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点击收听奈飞2025Q4业绩电话会议回放 $奈飞(NFLX)$

公司参与者

王思敏 - 财务、企业发展及投资者关系副总裁；
格雷戈里·彼得斯 - 联席首席执行官、总裁兼董事；
西奥多·萨兰多斯 - 联席首席执行官、总裁兼董事；
斯宾塞·诺伊曼 - 首席财务官

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

下午好，欢迎收看Netflix 2025年第四季度财报访谈。我是财务与资本市场副总裁Spencer Wang。今天与我一同出席的还有联席首席执行官Ted Sarandos和Greg Peters，以及首席财务官Spence Neumann。提醒各位，我们将发表一些前瞻性声明，实际结果可能与预期有所不同。

问答环节

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

接下来我们将回答分析师们提出的问题，首先是关于我们业绩和预测的问题。第一个问题来自 MoffettNathanson 的 Robert Fishman，他提到《华尔街日报》去年报道了一份内部备忘录，其中列出了长期目标：营收翻番，利润翻三番。在不评论这些具体目标的前提下，大约九个月过去了，您在核心业务方面是否发现了任何需要重新评估未来几年增长速度的情况？您能否澄清一下，这些目标是否包含任何并购活动？

格雷戈里·彼得斯，
联席首席执行官、总裁兼董事

当然。我们认为内部讨论长期愿景很有意义，正如我们去年报道此事时所说，这些愿景与预测不同。但话说回来，这些目标都是基于公司自身的发展。它们并未考虑或预设任何并购，因为当时我们并没有任何并购计划。

过去九个月，我们实现了持续增长。我们预测来年将保持稳健增长，尤其是内生增长。当然，要充分把握这些机遇，无论短期还是长期，我们都还有很多艰苦的工作要做。但基于我们迄今为止取得的进展以及预期将取得的进展，并结合我们对市场机遇的持续评估，我们仍然对这些目标充满信心。

更详细地说，到2025年，我们已达到或超过所有财务目标。我们在关键优先事项上取得了稳步进展。我们实现了16%的收入增长、约30%的营业利润增长、利润率提升以及自由现金流增长。2025年广告销售额增长了2.5倍。我们预计该业务将在2026年再次翻番，达到约30亿美元。

所以我们进展顺利，未来的机遇巨大。在我们所有主要竞争市场中，我们的电视广告时长占比仍然不到10%。全球还有数亿家庭尚未签约。就消费者和广告支出而言，我们目前只占潜在市场的7%左右。所以，我们还有很大的发展空间。泰德，你还有什么要补充的吗？

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

是的，展望2026年，我们将专注于提升核心业务。为此，我们将增加剧集和电影的种类和质量，提升产品体验，并发展壮大广告业务。此外，我们还在推进一些新的项目，例如在美国以外地区举办的赛事，比如将于3月在日本开播的世界棒球经典赛。

我们正在拓展更多内容类别，例如本周刚刚启动的视频播客。同时，我们也在持续扩大云优先游戏战略的规模。我们正全力以赴完成对华纳兄弟影业和HBO的收购，我们认为这将是一项战略加速器。与此同时，我们也在保持稳健增长。我们预测2026年营收将达到510亿美元，同比增长14%。这是一个令人振奋的时刻。

如今，行业正处于激动人心的变革时期，创新层出不穷，竞争也异常激烈。但对我们Netflix而言，过去25年来一直如此。我们乐于拥抱变革，并在竞争中蓬勃发展，因为竞争促使我们不断改进服务，为会员提供更优质的体验。多年前，当我们从DVD邮寄租赁转型到流媒体服务时，我们曾与沃尔玛在DVD市场展开激烈的竞争。

所以我们对竞争并不陌生，对变化也不陌生。正是通过这种竞争的变化，我们成长为一家娱乐公司，为近10亿观众带来精彩纷呈的节目，并在全球范围内制作电视剧和电影，其热门作品在本地和全球观众中都引起了共鸣。

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

最后再简单回到格雷格刚才的观点。我们对公司的发展前景感到非常兴奋，对未来的发展机遇也充满期待。这一点从我们的业绩就能看出来。我们依然充满热情，致力于实现为全世界带来娱乐的使命。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

谢谢，泰德。我们的下一个问题是关于你们的展望。这个问题来自富国银行的史蒂夫·卡哈尔。你们在盈利报告中预测内容摊销增长10%，这意味着从2025年开始增速会略有加快。您能否具体说明一下，你们正在大力推进哪些方面的增量投资，例如活动、真人秀、电影、授权内容等等？

