3年、5年甚至10年内，通过这些投资，你希望从中获得的最大收益或投资回报率？

苏珊，再说说近期的情况，比如2026年。我认为这份指南是你们近五年来增长最快的。我知道你们在推荐和盈利效率方面做了很多改进。但你能否帮我们分析一下，2026年收入增长的两三个主要驱动因素是什么？

Mark Zuckerberg
创始人、董事长兼首席执行官

是的。我想我可以先回答第一个问题。不过我得先说明，我觉得这次电话会议上我对你们很多问题的回答可能不够全面，因为我们正处于一个特殊的时期，我们正在重建人工智能项目，已经进行了六个月，我对目前的进展感到满意。接下来的几个月，我们将陆续推出首批模型、产品以及相关的业务。届时，我会就这些方面分享更多信息。所以，我很乐意先给大家提供一个大致的概览，但我提前道个歉，因为内容可能不会特别详细，不过随着项目的推进，相信会非常精彩。

我认为，就业务而言，我的意思是——我并不认为我会在这里提出什么新观点，但我们确实关注几个重要的商业机遇。我认为，其中之一就是改进核心产品并加速现有业务的发展。我之前谈到过将推荐系统和LLM（潜在客户管理）连接起来，我认为这将同时提升自然搜索体验和广告的质量。

我们将看到媒体生成技术的进步提升内容质量，加之推荐系统的改进，我们预计这将全面提升核心业务的质量和效率，无论对于个人用户还是企业用户而言都是如此。因此，我认为这将产生叠加效应。

然后，我认为会涌现出许多新的商业机会。我们一直在研发元人工智能，现在大家应该已经开始看到，当我们把元人工智能发展到我们想要的规模和深度时，整个行业是如何实现这类产品盈利的。我们认为，无论是在订阅、广告还是其他各种方面，都会有很多机会。

是的，我认为——关于购物和电商，有很多方面让我非常兴奋，我在之前的评论中也提到过。随着模型的推出，以及我们在首批模型和未来一年中展示的部分功能，我认为这些模型会变得更加完善。我们将能够把不同的产品与我认为能够促进不同业务发展的平台相结合，这些平台既适用于使用我们平台的企业，也适用于直接面向消费者的企业。

我想这一点也值得一提，因为我们俩在之前的发言中似乎都没有提到Manus的收购。我的意思是，这是一个很好的例子——很多企业已经付费订阅他们的工具来加速业务增长，而将这类工具整合到我们的广告和商务管理平台中，就能为数百万使用和依赖我们平台的企业提供更全面的解决方案，这将非常强大，不仅能帮助他们利用现有产品加速业绩增长，而且我认为新增产品线也会带来显著效果。以上只是一个大致的概述，我认为如果我们今年的工作进展顺利，情况会更加明朗，也更加令人振奋。

Susan Li
首席财务官

布莱恩，关于你的第二个问题，2026年第一季度营收预期显然涵盖了多种可能的结果。总体而言，它反映了我们对本季度强劲增长的预期。这一预期范围包含了加速增长的预期，而这主要得益于我们在第四季度末以及2026年初持续看到的强劲需求。

现在我要说的是，我们预计外汇因素将对同比增长产生4个百分点的利好。这比2025年第四季度美元走强带来的利好因素高出3个百分点。但总体而言，我们看到广告主对我们所做的广告效果改进做出了积极响应，推动了转化率的强劲增长。我们在2025年进行了多项投资，包括改进广告排名和投放系统、更有效地重新分配广告负载、推出新功能和广告产品（例如Advantage+）、改进效果衡量方法，以及其他诸多卓有成效的工作，这些都有助于提升我们广告的持续表现。

Eric Sheridan
丹 高盛集团研究部

如果可以的话，也许可以有两个。之前您提到过内部产能受限，计算能力不足以实现您在产品层面为平台设定的目标。我想了解一下，目前您是如何看待自身内部计算需求与产品路线图之间的关系的？

