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Joshua Raskin
Nephron Research LLC

感谢您提供的所有细节。您预测到2026年传统医疗保险（MA）的保费将下降近15%，而正如Tim提到的，2027年的拟议费率可能表明，我们需要进一步优化福利。那么，您认为我们现在是否正处于医疗保险周期的底部？我们是否应该预期医疗保险的利润率会提高，不仅是您提到的2026年，还有2027年？此外，您能否解释一下核心医疗保险业务对公司其他业务部门（尤其是Optum Health）的重要性？

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

是的。Josh，我或许可以先回答你问题的后半部分，然后Tim Noel可以回答前半部分。但我们一直以来的目标都是服务于医疗保健领域的各个市场、各个细分市场，以及整个国家医疗体系。从这个意义上讲，医疗补助（MA）当然非常重要，正如你所说，它对Optum Health和OptumRx也同样重要。

但我也可以换个角度来看，因为Optum的业务与UnitedHealthcare及其福利以及许多其他支付方的业务具有极强的互补性。正因如此，我们相信我们正在为更广泛的医疗保健市场带来真正全面的价值。也正因如此，在考虑UnitedHealth Group整个平台会员增长时，你必须找到合适的平衡点。

Timothy Noel
联合健康保险公司首席执行官

感谢您的提问。那么，让我们从2026年开始讨论。正如我在开场白中提到的，我们在2026年的战略重点更多地放在利润率上，而不是任何特定的会员目标，而这一切都如预期般顺利进行。回顾我们在2025年底做出的一些核心定价假设，这些假设现在看来都是正确的，而且非常稳固。因此，我们对Medicare Advantage计划利润率提升约50个基点的目标感到满意。

会员流失数量虽然略高于我们之前讨论的预期，但实际上仍在我们内部规划范围内。所以我认为这为我们2026年以及之后迈向2027年奠定了非常坚实的基础。

因此，展望2027年，我们昨晚收到的预先通知令人失望。这是因为该项目在过去三年中，在前任政府的领导下，已经遭受了1300亿美元的资金削减——或者更准确地说，是1300亿美元的福利削减。对于一个为美国老年人提供卓越选择、便捷服务和经济实惠保障，且满意度高达95%以上，同时还能为纳税人节省资金的项目而言，这种情况尤其令人担忧。

所以，从现在到最终确定费率，我们当然会与CMS合作。但就目前的情况来看，正如我刚才所说，这意味着福利将大幅削减，我们将再次认真审视我们在全国的地域覆盖范围和产品覆盖范围，而且在计划覆盖范围和福利调整方面，最终结果很可能与2026年的情况类似。

我们认为这种情况不会在各个支付方之间造成普遍的不均衡影响。因此，老年人群体，无论来自哪个领域，都将面临选择减少、获取途径减少以及负担能力下降等问题。

鉴于以上所有因素以及我们目前的处境，现在谈论2027年的利润率或会员人数预测还为时尚早。但我可以肯定的是，从长远来看，考虑到我们在2026年采取的行动以及我们整合的商业模式（正如史蒂夫提到的，该模式真正专注于以价值为基础的医疗服务），这些因素，包括拥有坚实的基础、专注于以价值为基础的模式，在当前我们所面临的运营环境中将变得更加重要。谢谢你的提问，乔希。

操作员

我们的下一个问题来自 Wolfe Research 的 Justin Lake。

Justin Lake
沃尔夫研究有限责任公司

我想问一下Optum Health第四季度的业绩。您在第三季度业绩预测中给出的营业收入目标略低于30亿美元。如果我调整后的计算没错的话，实际结果接近23亿美元。也就是说，第四季度营业收入比预期低了6亿到7亿美元。在年底这个时间点，业务波动仍然如此之大，着实令人惊讶。

我希望你们能详细阐述一下驱动因素，并谈谈是什么让你们对 2026 年更稳定的业绩有信心，考虑到今年第四季度的波动性。

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

问得好，贾斯汀。我们非常注重确保对Optum Health的整个业务进行深入细致的审查。

Krista Nelson
联合健康保险社区与州首席执行官

是的，当然。谢谢你的提问，贾斯汀。第四季度和全年的业绩略低于我们的预期，但这确实反映了我们在第四季度采取的重组措施，以及一些现在已经过去的一次性项目。

此外，第四季度医疗业务收入依然较高，但符合我们的预期。因此，剔除重组和Optum Financial的收购影响后，我们调整后的收益约为15亿美元，这是我们新的基准线，未来我们将继续以此为基础发展。