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

是的。你看，我觉得我们的发行节奏非常强劲。今年上半年我们已经强势出击，一开局就推出了一些非常热门的歌曲。所以，斯宾塞，你想再多说几句吗？

斯宾塞·诺伊曼
首席财务官

是的。我的意思是，总的来说，我们全年都有很强的节目安排。但是，史蒂夫，正如你所说，2025年我们的节目安排主要集中在下半年，而我们预计今年的节目安排会更符合季节性规律。所以，2026年下半年的节目安排仍然会比上半年略多一些，尤其是第四季度——通常来说，第四季度是我们每年最繁忙的季度。但总的来说，与2025年相比，今年的节目安排和播出时间都更加均衡。

因此，由于去年上半年的基数较小，预计2026年上半年的内容支出将同比增长。但就全年而言，正如您在信中所看到的，我们预计内容摊销将同比增长约10%。

我们的内容现金支出比率应该会保持在过去几年一直维持的1.1倍左右。所以我们的策略没有改变。我们的目标是让内容支出增速低于收入增速，从而在提升利润率的同时，不断加强和拓展我们的娱乐产品——正如格雷格和泰德刚才提到的，我们不仅要拓展核心的电影和剧集，还要涉足更多内容形式。

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

让我来告诉你，这种权重对会员们来说意味着什么，就像你刚才说的，斯宾塞。但今年上半年，我们说过会推出一些热门剧集，比如《我们在假期遇到的人》、《The Rip》和《His & Hers》。《怪奇物语》大结局在新年夜播出，至今仍令人震撼。我们还有《布里奇顿》第四季，将在本月晚些时候和下个月播出。所以你看，我们对2026年的上半年和下半年的剧集安排都非常兴奋。

我们之前已经提到了《布里奇顿》的回归，但还有《海贼王》第二季、《夜行特工》第三季、《牛肉》第二季、《哥伦比亚百年孤独》第二季。还有《降世神通：最后的气宗》。凭借《外交官》第四季获得艾美奖、金球奖和美国演员工会奖提名的演员也将回归，还有《轮胎》第三季和《外滩探秘》的最终季。以上就是回归的剧集。

对于新项目，我们非常期待达弗兄弟继《怪奇物语》之后推出的两部新剧：《Something Very Bad》和《The Boroughs》。英国的《傲慢与偏见》、韩国的《怒火救援》和《爱情可以翻译吗？》也刚刚上线，看来会成为韩剧爱好者的又一热门剧集。我之前提到了一些我们早期的电影，还有由本·阿弗莱克和马特·达蒙主演的《假期邂逅》和《裂痕》。这两部电影的开局都非常不错。我们仍然很期待基里安·墨菲执导的《浴血黑帮：不朽之人》。格蕾塔·葛韦格执导的《纳尼亚传奇》、查理兹·塞隆主演的《巅峰》以及丹泽尔·华盛顿和罗伯特·帕丁森主演的精彩犯罪大片《洪水来袭》。此外，2026年我们还有一系列惊喜即将推出。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

谢谢，泰德。谢谢，斯宾塞。这正好引出了我们下一个问题，关于TD Cowen的约翰·布莱克利奇对前景的展望。关于您2026年的业绩指引，您能否详细解释一下营收预期中值高于市场普遍预期的关键驱动因素？另外，关于31.5%的营业利润率指引，您能否谈谈影响这一指引的利弊？如果您能提供其他任何信息，那就更好了。

斯宾塞·诺伊曼
首席财务官

好的，当然。约翰，我来回答这个问题。我们拥有强劲的增长前景。正如格雷格和泰德所说，我们对自身的有机增长前景非常满意。我希望您能从我们的营收和利润预期中看到这一点。在营收方面，2026 年的关键驱动因素与 2025 年类似。这主要体现在会员增长、定价策略以及广告收入在 2026 年翻一番，达到约 30 亿美元。随着我们业务规模的扩大，广告收入的相对贡献将有所增加。

因此，我们对此感到非常满意，也对我们的营业利润增长和利润率增长感到满意。我们2026年的营业利润率目标为31.5%，比上年提高了2个百分点。所以我们在这方面的策略没有改变。我们设定了利润率目标。因此，在权衡利弊时，我们始终在核心业务投资与支出控制之间寻求平衡，以推动收入的持续增长。