问题的第二部分是，随着广告业务规模的不断扩大，尤其是在年收入增长方面，我们是否已经看到了业务规模扩大对计算能力提升带来的全部直接影响？或者说，投资者应该如何看待计算能力提升与盈利能力提升之间的关系？

Susan Li
首席财务官

关于您的第一个问题，我们确实仍然面临容量限制。我们的团队在2025年期间出色地完成了基础设施的升级工作。但公司对计算资源的需求增长速度甚至超过了我们的供应速度。因此，我们预计随着云服务的增加，2026年全年的容量将显著提升。但直到我们自有设施的额外容量在2026年晚些时候上线之前，我们可能仍会在2026年的大部分时间里面临容量限制。

综上所述，我认为我们在内部已经很好地减轻了计算资源限制对我们业务的影响。我预计这种情况在2026年仍将持续。我们将继续从多个方面提升基础设施效率，包括优化工作负载、提高基础设施利用率、实现芯片供应多元化，以及在内容和广告排名等领域的核心技术研发工作中加大对效率提升的投资。所以，这是你的第一个问题。

第二个问题是关于广告业务如何扩展。我认为我们目前还没有一个非常精确的答案。我想说的是，我们正在努力提升广告效果的方法之一是改进我们的大型模型，以及用于广告和运行时等场景的轻量级模型。我们通常不会将像 GEM 这样的大型模型架构用于推理，因为它们的规模和复杂性会导致成本过高。因此，我们提升这些模型性能的方式是利用它们将知识迁移到运行时使用的小型轻量级模型。但我认为，我们的大型模型可以通过增加计算能力来获益。随着我们增加这些模型以及支撑广告排名和推荐各个阶段的基础模型的计算能力，我们预计性能将会得到提升。

Mark Shmulik
Bernstein Institutional Services LLC，研究部

可以的话，我想问两点。马克，你之前说过，你希望今年工作方式和运作方式能有一些实质性的改变。我想，如果到了年底，我们仍然没有看到你推出的一些新产品和新举措取得实质性进展或被广泛采用，你会感到惊讶吗？或者我们应该对时间表再耐心一些？

苏珊，根据之前提供的指导意见，今年的开放式创新（OI）业务预计仍将比去年增长更快吗？假设几个月后，我们意识到需要更多投资和资源来继续抓住人工智能（AI）领域的机遇，但宏观经济可能略显疲软。在如此高的投资水平与核心业绩之间，存在多大的平衡点？

Mark Zuckerberg
创始人、董事长兼首席执行官

我认为第一个问题是关于产品预计何时产生影响。我的意思是，我们将在今年陆续推出新产品。我认为重要的是，我们并非只推出一款产品，而是在构建很多产品。我认为它们——比如人工智能——将带来许多全新的体验。我在之前关于个人人工智能的评论中概述了很多内容，例如将LLM（学习生命周期管理）与推荐系统相结合。我认为这是一项较为长期的研究项目，它将在很长一段时间内产生回报，但随着我们将更多人工智能研究的改进和进展融入其中，我们已经看到推荐系统得到了显著优化。内容将会改进，会出现新的形式，眼镜也会有所改进。所有这些方面都会有所变化，还有一些我们认为全新的尝试，它们并非只是我们现有功能的延伸。

所以，是的，我的意思是，我预计我们会在年内逐步推出这些产品，有时需要几次迭代才能真正达到所需的市场契合度。但我认为我们有足够的时间，希望——我们年初就开始了，所以我预计到年底，我们会在这些方面以及我们刚才讨论的工作方面看到一些成功。

我认为，要准确预测组织运作方式的未来走向，任何人都很难。但我认为，智能体真正开始发挥作用这一事实意义重大。而且，我们已经看到，采用智能体的人效率显著提高。那些使用智能体并做得出色的人和不使用的人之间存在着巨大的差距。我认为这将对整个行业乃至整个经济产生深远的影响，影响着我们未来运营公司的生产力和效率。我希望我们能够利用智能体完成比以往更多的工作。我最关注的是确保 Meta 成为一家能够产生巨大影响的伟大公司，让用户能够在任何地方使用这些智能体工具。但只有加入像 Meta 这样的公司，你才能有机会将产品和服务推广给数十亿用户，而像 Meta 这样的公司并不多。所以我认为，如果我们能够利用这些工具，那么我认为，经过一段时间，我们应该会看到产量真正加速增长。

