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$龙旗科技(09611)$ 也是一家比较有争议的打新项目，A+H双平台、超50%的AH折价，还有 $高通(QCOM)$ 、 $豪威集团(00501)$ 站台基石，看着是不是香到流油？

公司分析

一、行业地位与业务布局

龙旗科技是全球领先的智能产品 ODM（原始设计制造商），以 2024 年出货量计，其智能手机 ODM 市场份额达 32.6%，位列全球第一；消费电子 ODM 市场份额 22.4%，全球第二。公司业务覆盖智能手机、AI PC、汽车电子、智能眼镜等多元品类，形成 “1+2+X” 战略：以智能手机为基石，AI PC 和汽车电子为增长支柱，同时布局平板、穿戴设备等智能硬件。

• 核心业务：智能手机仍是主要收入来源（2025 年前三季度占比 69.3%），但 AIoT（智能物联网）业务增速迅猛，2025 年 Q3 收入 22.82 亿元，同比增长 47.17%，占比提升至 20%。AI 眼镜领域，公司与全球头部客户合作推出多代产品，总出货量全球领先，2026 年预计 SiP 技术产品量产。

• 技术研发：研发团队超 5200 人（占员工总数 29.1%），2025 年前三季度研发投入 19.51 亿元，同比增长 32.46%，重点投向 AI PC、智能眼镜等新业务。公司设立 2111 实验室孵化前沿技术，与 XREAL、鲲游光电等合作开发 AR 眼镜，技术壁垒逐步建立。

二、财务表现与经营质量

• 营收与利润：2022-2024 年营收复合增速 25.7%，2025 年前三季度营收 313.32 亿元（同比下降 10.28%），但净利润 5.07 亿元（同比增长 17.74%），毛利率提升至 8.3%（同比增加 2.5 个百分点），主要受益于高毛利产品占比提升及成本控制。

• 客户结构：前五大客户占比超 80%，小米为最大客户（2025 年前三季度占比 28.6%），但客户集中度较往年有所下降，三星、联想等贡献逐步增加。

• 现金流与资产：2025 年 Q3 末现金及等价物 68.5 亿元，资产负债率约 60%，财务结构稳健。

三、竞争优势与挑战

• 优势：

  • 规模与供应链：全球制造基地（惠州、南昌、越南、印度）支撑快速交付，与高通、豪威等供应商深度合作，SiP 技术量产计划强化供应链壁垒。

  • 全球化布局：北美、欧洲、日韩市场收入占比提升，与头部科技公司合作深化，海外产能占比未来或超 50%。

  • 技术协同：从手机到 AI PC、汽车电子的技术迁移能力，如 AI PC 已实现 ARM/X86 双架构量产出货，2026 年规模化出货可期。

• 挑战：

• 行业周期性：智能手机需求疲软，2025 年 Q3 收入同比下降 21.96%，需依赖 AIoT 等新业务对冲风险。

• 利润率压力：ODM 行业竞争激烈，2025 年前三季度净利率仅 1.62%，需持续优化产品结构。

• 客户集中度：小米关联交易仍存依赖，需进一步分散风

打新分析

1. 市场反应与估值

• 估值水平：A 股当前市盈率约39倍，高于 $华勤技术(603296)$ （23.8 倍）、 $立讯精密(002475)$ （26.5 倍）、 $均胜电子(00699)$ 的（32倍），反映市场对其 AI 转型的高预期。港股发行价对应PS约0.5倍，低于行业平均，存在估值修复空间。

• 市场情绪：港股科技板块近期活跃，壁仞科技等新股首日涨幅显著，龙旗作为 ODM 龙头有望受益于 AI 硬件热潮。

关键是机构手握超50%的货，散户这边呢？因为采用机制B发行（无回拨，公开发售固定10%），散户能分到的货本来就有限，再加上近期打新情绪火热，大概率超购小几十倍甚至上百倍（目前孖展已超140倍），一手中签率预计只有3%-5%，申购几百手才能稳拿一手。这种结构下，机构首日拉盘基本无望，大概率是散户之间互相博弈

2. 对标标的预警+A股联动风险

别觉得龙旗是ODM龙头就稳了，它的直接对标均胜电子（00699.HK），当初港股上市首日直接破发下跌，给同类票开了个坏头。更关键的是，龙旗是A+H股，港股走势完全绑死A股——A股近期连涨才撑起当前股价，回调压力本就不小，一旦A股歇火，港股的折价优势会快速收缩，甚至反向拖累股价。

想靠打新赚钱？除非周一前A股再冲10%以上，给港股托底，否则基本没参与意义。有这资金和精力，不如去交易ETF或做期权sell put，稳健性和收益性都比这强。

3. 稳价人拉胯：花旗兜底能力堪忧

新股稳不稳，稳价人是关键。这次龙旗的稳价人是花旗，懂行的都知道，这是外资行里稳价表现最差的选手之一，过往不少项目要么不作为，要么越稳越跌，别指望它能在破发时力挽狂澜。就算有绿鞋机制，面对机构抛压和散户恐慌，也大概率是摆设。

潜在机会1：A股续涨10%，可以介入

潜在机会2：暗盘破发超10%可博弈

当然，也不是完全没机会，核心不在打新申购，而在暗盘捞货。港股打新的魅力就在于暗盘的灵活度，能提前反应市场情绪。如果暗盘直接破发超10%，此时风险已充分释放，叠加AH折价的安全垫，可小仓位捞一笔短线，快进快出绝不恋战，毕竟龙旗的行业地位和新业务（AI PC、智能眼镜）仍有想象空间。

1. 稳健型：专注暗盘。破发超10%再出手，仓位控制在总资金5%以内，严格执行短线纪律。

2. 激进型：上杠杆，但不建议上乙组。若最终定价低于28港元可小幅加仓，接近31港元上限就彻底观望。

3. 套利型：以中签1-2手娱乐。若最终定价低于28港元可小幅加仓，接近31港元上限就彻底观望。放弃打新，