我们的目标是逐年提高利润率。这种逐年增长的速度会根据当年的投资机会和其他因素略有波动。回顾过去几年，我们的营业利润率平均每年增长约2个百分点。需要注意的是，这2个百分点实际上包含了我们在信中提到的预期并购费用造成的约0.5个百分点的拖累。

因此，如果排除这部分因素，我们预计利润率将提升约2.5个百分点。这与我们一直以来的业绩表现基本一致。尤其今年，回到投资和投资策略上来，我们看到了许多极具吸引力的投资机会，可以加强和拓展我们的娱乐产品、产品和商业能力。

所以，今年我们略微提高了支出增长速度，相对于去年而言，增速会更快一些，以便投资于这些机会，同时继续扩大利润率，实现强劲的美元利润增长。格雷格、泰德，我不知道你们是否想再详细谈谈我们重点投资的领域……

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

让我直接切入正题。我想和大家分享几项我们非常兴奋并正在大力投入的项目，因为我们的会员对此表现出了极大的热情。我们与索尼达成了一些新的授权协议，其中包括一项史无前例的全球“一键付费”电影协议。此外，我们还扩大了与环球影业的授权合作范围——此前该合作已涵盖一些非常成功的动画电影，现在更扩展到真人电影领域。

我们从派拉蒙影业获得了一批全新的授权内容，这将为Netflix带来许多前所未有的全球剧集和电视节目，非常令人兴奋。在直播领域，我们已经成功举办了超过200场直播活动。现在，我们正在拓展业务，将直播活动扩展到美国以外的地区，包括在日本举办的世界棒球经典赛。我在三月份提到过这件事。本周五，我们将推出“摩天大楼直播”，这绝对会是一场扣人心弦的电视体验。敬请期待更多精彩内容。

我们本季度刚刚启动了播客业务，这令人兴奋。我们推出了来自 Spotify、The Ringer、iHeartMedia 和 Barstool 的新节目。未来我们还会推出更多节目，以及一些原创内容。这些领域都展现出了巨大的潜力。会员们非常喜欢它们，我们也乐于扩大投资范围，将它们纳入其中。格雷格，你也想加入吗？

格雷戈里·彼得斯，
联席首席执行官、总裁兼董事

是的。除了内容之外，我们还有一些其他领域，预计这些领域将在技术和开发方面带来显著的增长和回报。我们正在持续构建广告技术栈，并不断改进移动端用户界面。2026年，我们将新增两个运营中心，一个设在英国，另一个设在亚洲，以支持我们在美国以外地区的业务增长。

在技​​术层面之外的广告领域，我们持续投资于销售和市场推广能力。这直接推动了广告业务的增长。在游戏方面，我们将继续投资于我们新增的云优先游戏战略。该战略通过将云游戏推广到更多客户和更多国家，使电视游戏更易于获取。正如斯宾塞所描述的，在利润率扩张模式下，我们既要保持对股东回报的纪律，又要投资于新的增长点。同时，我们也会考虑根据已证明的将投资转化为会员价值和公司回报的能力，对投资组合进行全面投资。

我们在核心内容领域已经取得了显著的成绩，因此我们将继续在该领域发展。同时，我们也越来越有信心在广告和直播领域取得成功，正如Ted提到的200场直播活动，这表明我们应该加大投入并拓展这些领域。至于其他项目，它们仅占我们整体投资的一小部分，我们始终保持严谨的策略，谨慎地增加这些投资，确保能够为会员创造价值，将投资转化为会员价值，并推动业务发展。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

谢谢 Greg、Ted 和 Spence 的详尽回复。接下来，我想问几个关于用户参与度的问题。第一个问题来自 LightShed Partners 的 Rich Greenfield。鉴于 Netflix 目前的发展阶段，用户参与度与流失率和定价权之间的关联程度如何？你们也开始更公开地谈论用户参与时长并非完全相同。

格雷戈里·彼得斯，
联席首席执行官、总裁兼董事

所以，观看时长是评估我们为客户创造价值的一个非常重要的因素。正如你提到的，Rich，创造的价值正是推动我们取得成果的关键，实际上，它也推动着我们所关注的大多数成果。但这只是我们关注的众多指标之一，我们也在不断加深对如何衡量创造价值的理解。首先，我们不妨注意到，2025年下半年的总观看时长同比增长了2%，增加了15亿小时，比2025年上半年1%的增长率略有加快。