现在，要准确预测这项技术何时普及还真有点难，对吧？我不会预测具体是哪个季度之类的。但趋势看起来非常明显，这事儿肯定会发生。对我来说，假设真是如此，那就太令人兴奋了。就像我之前说的，说实话，这其实挺有意思的，对吧？我觉得能够创造很多东西，会让整个过程更有趣。而这正是我们来这里的目的。

Susan Li
首席财务官

马克，关于你的第二个问题，我想确认并澄清一点。我记得你在问题中提到，2026年的营业收入增长会高于2025年。我想确保我的解释非常清楚。我们预计2026年的营业收入将高于2025年。这里比较的是绝对金额，而不是同比增长。

为了更好地理解这一点，我们首先要说明的是，2026 年伊始，我们的营收增长势头强劲。当然，目前我们才刚刚进入 2026 年几周，而且宏观经济形势良好。因此，显然很难将目前的趋势推断到全年，因为当前的形势存在诸多不确定因素。我们正在充分利用当前的业务优势，将大部分营收再投资于我们认为极具吸引力的人工智能基础设施和人才投资机会。由于我们仍在不断评估产能选择，因此很难评估这些投资机会在今年内的具体情况。当然，目前的招聘市场竞争依然非常激烈。但我们希望在力所能及的领域进行积极的投资。我们将继续沿用几年前提出的框架，即随着时间的推移不断提高合并营业利润，以此来指导这些投资。根据我们目前的计划，我们预计 2026 年的营业收入将超过 2025 年。

Mark Shmulik
摩根大通公司研究部

给马克和苏珊各一个问题。马克，你能否详细介绍一下MSL团队几个月以来的进展？以及你对今年开发前沿模型的看法？

苏珊，我知道你预计2026年营业收入会增长。你也预计会有正的自由现金流吗？我们应该如何看待目前以及未来在数据中心和计算设施建设方面可能开展的任何合资项目？

Mark Zuckerberg
创始人、董事长兼首席执行官

关于目前的进展，我不太确定还有什么要补充的。我的意思是——所以我一开始就说了，我觉得现在回答这些问题有点不太合适。

MSL项目已经进行了大约6个月。我对团队的素质非常满意。我认为我们拥有业内最强大的研发团队，一些早期指标也显示出积极的态势。但是，我认为这是一项长期工程，对吧？我们并非只为了推出一个模型或一个产品。我们会随着时间的推移开发多个模型和多种不同的产品。我希望确保最终成果能够充分展现我们的实力，同时也希望我们所有人都能意识到，这是一段漫长的旅程。我认为，我们首批发布的产品将更多地展现我们发展的方向，而不是某个特定时刻的成果。所以，是的，我相当乐观，但目前还没有其他特别具体的消息可以分享。

Susan Li
首席财务官

道格，关于你问题的第一部分，我们今年在基础设施建设方面进行了大量投资，以支持我们的人工智能项目。我们相信，凭借今年的业务现金流，我们完全有能力为这些投资提供强有力的支持。同时，我们将继续探索不同的路径，不断完善基础设施，以期在未来几年可能出现的各种容量需求背景下，为我们提供所需的长期灵活性和选择价值。

所以目前我们没有其他消息要宣布。我们正在研究各种不同的机会，以便在我们需要的各种时间范围内提升产能。

Justin Post，
美国银行证券研究部

一对夫妇，也许一个给马克，一个给苏珊。感觉你们的产能会非常大。你们打算如何拓展广告以外的业务，比如订阅或云授权模式？鉴于你们正在开发的所有有趣产品，我并不期待会有什么产品发布，但你们除了广告之外还能做些什么呢？