或许我应该先退一步，回答您问题的第二部分，也就是，是什么让我们充满信心？我们已经重新调整了Optum Health的运营方向，使其回归初心。我们拥有一个完整的、以价值为导向的医疗服务体系，在这个体系中，我们聘用并与多个服务领域的医疗机构深度合作，包括初级保健和专科护理、影像、外科手术、家庭护理、心理健康以及其他配套服务，以支持我们的患者。

这是一个以基层医疗为基础，并采用与之相符的支付模式的体系，该模式激励医疗效果的提升，提供预防性和整体性的医疗服务，而非像传统体系那样奖励服务量。我们在业务中确立了这一战略方向，并结合对自身资产和能力的全面评估，最终在第四季度采取了切实有效的措施来巩固我们的基础。

此外，我对我们在重塑风险组合、优化网络和加强运营方面取得的进展感到满意。我认为，我们现在的实力比六个月前要强得多。谢谢你的提问。

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

所以，这是一次彻底的大清洗，组建了一支完全不同的管理和领导团队，并采取了更加严格的方法，蕴藏着巨大的潜力。

Kevin Fischbeck
美国银行证券研究部

我想回到2027年移动平均线利率更新的话题。基本上，听起来您是说趋势是您最想向政府反馈的部分，但我更想关注的是两种编码组件，如果去掉标准化处理，风险模型会占1.8%，图表会占1.5%。所以，这相当于3.3%的阻力。我认为，在V28版本中，你们谈到的影响比行业实际感受到的要大。

您认为对于这两个编码组件（假设公司整体编码水平高于平均水平），是否也会出现类似的动态变化？如果是，您认为会比我们计算出的3.3%的阻力更大吗？如果情况属实，您是否仍然对Optum Health在基于价值的医疗保健领域实现5%的利润率充满信心？

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

当然。蒂姆，你想谈谈这个问题吗？

Timothy Noel
联合健康保险公司首席执行官

是的，凯文，谢谢你的提问。所以，我们预计你提到的那两个方面对我们自身的影响不会与其他行业公司有所不同。我们的模型显示，我们观察到的情况与行业平均水平的预估值基本一致。

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

那么前景如何呢？凯文，你的问题还有第二部分吗？

Kevin Fischbeck
美国银行证券研究部

是的。第二部分是Optum Health在这次降价（听不清）5%后的利润率……

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

是的。克丽丝塔？

Krista Nelson
联合健康保险社区与州首席执行官

是的，谢谢你的提问。我想说现在下结论还为时过早。除了医疗保险优势计划（MA）费率之外，我们在业务方面还有提升业绩的机会。让我举几个例子，这些例子让我更有信心能够重回长期目标利润率。在与我们的医疗团队交流之后，以及在我们对各项业务的业绩进行全面深入的评估之后，我们发现目前有很多市场表现优异，能够为患者带来显著的疗效。

值得一提的是我们在德克萨斯州的大型市场，我们在那里拥有超过50家诊所，为超过75万名患者提供我之前提到的那种全方位医疗服务：包括初级保健、实验室检查、影像检查、专科护理、家庭护理、外科手术和护理协调。我们对取得的成果感到非常自豪。例如，我们在这里拥有一个4.5星级的健康计划。我们的总医疗成本比竞争对手低约30%，患者满意度高达90%，医护人员留任率非常高，利润率也已达到我们长期目标利润率范围。

另一个让我信心倍增的例子是，我们约有30%的成熟价值医疗患者已经达到或超过了目标利润率范围。这两个例子，再加上我之前提到的我们为提高业绩稳定性所做的工作，让我对Optum Health未来的发展充满信心。

Kevin Fischbeck
美国银行证券研究部

所以，真正重要的是执行力，而不是其他任何单一因素，真正关注的是执行力。

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

是的，谢谢你的提问。

Stephen Baxter，
富国证券有限责任公司研究部

关于医疗补助业务，我想您提到过费率有所降低。所以我希望您能谈谈您目前看到的费率情况，并将其与您在2025年看到的费率进行对比。总的来说，如果费率情况略有好转，而且提前开始工作要求似乎不会产生任何实质性影响，您是否重新评估了2026年医疗补助业务的利润率预期？

Michael Cotton
医疗补助计划首席执行官

谢谢Stephen的提问。我来简单介绍一下我们目前的费率情况。对于2026年的整体业绩，我们的预期保持不变。至于我们的医疗补助业务，由于费率持续波动和医疗支出持续走高，我们预计利润率会有所下降。