但即便如此，其中也存在一些细微差别。事实上，我们品牌原创节目的收视率在下半年同比增长了9%，而上半年为7%。这大约占我们总收视量的一半。但二轮重播节目的收视率同比下降，因为我们在大多数地区播放的授权节目数量有所减少。这主要是由于我们在2023年和2024年罢工期间加大了授权力度，而罢工导致新节目制作停滞。因此，目前这部分收视率与二轮重播节目的数量基本持平。

但正如您所说，除了观看时长之外，每次互动的时间长短并不相同，我们非常重视互动的质量。例如，我们在信中提到，直播节目就是一个例子，任何一小时的娱乐内容都有可能带来巨大的价值。对于某个剧集或电影的忠实粉丝来说，情况更是如此。而我们——作为观众，对此有着直觉，对吗？当我们观看期待已久、迫不及待想要观看的内容时，我们能感受到那种兴奋、那种不同、那种价值。

作为一家企业，我们变得越来越成熟，不断改进衡量用户互动质量的指标。这非常困难，但我们在这方面做得越来越好。我们最重要的质量指标在2025年达到了历史新高。我们为这个指标设定了很高的目标，而贝拉和我们的内容团队出色地完成了任务，实现了这个目标。

这意味着我们为会员提供了更多娱乐价值。这一点体现在核心指标上，例如用户获取和留存率。我们的留存率在业内名列前茅，而且刚刚结束的季度，用户流失率同比有所改善。客户满意度也达到了历史新高。此外，我们的会员数量也实现了强劲增长。因此，我们越来越注重全面理解所创造的价值，因为这才是真正能够直接转化为收入增长的最佳指标，也能更好地反映我们业务的整体健康状况。

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

是的。格雷格，如果你不介意的话，我想补充一点——当然，我们会关注观看时长，里奇，但我们也会关注其他各种指标来评估会员的参与度以及他们对这种参与的重视程度。所以，会员对不同类型的节目有不同的重视程度。在信中，我们谈到了K-Pop和《怪奇物语》第五季的粉丝群体，以及粉丝群体如何成为我们业务的强大引擎，因为它能为Netflix创造拥护者，其价值甚至超越了观看《怪奇物语》的10个小时或观看《K-Pop Demon Hunters》的1小时39分钟。因此，我们非常有信心能够继续提升用户参与度，但更重要的是，提升用户参与的价值，因为这才是我们长期保持健康营收增长的关键。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

谢谢Ted。我们下一个关于用户参与度的问题来自摩根士丹利的Ben Swinburne。用户参与度报告让我们了解了所有影片和所有会员的总体参与度。诚然，用这种过于简化的视角来看待业务健康状况或许有些片面，但有些人认为，华纳兄弟的收购反映了华纳和HBO的IP需要解决Netflix目前用户参与度停滞不前的问题。为什么这种结论是错误的？您如何看待该业务的潜在用户参与度趋势？Ben Swinburne也持悲观观点。接下来请Ted或Greg发言。

格雷戈里·彼得斯，
联席首席执行官、总裁兼董事

是的，那我就回答这个问题。你说得对，本。正如我们在之前的回答中稍微提到的，总观看时长本身并不能全面反映用户参与度和参与趋势。为什么呢？因为观看时长本质上是一个非常宽泛的指标，它受到很多因素的影响。比如套餐组合、用户时长组合、地理位置，文化差异也是一个重要因素。举个例子，日本消费者观看电视的时间大约只有美国消费者的二分之一到三分之二。

因此，随着像日本这样的地区会员增长迅速（这类地区有很多，坦白说，这些地区未来几年增长潜力更大），这会影响到每位会员的观看时长。所以我们会从产品组合层面来衡量用户参与度。观看时长是其中的一个指标，但我们也会关注之前提到的那些质量指标。正如我们所说，我们发现提高质量能够转化为更高的核心指标，例如更高的用户留存率。

再次强调，我们的用户留存率在业内名列前茅，客户满意度也达到了历史新高。这些指标更加全面，或者更准确地说，是我们真正关注的成果指标。因此，我们拥有多种工具来持续改进这些指标，提升我们提供的价值。我们致力于制作更多更优质的内容，从而提高质量评分，并不断探索如何改进质量评分；我们也在努力拓展授权渠道，与世界各地的本地创意社区和广播公司建立更多合作关系，以更好地满足本地市场需求。