苏珊说，看到广告业（即使是FX以外的领域）的加速发展真的很有意思。我想知道，如果你也观察到电子商务活动普遍加速发展，你认为资金都来自哪里？整个互联网生态系统是否也在加速发展？我想听听你的看法。

Mark Zuckerberg
创始人、董事长兼首席执行官

是的，我们关注的重点并非广告本身。我认为，从数据来看，未来几年广告仍将是我们业务增长的最重要驱动力。因此，在推进相关工作的同时，我们也在努力平衡各种创新举措，并大力投资，确保我们在人工智能领域所做的一切努力都能提升我们核心应用和业务的质量和绩效。当然，我们之后会分享更多相关信息。但我想说的是，所有这些举措，即便能够快速扩展，也需要一段时间才能在广告业务的规模上真正发挥作用。与此同时，我们也专注于为企业创造更多价值，并提升我们投放广告的应用的质量。

Susan Li
首席财务官

贾斯汀，关于你的第二个问题，除了政治板块（因为我们错过了去年的美国总统大选）之外，我们在第四季度所有垂直领域都实现了健康的同比增长。其中，电商板块是同比增长的最大贡献者，其次是专业服务和科技板块。电商板块的同比增长非常强劲，与第三季度基本持平，而且这种增长遍及各个地区和规模的广告主。总体而言，我们看到，从假日购物季到网络营销季（Cyber​​ Network）以及年底，市场需求一直保持良好势头。专业服务板块也实现了强劲的、广泛的增长，这主要得益于我们产品方面的改进，包括我们在第四季度初全面推出的 Advantage+ 潜在客户开发活动，这些改进都为潜在客户开发广告带来了可观的收益。科技板块同样表现强劲，同样遍及各个地区和规模的广告主。因此，总的来说，我认为整体增长非常健康，而且增长势头良好。

Ross Sandler
巴克莱银行有限公司研究部

马克，你提到过要把《地平线世界》移植到移动平台。我们之前很少听到《地平线世界》团队在电话会议上提及此事。所以，听说他们要这么做，真是令人兴奋。人工智能和你们在《地平线》中打造的成果相结合，似乎能为游戏领域开辟许多新的可能性，或者催生出新的沟通方式。你能详细说说这方面的计划吗？

Mark Zuckerberg
创始人、董事长兼首席执行官

是的。那我来谈谈这里的基本主题。这些年来，我在一些电话会议上提到过一个核心观点：人们总是渴望以尽可能丰富的形式表达自我、体验世界。今天我谈到了早期阶段。我们刚开始的时候，很多内容都是文字，对吧？那是我们当时能做到的最好方式。后来，我们都用上了手机，然后是相机，很多媒介都变成了视觉化的。但随着照片的出现，我们经历了一段移动网络不太稳定的时期，每次想看视频都会缓冲。而一旦这个问题解决了，现在大部分内容都是视频了。

我们一直以来的核心理念之一就是，视频并非终点，对吧？视频会长期存在，它会继续发展壮大，不会消失，就像照片和文字一样，即使市场持续增长，它也会继续发展。但我认为视频并非最终的最终形式。我认为未来会出现更多互动性更强、沉浸感更强的形式，它们会出现在你的信息流中。你可以想象一下，当然，这其中还有很多细节需要完善，但你可以想象，人们可以通过提示轻松创造一个世界或一款游戏，并与他们关心的人分享，你可以立刻看到，并参与其中。而且还有 3D 版本，也有 2D 版本，我认为 Horizo​​n 非常适合那种沉浸式 3D 版本。

但可以肯定的是，未来某个版本中，你看到的任何视频，都可以点击进入，参与其中，以更有意义的方式体验。我认为，我们在虚拟现实软件和Horizo​​n以及公司其他诸多领域的投资，将与人工智能的进步完美结合，从而通过移动设备将这些体验带给数亿乃至数十亿人。

总之，我对这件事感到非常兴奋，但这只是众多主题中的一种，我认为这个主题会非常有趣。我认为未来会涌现出许多不同类型的互动式沉浸式内容。而《地平线》就是一个非常有趣的例子，我很期待看到它如何发展。