我们预计全年费率总体上涨幅度在 6% 到 7% 之间，但这仍将低于我们的医疗费率增长趋势。随着我们持续进行业务管理，我们预计会员人数会有所下降。1 月 1 日的费率基本符合预期。再次强调，考虑到 2026 年的规划，我们预计全年费率涨幅将在 6% 到 7% 之间。感谢您的提问。

Lisa Gill，
摩根大通公司研究部

我想问几个关于OptumRx方面的问题。首先，韦恩，你之前提到，由于D部分医保的调整，我们预计上半年的收益将主要受上半年业绩驱动。你能谈谈补贴政策的变化以及这些变化对D部分医保的影响吗？

其次，说到OptumRx，您提到由于联合健康保险公司（United Health）的情况，其会员数量有所减少，但同时也新增了800名客户。上个季度，您谈到了处方药和医疗福利趋势的合并分析。您能否谈谈这800名新客户？展望2026年，您是否观察到他们身上有什么不同的特点？

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

所以，鲍比，你先回答第一个问题，然后乔恩，你再回答第二个问题。

Bobby Hunter
政府项目首席执行官兼医疗保险负责人

是的。谢谢丽莎的提问。那么，关于D部分，我们简单谈谈。韦恩确实谈到了季节性因素。我认为，随着IRA的实施，我们已经很清楚地看到，全年的季节性趋势更加均衡。因此，这一因素无疑是展望未来的基础。

当你思考2026年的实际福利设计，以及我们在D部分（包括独立PDP和MAPD）中对福利的安排时，我认为这非常能体现IRA计划的演变方式，以及整个行业在很大程度上对设计进行的演变。因此，我觉得我们在这方面与整个行业的发展方向相当一致。

当我审视2025年我们医保计划的药房成本时，我对所有关键驱动因素（例如专科药品趋势、品牌药使用率等）的总体趋势平衡感到相当满意。这让我对我们2026年的前景和定位充满信心。年初至今，我还没有发现任何不利因素。谢谢你的提问。

Jon Mahrt
首席增长官

太棒了，Bobby。Lisa，谢谢你的提问。那么，或许可以先从会员增长入手，接着Patrick在开场白中提到的一些内容继续说下去。2026年强劲的销售旺季，加上持续保持在90%以上的会员留存率，让我们得以弥补UHC流失会员的一半，甚至可能超过一半。因此，我们有信心在2026年实现2%的适度盈利增长，而我们预计，公司整体盈利增长率将恢复到两位数低段到个位数高段——抱歉，应该是个位数高段到两位数低段的水平。

丽莎，如果我详细解释一下你提出的问题，即我们在市场上看到了什么，以及我们为什么能取得成功？为什么这800位新客户选择了OptumRx？原因有几点。首先，我们的业务表现强劲。我们所有核心业务的增长都达到了接近两位数。其次，我们取得成功的原因有三点：价格合理、透明度高和执行力强。

从价格承受能力的角度来看，我们的客户比以往任何时候都更需要我们，而且这方面的市场前景良好。我们致力于为我们服务的对象提供价格合理的药品。OptumRx 通过与药品制造商和合作药房的谈判，每年为客户节省超过 1000 亿美元。此外，我们还通过 Price Edge 和 Specialty IQ 解决方案，每年为我们的会员和患者节省超过 10 亿美元。

从透明度的角度来看，坦率地说，我们很自豪能够引领这个行业的透明度变革。这首先要从业内唯一完全透明的药事委员会开始。然后，我们通过完善的机制，对药品生产商、分销商和批发商的药品定价进行监管，从而贯穿整个供应链。此外，我们还承诺到2028年将所有返利100%返还给客户，并以透明度保证来保障我们为客户提供的服务。

最后，我们来谈谈用户体验。我们正在努力让所有服务对象——包括医疗服务提供者、客户和会员——都能更便捷地与我们互动。在我们的药房，家庭配送药房的净推荐值 (NPS) 创历史新高；我们的行为健康药房为患者提供的 NPS 高达 90%。此外，我们医院附属专科药房的患者 NPS 也接近 100%，医疗服务提供者的 NPS 也接近 100%。

最后，丽莎，我们正在消除医患双方的摩擦。正如帕特里克提到的，我们减少或取消了180多种药物的重新授权要求，最终使我们的整体预先授权量减少了10%以上。总而言之，我们的变革愿景令人信服，我们的产品和服务引起了共鸣，我们的团队正在高效执行，我们已为2026年做好了充分准备。谢谢你的提问。

Scott Fidel
高盛集团研究部

我想我会转到商业保险业务方面。如果您能提供一下预计在2026年减少的130万至140万份商业风险保单的细分数据，以及这些保单在商业集团和交易所之间的分布情况，那就太好了。