我们对自身的有机增长前景非常乐观。正如您从我们的预测以及之前提到的目标（这些目标不包含任何并购）中所看到的，我们看到了巨大的提升空间。同时，华纳兄弟拥有百年知识产权，庞大的片库，以及众多优秀的新剧和电影，这无疑将加速我们的战略发展，并为我们提升会员服务质量提供了又一途径。因此，我们的任务是寻找提升服务质量的最佳机会，包括有机增长和选择性并购，并在寻求这些机会的过程中始终保持灵活和严谨的态度。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

谢谢格雷格。既然本提到了华纳兄弟，那我就把话题转向几个关于华纳兄弟收购案的问题。首先是古根海姆的迈克·莫里斯的问题。你们计划收购华纳兄弟是否会影响你们近期到中期的定价策略？你们是否会在监管审查期间考虑提高服务价格？

格雷戈里·彼得斯，
联席首席执行官、总裁兼董事

在这方面，我们的方法和业务运营方式不会受到任何影响或改变。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

好的。下一个问题来自 LightShed Partners 的 Rich Greenfield。在对华纳兄弟进行尽职调查的过程中，什么最让你感到惊讶？Greg，尤其是在去年十月的彭博银幕时代大会上，你对大型并购的热情似乎并不高。在进行尽职调查的过程中，是什么让你对这次收购更加兴奋？

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

我想澄清一点，我们一开始就没打算买房。我们抱着开放的心态，睁大眼睛，敞开心扉地参与进来。但当我们真正投入其中时，我们都对这个绝佳的机会感到非常兴奋。所以，格雷格，你能跟我们分享一下，是什么让我们感到兴奋吗？

格雷戈里·彼得斯，
联席首席执行官、总裁兼董事

没错。谢谢里奇再次提起这件事。不过，正如泰德所说，当我们深入了解之后，我们发现了一些非常令人兴奋的东西，它们将为我们现有的业务带来令人兴奋的补充。首先是电影制片厂。我们已经从现有的电影发行协议中了解到，院线模式是对流媒体模式的有效补充。这一点我们之前已经验证过了。

为了更清楚地说明这一点，在Netflix的发展历程中，我们曾多次讨论过拓展院线业务，但由于当时我们忙于投资其他领域，院线业务始终未能成为我们的优先事项。但现在，华纳兄弟带来了成熟且运营良好的院线业务，以及众多优秀的影片，我们对此感到非常兴奋。此外，他们还拥有电视工作室，这也是一项发展良好的业务。它与我们自身的业务相辅相成，并扩展了我们的制作能力。

我们拥有优秀的制作人和开发人员，我们计划继续为第三方制作节目，并成为行业领先的供应商。说到流媒体方面，HBO 就是个了不起的品牌。它几乎比任何其他品牌都更能代表高品质的电视节目。观众了解它，喜爱它，也明白它的意义。当你观看 HBO 的节目时，你就知道 HBO 节目意味着什么。而且，它与我们现有的服务和业务也相辅相成。

因此，收购HBO将使我们能够进一步完善我们的计划结构，为消费者提供更多剧集、更多电影和更多价值，我们将利用我们的全球布局和流媒体专业知识，为消费者打造更优质的服务。总而言之，我们看到了将这两家公司合并所带来的巨大机遇，而且这个机遇也完全可以实现。

斯宾塞·诺伊曼
首席财务官

如果可以的话，我想再补充一点。我可能比较擅长分析数据。所以，Rich，为了用数据来佐证，我想说的是，从我们的角度来看，关键在于，当我们以备考基准（即交易完成后的备考基准）来审视合并后的公司时，我们估计大约85%的收入来自我们目前的核心业务。这就是为什么我们认为这笔交易主要是为了加速我们的核心战略，同时还带来了一个额外的好处——一个规模相当的世界级电视电影工作室，我们非常期待运营并继续发展它。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

谢谢，斯宾塞。里奇·格林菲尔德还有一个关于这笔交易的后续问题。您有什么信心这笔交易会在监管审批过程中获得批准？泰德，你想回答这个问题吗？

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

是的，谢谢，里奇。我们在获得必要的监管批准方面已经取得了进展。我们已经提交了《哈特-斯科特-罗迪诺反垄断改进法案》（HSR）的申请。我们正与WBD以及包括美国司法部和欧盟委员会在内的监管机构密切合作。我们有信心能够获得所有批准，因为这项交易有利于消费者、有利于创新、有利于员工、有利于创造者，也有利于经济增长。