Ronald Josey
花旗集团研究部

苏珊，我想就您关于排名推荐模型变更的评论深入探讨一下。显然，鉴于 GEM、Andromeda、Lattice 的结果以及模型整合等诸多利好因素，这方面有很多有利因素。您能否帮助我们更清楚地了解一下路线图以及我们在排名推荐模型变更方面所处的阶段？有一种观点认为，可能存在某种限制因素，或许我们正在等待更新的模型，但任何相关的见解都将对我们思考未来发展方向大有裨益。

Susan Li
首席财务官

是的，谢谢你的提问，Ron。我刚才还在琢磨你的问题是关于广告还是用户互动方面，不过我会尽量两方面都谈谈。关于核心的用户互动部分，我们在第四季度针对Facebook和Instagram推出了一系列排名优化，从而提升了用户互动。但实际上，并没有哪一项优化方案是主要驱动力。而是我们对推荐系统进行了多项优化，帮助我们更准确地预测用户感兴趣的内容。我刚才也简单介绍了一些，包括Facebook和Instagram上的具体应用。我们认为2026年推荐系统还有很大的提升空间，预计这将进一步推动这两个应用的用户互动增长。

首先，我们计划继续扩大模型规模，并增加数据使用量，包括纳入更长时间的内容互动历史记录，以进一步提升推荐的整体质量。同时，我们将开始验证广告信号和自然内容推荐的使用情况，并持续努力构建一个更加共享的自然内容和广告推荐平台。

其次，我们将继续改进推荐内容，使其更贴合用户在会话期间的互动情况。也就是说，我们提供的推荐内容将与他们当时的兴趣更加相关。

最后，鉴于LLM（生命周期管理模型）能够更深入地理解内容，我们将致力于将其更深入地融入现有的推荐系统中。我认为这对近期发布的内容尤其有用，因为这类内容缺乏足够的互动数据来支撑推荐。

在广告方面，我们之前已经讨论过很多关于 Andromeda、Lattice 和 GEM 等广告模型方面的工作。我这里特别提一下 GEM，在第四季度，我们扩展了 GEM 的功能，使其能够覆盖 Facebook Reels。现在，它已经覆盖了 Facebook 和 Instagram 的所有主要平台。此外，我们还将用于训练 GEM 的 GPU 集群规模扩大了一倍。预计到 2026 年，我们将把 GEM 的训练规模显著扩大到更大的集群，从而提升模型的复杂性，扩展训练数据，并利用我们在第四季度开始部署的全新序列学习架构。我们还将进一步改进如何将 GEM 基础模型的学习成果迁移到我们正在使用的运行时模型中。

所以，我认为，整个技术栈的许多组件都还有很大的提升空间。这是我们首次找到一种能够像LLM（层级模型）一样高效扩展的推荐模型架构。我们希望这能让我们大幅扩展排名模型的规模，同时保持可观的投资回报率。

Kenneth Gawrelski，
富国证券有限责任公司研究部

第二个问题，如果可以的话。首先，对于Mark来说，Meta拥有一个领先的通用模型有多重要？或者说，一个在特定用例上表现卓越的模型是否就足够了，就像Anthropic公司目前在编码方面所做的那样？我们非常希望您能就此发表一下看法。

其次，苏珊，我想就最后一个问题再追问一下。关于您目前掌握的信息，您提到了2026年在模型方面所做的改进，以及对核心功能的微调，包括提升用户参与度和广告相关性。您能否谈谈——您是否看到这些投资有任何收益递减的迹象？您认为——2026年以后，您是否能看到更多发展机遇？

Mark Zuckerberg
创始人、董事长兼首席执行官

我认为问题在于，拥有一个通用模型对我们来说有多重要。在我看来，Meta 就像一家深度科技公司。有些人认为我们专注于开发应用和体验，但真正让我们能够构建这一切的是，我们构建并掌控着底层技术，这使我们能够集成和设计我们想要的体验，而不是仅仅受限于生态系统中其他公司正在构建或允许我们构建的内容。所以我认为这是一个非常根本的问题，我猜测 Frontier AI 出于诸多原因（包括一些竞争因素和安全因素），不可能始终通过 API 向所有人开放。