此外，就商业集团和交易所的利润率和同比发展而言，您对 2026 年有何打算？显然，我们知道您计划将交易所业务的利润返还给投资者。

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

谢谢，斯科特。丹？

Daniel Schumacher
首席战略与增长官

是的，斯科特，谢谢你的提问。我们先来谈谈会员人数，然后再谈保证金。关于会员人数，就风险因素导致的下降而言，会员人数下降的最大部分与我们2026年的交易所业务有关，我们预计从现在到年底，交易所业务的会员人数仍将出现显著下降。

除了交易所业务之外，风险型客户的整体市场下滑、我们为恢复利润率而采取的定价策略，以及持续引导客户转向我们自筹资金、固定资金的小型雇主产品，所有这些因素都导致了风险型会员数量的下降。具体来说，超过50万的会员流失归因于交易所业务，其余则归因于上述三个因素。

接下来谈谈利润率，首先来看交易所业务。在我们涉足该市场的十余年间，它从未成为我们盈利的主要贡献者。我们2025年制定的2026年定价策略将使该市场重回盈利轨道。然而，我预计2026年交易所业务的利润率将在1%左右，上下浮动1%。

关于集团业务2026年的利润率，我对1月份的业绩以及它为我们全年计划奠定的基础感到鼓舞。具体来说，1月份市场行情稳健且竞争激烈，这支撑我们实现了所需的续约率和会员留存率，从而实现了蒂姆在开场白中提到的2026年利润率提升目标。具体而言，我预计我们将缩小2025年利润率与历史利润率区间之间一半以上的差距，我们预计这一目标将在2027年实现。谢谢你的提问，斯科特。

Albert Rice
瑞银投资银行研究部

我认为，当你们重新掌舵并逐渐熟悉业务后，你们曾谈到2026年将实现温和增长，2027年恢复到两位数的低盈利增长，然后在2028年达到我们以往在联合航空看到的水平。你们提到费率通知会影响福利设计，并对老年人造成影响。我认为，你们在联邦医疗保险和Optum Health方面的基本假设是利润率逐步提高，而不是多年来出现大幅增长。

现在您对其他所有业务线都有了大致了解。您仍然认为，综合所有因素，您能在2027年实现两位数低增长，并在2028年恢复到传统增长水平吗？

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

是的。AJ，谢谢你的提问。我们暂时不谈2027年。显然，现在是2026年1月。不过，我想说的是，公司目前的业务状况比几个月前要好得多。2026年，我们的目标是进一步加强业务。我们将继续专注于采取明智的措施来服务于公司的整体使命，同时始终保持在我们既定的运营范围内，并且我们相信我们能够进一步提升这一范围。

所以我无法对2027年发表评论，但我可以谈谈更长远的未来，那就是我非常有信心能够将长期增长率控制在13%到16%的范围内。当我们审视市场需求，以及整个企业充分发挥潜力的机会时，就会发现，考虑到市场因素，以及我们在这次电话会议上讨论过的实际压力，有效应对这些市场挑战，真正体现了我认为我们整体业务模式能够取得的成就。

当我们考虑到稳健的内生增长和客户留存率时，再想想我们之前讨论过的那些边际效益，人工智能驱动的生产力蕴藏着巨大的潜力。这与Optum Insight致力于提高生产力、扩大规模、推动创新并服务于更广泛的医疗保健市场的理念不谋而合。人工智能在医疗保健领域的实际应用，使其成为一个能够真正激发Optum Insight业务发展的平台，满足价值医疗的需求和发展趋势。再加上审慎的资本管理和持续、稳健、深思熟虑地拓展增值市场，这就是我认为这家企业能够保持长期增长的原因。

应对市场波动和压力的能力从未如此强大，但我们必须充分发挥潜力，必须高效执行。这才是我们真正的使命所在。我们拥有丰富的资源来满足市场需求。正因如此，我认为这家企业的长期增长前景比以往任何时候都更加光明。

Ann Hynes
瑞穗证券美国有限公司，研究部

在您事先准备好的发言稿中，您提到对2026年的趋势预期是增长10%。您能否具体说明一下，这10%指的是联邦医疗保险（Medicare）、联邦医疗补助（Medicaid）和商业保险，以及2025年的情况如何，与您的预期有何不同？

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

蒂姆？

Timothy Noel
联合健康保险公司首席执行官

是的，谢谢安的提问。你说得对。10%这个数字反映了我们对联邦医疗保险（Medicare）使用率的假设。2025年底的预期约为7.5%，这也是我们今年年中调整后的预期值。因此，从历史医疗服务使用模式来看，目前的情况与我们调整后的预期基本吻合。