正如我们刚才所说，华纳兄弟拥有我们目前所不具备的三大核心业务。因此，我们需要这些团队。这些团队成员经验丰富、技艺精湛。我们希望他们留任并继续运营这些业务。所以，我们是在拓展内容创作，而不是缩减规模。通过此次交易，我们将能够大幅提升在美国的制作能力，并持续投资原创内容，这意味着为创意人才创造更多机会，也意味着更多就业岗位。这对我们来说是一笔真正意义上的垂直整合交易。

这让我们能够以更有效的方式获取华纳兄弟百年来的丰富内容和知识产权，用于开发和发行，从而惠及消费者和整个行业。正如格雷格刚才提到的，HBO 与我们的服务非常互补。电视市场瞬息万变，竞争异常激烈。事实上，电视行业的竞争从未像今天这样激烈。创作者、消费者注意力、广告和订阅收入的竞争从未如此激烈。

随着众多服务商同时将内容投放于传统电视和流媒体平台，电视消费领域的竞争界限已日渐模糊。越来越多的平台正进军客厅电视。电视早已不再是我们记忆中的样子。如今，电视几乎无所不包。奥斯卡颁奖典礼和NFL橄榄球赛都可以在YouTube上观看。各大电视台正在传统电视和流媒体平台同步直播超级碗。亚马逊收购了米高梅，苹果公司正在角逐艾美奖和奥斯卡奖，而Instagram也即将加入战局。据英国广播协会（BARB）发布的数据显示，YouTube的月均观众人数刚刚超过了BBC。

所以，YouTube不再仅仅局限于用户原创内容和猫咪视频了。它现在有完整的电影、有剧本和无剧本的电视节目新剧集，还有NFL橄榄球比赛和奥斯卡颁奖典礼。BBC很快也将在YouTube上推出原创内容。他们就是电视。因此，我们在各个方面都与他们竞争，争夺人才、广告收入、订阅收入以及各种形式的内容。

更广泛地说，我们在更广泛的渠道上争夺人们的注意力，这些渠道包括流媒体、广播、有线电视、游戏、社交媒体以及大型科技公司的视频平台。我们的协议将增强市场，确保健康的竞争，这将有利于消费者，并保护和创造就业机会。这就是我们对获得批准充满信心的原因，里奇。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

谢谢泰德。接下来我们将讨论一系列关于内容和内容策略的问题。下一个问题来自摩根士丹利的本·斯温伯恩。鉴于索尼与Netflix达成的全球Pay-1协议以及即将进行的华纳兄弟交易，您能否谈谈您未来的电影策略？您是否正在减少Netflix原创电影的制作，而更多地采用院线独家放映后再进行授权发行的方式？

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

谢谢，本。不，我们的做法没有改变。丹·林和他的团队将继续制作一系列Netflix原创电影，我们也会继续在所有可用的窗口期内购买电影版权。我们的会员热爱电影，他们的口味非常广泛，需求也很大。所以我们希望提供尽可能丰富的片源。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

好的。下一个问题来自 Baird 公司的 Vikram Kesavabhotla。您对最近的现场赛事，例如 Jake Paul 对阵 Anthony Joshua 的比赛以及圣诞节当天的 NFL 比赛，有何看法？我们应该如何预期您对现场赛事的投资未来会如何发展？

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

维克拉姆，记住，这仍然只占总观看时长的一小部分。所以像你刚才提到的那场精彩的六回合KO拳击赛、我们的NFL圣诞大战以及这个新的[听不清]节目这样的大型直播活动，它们确实是我们服务中非常重要且独具特色的部分。但再次强调，它们在总观看时长中所占比例仍然很小。这些活动通常会对业务产生巨大的积极影响，尤其是在用户互动和获客方面，而且我们也开始看到它们对用户留存率也有所提升。

但正如我所说，这只是内容支出的一小部分，而且在2000亿小时的总观看时长中，也只占很小一部分。不过我们仍然对此充满热情，所以我们正在不断拓展和加强这方面的投入，比如今晚全球首播的《星光大道》（Star Search），届时将提供实时投票。我们也开始加大对美国以外地区活动的投入，就像我刚才提到的，在日本举办的世界棒球经典赛，面向当地市场。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