所以我觉得，如果你想成为全球领先的公司之一，帮助塑造这些产品的未来，那么拥有打造你想要的体验的能力就非常重要。从商业角度来看，我认为这至关重要。而且，从创意和使命的角度来看，能够真正设计和打造我们认为应该为人们打造的体验也同样重要。是的，我的意思是，我认为这非常重要。否则，我们就不会如此专注于此。我们显然对此极其重视。

Susan Li
首席财务官

关于你的第二个问题，有趣的是，一年前的这次电话会议上，我好像谈到了我们在2025年的一系列投资，这是我们2025年预算流程的一部分，涵盖了我们的广告效果和自然流量提升计划。这些投资总体上都取得了成效，我们对当时采用的流程非常满意——即利用预期投资回报率（ROI）对投资进行排序，确保我们拥有完善的衡量体系，为那些能够带来正ROI的项目提供资金，并跟踪它们在一年中的表现。我们刚刚完成了2026年的预算流程，并投入了类似的资金进行投资，我们预计这些投资将使我们能够在2026年继续保持强劲的营收增长。

尽管如此，出于以下几个原因，我预计全年报告收入和按固定汇率计算的收入增长都将低于第一季度的水平。首先，根据目前的汇率，我们预计汇率利好因素将在今年晚些时候逐渐消退。其次，我们将在今年晚些时候结束之前较为强劲的增长期，这些增长期得益于我们对2025年广告效果的投资以及强劲的宏观经济环境。最后，我们预计在第一季度晚些时候开始在欧盟推出的修订版、个性化程度较低的广告服务可能会带来一些不利影响。

但与 2025 年类似，我们对通过识别具有吸引力的投资回报率的投资机会并将其纳入预算以支持排名和推荐系统中的关键举措以及提高模型的容量效率的过程感到满意，所有这些都是推动我们增长的关键。

Mark Stephen Mahaney，
Evercore ISI机构股票研究部

好的。请问两个问题。Meta AI方面，关于用户参与度和使用情况，您有什么最新进展吗？您认为您是否刚刚开始对这项功能进行改进？另外，关于股票回购，Susan，我记得您本季度没有回购任何股票。您上次回购股票已经有一段时间了，可能一年了。您在年初的时候谈到过资本配置，听起来您近期没有回购股票的计划，您能确认一下吗？

Susan Li
首席财务官

是的，我很乐意接受这两个提议。关于 Meta AI，简单来说，它现在已经覆盖超过 200 个市场。Meta AI 日活跃用户最多的市场与我们的应用程序重合——我们的应用程序在这些市场也非常受欢迎，尽管用户与 Meta AI 互动最多的应用程序在某些地区有所不同。例如，在印度或印度尼西亚，WhatsApp 是主要驱动力；而在美国，Facebook 则是更主要的用户互动来源。总的来说，我们看到了很多机会，可以让人们更轻松地完成他们每天都会使用我们服务的任务。如果我们能做好这一点，那么人们使用我们产品的方式将会不断扩展。因此，我们致力于将 Meta AI 打造成最个性化的助手，同时利用我们平台上的海量信息、趋势和内容，提供差异化​​的洞察。我们认为我们在打造高度个性化的体验方面拥有非常丰富的经验，我们将这些经验融入到 Meta AI 中，以便我们能够根据每个人的个人兴趣和偏好定制回复。

关于您的第二个问题，也就是股票回购。股票回购的规模会因多种因素而随时调整，包括我们是否认为某些领域在短期内更需要资金。目前，我们认为公司的首要任务是投入资源，巩固我们在人工智能领域的领先地位。因此，这确实是资金的首要用途，但我们也会继续保持机会主义，评估股票回购与其他资金用途的优劣。

(这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)