我们过去或最近都讨论过商业趋势接近 11%。我认为这仍然是一个不错的参考值，但由于医疗补助市场的特殊性，给出具体的估计值意义不大。不过，我认为所有行业的趋势都大同小异，2025 年初的高增长趋势将持续到 2026 年。我们预计这一趋势将持续到 2026 年。

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

谢谢，蒂姆。我想我们可能还有时间再问一两个问题，因为我们打算在8点前结束。

Erin Wilson Wright
摩根士丹利研究部

太好了。看来你们在Optum的扭亏为盈方面进展顺利，但其中一些举措，特别是Optum Care的举措，有没有出现什么意料之外的情况？还有，我记得你们仍然坚持6%到8%的长期利润率目标。我想确认一下。

鉴于费率通知和相关政策，您首先想了解的是，您如何看待本届政府对以价值为导向的医疗服务计划和Optum整合服务的支持？您刚才提到，在当前环境下，以价值为导向的医疗服务至关重要。因此，提供一些背景信息会很有帮助。

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

当然可以。克丽丝塔，你想先开始吗？

Krista Nelson
联合健康保险社区与州首席执行官

是的，当然。谢谢艾琳的提问。有几点想说。你问到我们目前的进展情况，以及是否遇到任何意外？没有。我认为，随着我们完成了我在第四季度提到的评估，开始审视各项业务的业绩，并做出了一些决策来扩大我们的业务版图和市场组合，以及完成了一些后续工作，我对我们2026年的前景以及我们将要赖以发展的基础更有信心了。

你的第二个问题是关于6%到8%的比例是否仍然有效，答案是肯定的。就像我之前提到的，我在休斯顿举的例子就证明了这一点。我们有很多类似的例子，我之前也提到过，我们成熟的、以价值为导向的群体已经达到了这个比例。这些都让我们充满信心。话虽如此，我们仍然有很多工作要做，而我们已经对此进行了周密的规划。

我认为，就盈利增长而言，随着投资逐步落实，以及我们克服了 V28 的最后一年，并在下半年建立更强劲的增长势头，我们将在 2026 年实现小幅基点增长，为 2027 年做好准备。

最后，关于您提出的最后一个问题，即对以价值为导向的医疗服务的支持。我们拥有一个非常独特、整合的、以价值为导向的医疗服务体系，该体系持续为患者带来价值，提供更高质量的治疗效果，并且总医疗成本显著低于所有市场替代方案。正如我之前提到的，该体系围绕着一种协调一致的支付模式构建，这种模式激励预防性医疗和整体性医疗。

相比之下，以业务量为导向的奖励体系恰恰是我们更需要的。如今，我们比以往任何时候都更加强烈地感受到这种需求，以及Optum Health所蕴含的更大潜力。感谢您的提问。

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

完全正确。市场压力实际上让以价值为导向的医疗模式更具吸引力，而且患者对这种模式的忠诚度也非常高。

Jessica Tassan
Piper Sandler & Co.，研究部

那么，对于投资者而言，您会重点介绍哪些您在12月发布的关于UNH商业行为的独立审查报告中的内容？从这些审查报告中，我们能否对UHC和Optum Health应对风险调整改革的能力建立信心？

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

当然。我只能概括地说，他们的反馈非常积极，也确实谈了很多。他们更关注整体环境、管控措施、监督和治理，尤其是在风险评估方面。因此，我们对此感到满意，并正在开展我们自己的独立审查，以确保风险评估的准确性。

克里斯？

Christopher Zaetta
执行副总裁、首席法务官兼公司秘书

是的。我补充一点，我认为这些报告确实旨在提升这些领域的信任度和透明度。2026年，我们将至少再进行三到四次此类审查，重点关注审查结果所得出的各项指标。2025年的审查主要关注政策、流程、合规性和监管，这些方面都做得非常出色且稳健。而2026年的审查将重点关注风险评估的准确性和指标、临床政策的准确性以及药房服务。

Stephen Hemsley
首席执行官兼非独立非执行主席

我们已经和政府部门讨论过这些问题。所以我们非常开放，并将继续推进这项工作，再次强调，我们认识到在这方面肩负着维护信任和透明度的长期责任。非常感谢您的提问，这是一个很好的结尾问题。

目前我们时间有限，只能说这么多了。我想说的是，我们组织内部的发展势头非常强劲。未来几个月，我们仍需继续努力，才能继续取得成功并取得进步，我们也渴望尽快投入工作。但我对我们目前的业绩和前景感到非常满意。感谢您今天抽出时间。

(这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)