谢谢，泰德。维克拉姆·凯萨瓦博特拉又问了一个问题。您认为哪些类型的播客在这个平台上最有效？您对上个月的上线有什么初步观察？

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

嗯，现在还处于非常非常早期的阶段，但我们对目前看到的初步成果感到非常满意。我们把视频播客看作是现代脱口秀。但不同的是，它不是只有一个主打节目，而是有数百个节目。所以它提供的是更广泛的内容，而不是单一的节目或形式。它确实能激发大量的热情参与，内容也非常丰富。我们期待着在现有内容的基础上，为我们的会员添加更多他们喜爱的内容。比如体育，你们也看到了，我们可以利用体育相关策略的成功经验，还有喜剧、娱乐，当然还有真实犯罪题材。你们可能听说过，我们和 Netflix 合作推出了一些真实犯罪题材的内容。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

好的。最后一个关于内容策略的问题来自 LightShed 的 Rich Greenfield。这是我们每季度都会提出的影院发行问题。您对影院窗口期的看法为何发生了变化？

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

里奇，我得指出，我过去也曾对戏剧行业发表过一些看法。当时我们还没有涉足戏剧行业。这笔交易完成后，我们就正式进入戏剧行业了。记住，我已经说过很多次了，这是一门生意，不是宗教。所以情况会变，看法也会变。而我们公司也有一种文化，那就是当情况发生变化时，我们会重新评估一切。

以上仅列举几个例子，包括我们在广告、直播和体育领域做出的转型。在院线方面，多年来我们多次讨论是否应该建立院线发行体系。但在资源有限、需要权衡轻重缓急的情况下，最终未能将其列为优先事项。因此，此次交易完成后，我们将拥有一个规模庞大、世界一流的院线发行业务，其全球票房收入超过40亿美元。

我们很高兴能够继续保持并进一步加强这项业务。华纳兄弟的电影将继续以45天的窗口期在影院上映，就像现在一样。这对我们来说是一项全新的业务，我们对此感到非常兴奋。事实上，我为我们长期以来在业务发展方面取得的成就感到非常自豪，我相信我们的业绩也证明了这一点。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

太好了，谢谢泰德。接下来我们将讨论分析师们提出的一些关于广告的问题。富国银行的史蒂夫·卡哈尔问道，展望2026年的广告潜力，您认为广告支持型会员的平均每会员收入（ARM）能否与无广告型会员的平均每会员收入持平？

格雷戈里·彼得斯，
联席首席执行官、总裁兼董事

是的。所以，广告版ARM和无广告版ARM之间仍然存在差距，但这个差距正在缩小。虽然存在差距意味着我们在短期内未能充分实现收入增长，但这同时也为我们带来了机遇。随着我们广告能力的提升，我们可以逐步缩小这个差距，从而创造更多收入。过去一年，我们已经看到了这种能力。

因此，我们拓展了需求来源。我们不断证明自身广告技术栈的执行速度。这包括更多广告功能、广告产品、更完善的衡量指标等等。这意味着更高的填充率，从而推动了广告平均收益（ARM）的提升。如今，我们的规模已达到一定水平，覆盖了所有广告投放国家/地区的消费者，因此我们的主要目标是提高不断增长的广告资源的变现效率。这很可能在未来几年内仍将是我们的工作重点。我们相信能够弥合这一差距，这意味着广告收入增长潜力巨大。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

谢谢，格雷格。本·斯温伯恩接着问，随着你们在12个广告市场部署广告技术进入第二年，你们有哪些机会来推动收入增长？你们能否在保持高CPM的同时，在未来一年显著提高部署速度，从而再次实现广告收入翻番？

格雷戈里·彼得斯，
联席首席执行官、总裁兼董事

是的。正如我们之前多次提到的，我们推出自主研发的技术栈后，最直接的好处就是让广告商更容易在我们的平台上购买广告位，购买渠道也更多了。我们从广告商那里直接得到了反馈，当然，销售业绩也印证了这一点。2026年，我们将以保护隐私和数据安全的方式，开放更多Netflix第一方数据，用于评估媒体投资。

我们拥有如此庞大的洞察库，能够有效利用这些信息，最终提升媒体购买的效果。我们还为广告主提供更丰富的广告格式，包括更多样的广告产品和更强的互动性，这些都有助于改善广告效果。去年年底，我们开始测试交互式视频广告的模块化功能。这些广告能够根据用户的观看习惯进行个性化定制，让广告主能够利用动态模板，灵活组合各种创意元素，从而获得更好的业务成果。测试初期效果良好，我们将在2026年第二季度前在全球范围内推广这些功能。

此外，我们自主研发的广告平台已经运行超过六个月，积累了更完善的数据，包括历史广告活动数据。我们可以利用这些数据优化招标流程，制定更有效的媒体投放计划，从而为广告主带来更好的效果。所以，回到问题的关键，我们认为所有这些努力最终会带来与去年相同的业绩表现，这意味着我们可以通过提高填充率和增加库存，在保持CPM不变的情况下，实现营收翻番。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

谢谢，格雷格。我们还有一个关于游戏的问题，我很兴奋，因为我是我们新推出的派对游戏“Boggle”的忠实玩家。如果我的家人在看，我仍然是第一名。这个问题来自贝尔德公司的维克拉姆·凯萨瓦博特拉。Netflix在2025年对其视频游戏业务进行了一些重要的发展。您如何评价你们在这个阶段取得的成功和进展？你们2026年这项业务的重点是什么？

格雷戈里·彼得斯，
联席首席执行官、总裁兼董事

我们看到《荒野大镖客：救赎》等游戏取得了非常积极的成果，其表现与《侠盗猎车手》系列类似（熟悉《侠盗猎车手》的玩家应该知道）。我们也期待在2026年推出更多面向儿童的叙事性游戏。这些都是我们未来发展的重要领域。但正如你刚才提到的，斯宾塞，我们目前最优先考虑的是云电视游戏。这对我们来说是一个令人兴奋的发布。目前我们仍处于推广的早期阶段。

大约三分之一的会员可以使用电视游戏。这需要升级电视技术和电视客户端，使其能够支持这些游戏。最近，我们推出了电视派对游戏，比如您提到的Boggle、Pictionary、LEGO Party!等等，这些游戏的用户增长非常强劲。虽然基数较小（大约只有10%的符合条件的会员可以使用），但自从推出派对游戏包后，我们的电视游戏用户参与度确实显著提升。

然后，在2026年，也就是今年，我们将进一步拓展云优先战略。我们拥有越来越多的云游戏产品线，可以直接在电视上使用，例如我们最近发布的全新改版、更易于上手的FIFA足球模拟游戏。我们非常兴奋能够推出这款游戏。再回顾一下，从整体来看，这为什么如此重要？正如我们之前所说，这是一个巨大的市场，除中国以外，全球消费者支出约为1400亿美元。就我们目前在这个领域的潜力而言，我们仅仅触及了冰山一角。

但我们已经看到很多实例表明，这种方法不仅能延长用户与服务和故事的互动时间，还能产生协同效应，强化互动和非互动两种媒介，从而提升用户参与度和留存率。总而言之，我们对未来的发展机遇非常看好。我们看到了进展，但还有很多工作要做。而且，我想说的是，就像我们所有正在开发的项目一样，我们将根据其为会员带来的价值和对业务的回报来逐步增加投入。

西奥多·萨兰多斯
联席首席执行官、总裁兼董事

下个季度我们将让斯宾塞给我们演示一下拼字游戏……

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

我看了格雷格和伊丽莎白玩耍的视频，我绝对不会去挑战格雷格，因为我觉得他两秒钟就能把我撂倒。好了，接下来我们来听听LightShed的里奇·格林菲尔德关于创新的最后一个问题。他的问题是：为什么Netflix没有把竖屏视频列为更重要的优先级？

格雷戈里·彼得斯，
联席首席执行官、总裁兼董事

Rich，其实我们已经测试竖屏视频功能一段时间了，大概有六个月左右。移动端的竖屏视频流已经上线好几个月了。这个视频流里有很多Netflix剧集和电影的片段。你可以想象，我们会根据新的内容类型，比如Ted提到的视频播客，添加更多片段到竖屏视频流中。我们正在将视频播客添加到通用服务中，并将相应的元素融入到竖屏视频流里。实际上，这是我们移动端体验全面升级的一部分。

正如您看到的，我们推出了全新的电视用户界面，我们也正在开发全新的移动用户界面，以更好地服务于未来十年我们业务的拓展。我们计划在 2026 年晚些时候推出。与电视用户界面一样，它也只是一个起点，一个让我们能够持续迭代、测试、发展和改进产品的平台。所以别担心，Rich，我们还会为您带来更多竖屏视频内容。

Spencer Wang，
财务、企业发展及投资者关系副总裁

好的。谢谢格雷格、泰德和斯宾塞。我们的电话会议时间到此结束。感谢所有听众收听我们的财报电话会议。我们期待下个季度与大家再次交流。

(这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)